2010年01月04日 14:15
來源：證券導(dǎo)刊

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毫無疑問，2009年政府主導(dǎo)的投資是整個(gè)年度經(jīng)濟(jì)的主角。那么在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下的2010年，誰將扮演主角？就宏觀經(jīng)濟(jì)面而言，目前市場(chǎng)討論最多的莫過于經(jīng)濟(jì)刺激政策是否應(yīng)及時(shí)退出、“消費(fèi)”能否啟動(dòng)并擔(dān)當(dāng)重要角色這兩個(gè)話題。但觀點(diǎn)相同的就不必列舉，我們這里主要細(xì)說“分歧”

政策“退出”之爭(zhēng)

經(jīng)濟(jì)刺激政策不宜過早退出

12月27日，國(guó)務(wù)院總理在接受新華社專訪時(shí)曾重點(diǎn)談到經(jīng)濟(jì)刺激政策退出這一主題。溫總理認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)在還面臨許多問題，主要是：第一，國(guó)際環(huán)境還有許多不確定的因素。一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)雖然開始恢復(fù)，但還可能出現(xiàn)反復(fù)。外部需求持續(xù)減弱這個(gè)趨勢(shì)還是難以轉(zhuǎn)變的。第二，雖然我們的經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)，但是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、企業(yè)的運(yùn)行，許多還是靠政策的支持，缺乏內(nèi)在的動(dòng)力和活力。也就是說，在這種情況下，過早地把我們刺激經(jīng)濟(jì)的政策退出的話，就可能造成前功盡棄，甚至使形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

對(duì)此，中信建投分析師胡艷妮也表示贊同。她認(rèn)為量化寬松貨幣政策的退出，不僅直接影響著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，也與我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與貨幣政策的走向息息相關(guān)。拿美國(guó)量化寬松貨幣政策退出策略分析，量化寬松貨幣政策的退出并不是一蹴而就的，而是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。首先是逐步退出量化寬松政策的數(shù)量型工具，恢復(fù)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，使其回到正常水平。其次是貨幣政策的局部微調(diào)。然后是聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率的提高。此外，我們還應(yīng)看到，美國(guó)量化寬松貨幣政策的退出并不是美聯(lián)儲(chǔ)單方?jīng)Q策與行動(dòng)的結(jié)果，在退出過程中，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)受到外部和內(nèi)部的雙重約束。因此她認(rèn)為，現(xiàn)在我國(guó)也不必急著實(shí)施“退出，經(jīng)濟(jì)刺激政策。畢竟美國(guó)還是世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)仁不讓的龍頭，而且我國(guó)更需要考量多個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)，“‘退出’”并不是現(xiàn)在最重要的事”她說道。

就“退出”時(shí)機(jī)來講，招商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華也有自己的理解。他認(rèn)為政策退出時(shí)機(jī)的選擇取決于四個(gè)因素：一是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢(shì)，二是私人投資的啟動(dòng)情況，三是資產(chǎn)價(jià)格上升與通貨膨脹發(fā)展情況，四是全球各國(guó)政策退出的時(shí)機(jī)。反危機(jī)政策的目的是幫助宏觀經(jīng)濟(jì)走上正常的增長(zhǎng)軌道，退出時(shí)機(jī)的選擇必須要避免經(jīng)濟(jì)陷入“二次探底”的危險(xiǎn)。換言之他認(rèn)為，現(xiàn)在談?wù)摗巴顺鰰r(shí)時(shí)間還是過早。

早準(zhǔn)備、早準(zhǔn)退出”

與上述觀點(diǎn)相反，有部分市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，尤其是通脹預(yù)期正加強(qiáng)，“退出”政策應(yīng)該有更多實(shí)質(zhì)內(nèi)容出臺(tái)。其中莫尼塔(北京)的王涵博士認(rèn)為，后期財(cái)政政策將在“有保有壓”中逐步退出。他認(rèn)為，盡管在走出金融危機(jī)的影響后2010年中國(guó)政府財(cái)政狀況將有一定程度的改善。但是，過去一年中為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的影響而倉促制定了許多政府主導(dǎo)的基建項(xiàng)目，這些項(xiàng)目將在后期成為政府、尤其是地方政府巨大的財(cái)政包袱。要徹底完成這些項(xiàng)目，至少從當(dāng)前的財(cái)政狀況來看，是不現(xiàn)實(shí)的。從近期的政策動(dòng)向來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了“嚴(yán)控新上項(xiàng)目”之后，各部委對(duì)于各種基建項(xiàng)目的態(tài)度也從之前的開源、即想方設(shè)法解決地方政府的資金配套問題，轉(zhuǎn)向了對(duì)各種項(xiàng)目的“有保有壓”中財(cái)政刺激政策的逐步退出將不可避免。

與王涵博士觀點(diǎn)相同，愛建證券的周欣瑜、張欣也認(rèn)為，新年開始，全球刺激政策的退出將非“邊緣-中心式”而最終采取跟隨式。三季度末四季度初伴隨美國(guó)正式結(jié)束資產(chǎn)救助計(jì)劃為標(biāo)志，可能會(huì)看到更多退出行動(dòng)。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該“早準(zhǔn)備、早退出”。他認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)還是有利因素多于不利因素。因此他得出結(jié)論：新年財(cái)政政策和貨幣政策都會(huì)有實(shí)質(zhì)性的調(diào)整和退出，可以期待的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將有更切實(shí)的改善，而并非只是貨幣性的繁榮。對(duì)此，中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)小組甚至判斷，在2010年年中前后，政策將從事實(shí)上的極度寬松狀態(tài)逐步轉(zhuǎn)向中性。預(yù)計(jì)2010年將出現(xiàn)加息，幅度為27—54個(gè)基點(diǎn)。這樣“退出將力度將進(jìn)一步加大。

