2010年01月11日 16:42
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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廣州萬隆

核心提示：融資融券和股指期貨的推出并不改變市場的中長期基本面，國外市場的歷史經(jīng)驗也證明，期指推出往往會導(dǎo)致階段性炒作，但不改長期趨勢。但兩者推出后無疑改變了市場的單邊做多模式，有利于形成更為理性的市場博弈關(guān)系。

融資融券和股指期貨的推出并不改變市場的中長期基本面，國外市場的歷史經(jīng)驗也證明，期指推出往往會導(dǎo)致階段性炒作，但不改長期趨勢。但兩者推出后無疑改變了市場的單邊做多模式，有利于形成更為理性的市場博弈關(guān)系。

一、股指期貨和融資融券推出影響分析

從根本上來說，股指期貨和融資融券顯然不會改變市場的中長期基本面，但可以作為市場的一個題材性炒作機(jī)會。

首先，這兩者推出大大提高了大藍(lán)籌股的流動性，機(jī)構(gòu)投資者會加大對相關(guān)板塊的配置力度。

其次，推出融資融券和期指無疑給證券和期貨行業(yè)提供了一個非常有吸引力的業(yè)務(wù)，大幅提高其長期盈利預(yù)期。從成熟國家的市場來看，金融衍生產(chǎn)品(主要是期指)的交易量一般十分巨大，并在整個金融市場的成交份額中占據(jù)極重要的比例。

最關(guān)鍵的是，由于兩者推出市場體系更完善、流動性更高，對于國際性大資金來說A股市場將更具吸引力。

所以，期指推出雖不能改變市場的基本面，但其有效提高了市場的流動性，從而對場外大資金吸引力更甚，并提供了一定市場炒作題材。不過，從目前階段性炒作角度來看，我們認(rèn)為由于之前對期指預(yù)期較為充分，因此股指期貨推出本身的炒作空間面臨考驗，需要其它因素配合才能掀起一輪有持續(xù)性的炒作潮。

二、市場博弈關(guān)系改變

相對基本面來說，股指期貨推出的更主要影響其實應(yīng)體現(xiàn)在改變市場的博弈機(jī)制，制約市場非理性炒作。

融資融券和期指推出后，市場的盈利模式由原來的單一做多轉(zhuǎn)變?yōu)殡p邊機(jī)制，做空指數(shù)也可作為一種相應(yīng)的操作模式。尤其對于諸如基金這類規(guī)模龐大的機(jī)構(gòu)來說，影響市場預(yù)期來實現(xiàn)其減倉的行為容易受到市場環(huán)境和監(jiān)管限制，而通過直接做空期指來鎖定風(fēng)險則相對容易得多。

因此單向做多機(jī)制的改變意味市場博弈關(guān)系更理性，尤其是進(jìn)入機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場后，操縱行為更容易受到市場制度的反制，而市場行為本身也變得更加復(fù)雜而理性。當(dāng)然，這本身有賴于股指期貨市場的逐步成熟，有一定成交量為基礎(chǔ)的流動性保障。

尤其考慮目前我國市場正由機(jī)構(gòu)對散戶博弈為主轉(zhuǎn)為機(jī)構(gòu)對機(jī)構(gòu)博弈為主階段，融資融券、股指期貨出臺和做空機(jī)制的形成，信息不對稱性對博弈關(guān)系的影響降低，將使得機(jī)構(gòu)博弈更加理性。

三、海外歷史經(jīng)驗實證

以上都是對融資融券、股指期貨推出的理論分析，而海外市場的經(jīng)驗實證則給我們的觀點提供有力支撐。

通過對亞洲地區(qū)的主要市場(包括臺灣、香港、韓國、日本、印度)，以及全球其它主要市場(包括美國、英國、法國德國)期指推出前后的市場表現(xiàn)，綜合來肯基本都符合以下規(guī)律：首先是股指期貨推出前指數(shù)一般上漲，但股指期貨推出后指數(shù)一般下跌；其次是股指期貨的推出一般都形成中期頭部，如參考亞洲本地的情況可以看出，日經(jīng)225指數(shù)、KOSPI200指數(shù)、臺灣加權(quán)指數(shù)、恒生指數(shù)，頭部出現(xiàn)在期貨上市前的10天、4天、1天、1天、從根本上來看，股市長期趨勢不會因為股指期貨推出而改變，畢竟股指期貨不會改變市場的基本面。

綜合海外市場經(jīng)驗我們可以看出，股指期貨推出作為階段性炒作題材，推動藍(lán)籌和相關(guān)受益概念的炒作成立，但股指期貨推出不會改變市場的基本面，因此很難形成中長期趨勢。同時，這些市場的股指期貨推出往往都伴隨著機(jī)構(gòu)的逐步壯大和市場博弈關(guān)系走向更加理性。

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