消費(fèi)能否取代投資 不要對(duì)消費(fèi)希望過高

盡管消費(fèi)是市場(chǎng)一直關(guān)注的熱點(diǎn)，但在談到這個(gè)問題時(shí)，也有人并不“感冒”。其中學(xué)者郎咸平就指出，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”——消費(fèi)、政府投資、出口，在這場(chǎng)金融危機(jī)中都已經(jīng)停下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010年見底之后，將面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)枯竭的危機(jī)?！按蠹铱吹絻?nèi)需拉不起來，其實(shí)內(nèi)需不是拉不動(dòng)，而是因?yàn)榇笞谏唐返倪^度產(chǎn)出，壓低了消費(fèi)占GDP的比重。”郎教授還表示，如果不靠政府主導(dǎo)的投資，不靠出口訂單，現(xiàn)在要拉動(dòng)消費(fèi)有些不靠譜，即使在股市樓市復(fù)蘇，財(cái)富效應(yīng)增加的情況下，也難有起色。中國(guó)人的消費(fèi)習(xí)慣是需要一代人來改變的。而且要配以社會(huì)各方面的改革，換句話說，歐洲的高消費(fèi)是源于高福利的社會(huì)制度，美國(guó)的高消費(fèi)是因?yàn)槊绹?guó)無比強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，這兩個(gè)條件我們具備么？即便我們擁有了日本一樣的GDP，也只會(huì)像日本一樣陷入流動(dòng)性空洞。

那么事實(shí)是怎樣的呢？

大通證券的郭世濤在其研究報(bào)告《增加消費(fèi)需要降低儲(chǔ)蓄率 》中指出，最近8年我國(guó)的社會(huì)儲(chǔ)蓄的平均增速為17%，但同期我國(guó)國(guó)家儲(chǔ)蓄平均增速達(dá)82.8%，顯然過快。我國(guó)儲(chǔ)蓄過多的實(shí)質(zhì)，是國(guó)家儲(chǔ)蓄過多。因此阻礙消費(fèi)大幅躍升的原因也很簡(jiǎn)單：老百姓沒有消費(fèi)的動(dòng)力。

實(shí)際上，如果就目前的情況來判斷，消費(fèi)中短期不會(huì)帶來驚喜。興業(yè)證券研究所的一份研究報(bào)告也指出，2010年市場(chǎng)波動(dòng)加大，在震蕩上行的通道中，預(yù)計(jì)投資品與消費(fèi)品快速轉(zhuǎn)換，而子行業(yè)的把握決定回報(bào)。在震蕩上行興業(yè)證券的預(yù)測(cè)體系中，確定性較強(qiáng)的板塊是化工、鋼鐵，但消費(fèi)已經(jīng)不是最佳選擇了。

消費(fèi)將成為經(jīng)濟(jì)新引擎

當(dāng)然，就主流觀點(diǎn)而言，目前仍有超過六成的分析師看好消費(fèi)，認(rèn)為未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)消費(fèi)將是我國(guó)經(jīng)濟(jì)新引擎。

國(guó)都證券的王明德指出，消費(fèi)雖然對(duì)于中國(guó)GDP貢獻(xiàn)程度較弱，但依靠投資和出口拉動(dòng)的GDP增長(zhǎng)不具備可持續(xù)性，未來消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)程度將逐年增加。他還樂觀預(yù)計(jì)，目前中國(guó)已進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)的黃金時(shí)期，并且認(rèn)為中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)仍將持續(xù)20年左右。

近幾年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越來越不平衡，部分行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，中央已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問題，在2009年多次提出經(jīng)濟(jì)要調(diào)整結(jié)構(gòu)。

對(duì)此，萬聯(lián)證券的宋豹認(rèn)為，一方面調(diào)結(jié)構(gòu)，一方面保增長(zhǎng)，那么保增長(zhǎng)的動(dòng)力來自哪里呢？根據(jù)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，萬聯(lián)證券認(rèn)為，最佳得選擇是以區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城鎮(zhèn)化、國(guó)民收入分配促進(jìn)居民消費(fèi)，以節(jié)能減排和發(fā)展戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和進(jìn)入低碳經(jīng)濟(jì)。因此消費(fèi)可能取代投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力。

此外，西南證券的解學(xué)成、梁從勇也認(rèn)為，因?yàn)橛兄嫶蟮南M(fèi)市場(chǎng)和旺盛的消費(fèi)需求，中國(guó)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。盡管他們對(duì)未來一段時(shí)間中國(guó)出口貿(mào)易形勢(shì)相對(duì)謹(jǐn)慎，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)保持高速發(fā)展。中國(guó)最大、最具有消費(fèi)意愿的人口群體與全民消費(fèi)升級(jí)共振，將產(chǎn)生新時(shí)期中國(guó)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的消費(fèi)熱潮。未來幾年消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)將持續(xù)增加。各種刺激消費(fèi)的政策舉措將在2010年得以延續(xù)，將繼續(xù)促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。

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