2010年01月11日 19:14
來源：中國金融期貨交易所 作者：馮子灃

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作者 馮子灃

股指期貨的推出是中國資本市場(chǎng)的重要事件，金融期貨的推出，不僅完善了我國資本市場(chǎng)的功能，還為市場(chǎng)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，增強(qiáng)了我國資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。風(fēng)險(xiǎn)管理作為股指期貨的主要功能，對(duì)中國的基金業(yè)必然產(chǎn)生重大的影響。

公募基金作為中國A股市場(chǎng)的最大機(jī)構(gòu)投資者，在中國資本市場(chǎng)發(fā)展壯大中規(guī)模不斷上升，目前中國基金管理資產(chǎn)規(guī)模所占流通市值比例已經(jīng)達(dá)到35%，高于美國共同基金27%的比例。機(jī)構(gòu)投資者占市場(chǎng)比重如此大的后果之一，就是基金的高度同質(zhì)化與基金平均收益率落后于指數(shù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，美國共同基金的歷史平均業(yè)績(jī)絕大部分落后于同期指數(shù)，這也是指數(shù)化投資越來越流行的原因。共同基金平均收益落后于指數(shù)的其中一個(gè)重要原因是，機(jī)構(gòu)投資者在美國市場(chǎng)占絕對(duì)的主導(dǎo)地位，除了共同基金外還有規(guī)模龐大的私募基金和對(duì)沖基金，機(jī)構(gòu)投資者比重越大，他們的平均收益必然與市場(chǎng)平均水平越接近，加上交易成本后，基金的平均收益落后于指數(shù)就不足為奇了。

中國市場(chǎng)在機(jī)構(gòu)投資者壯大的同時(shí)很難避免會(huì)出現(xiàn)類似的問題，如2007年三季度跑贏滬深300指數(shù)的非指數(shù)型基金只有一只，更讓投資者困惑的是，大部分基金的凈值變化趨勢(shì)基本相同，結(jié)構(gòu)并沒有很大的差異，目前并沒有真正可以抵御市場(chǎng)波動(dòng)的基金品種。而其他成熟市場(chǎng)，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)就豐富很多，如美國既有年投資回報(bào)率超過30%的對(duì)沖基金，也有管理退休金為主的低風(fēng)險(xiǎn)共同基金。

股指期貨的推出，可以使得A股市場(chǎng)真正不同風(fēng)格的投資基金出現(xiàn)，使得投資者更清晰地選擇適合自己的投資品種。股指期貨是風(fēng)險(xiǎn)交換的工具，不同基金可以通過不同的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)設(shè)定自己的股指期貨的持倉比例以及方向，通過在股指期貨市場(chǎng)交換風(fēng)險(xiǎn)，基金的風(fēng)險(xiǎn)收益曲線就會(huì)有較大的區(qū)別，投資者可以按照自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇。另外，股指期貨使得創(chuàng)新的投資品種得以產(chǎn)生與發(fā)展，比如以套利為主的保本性投資基金、與滬深300指數(shù)掛鉤的債券型保本基金等都有可能在法規(guī)允許后陸續(xù)出現(xiàn)。股指期貨的推出可以為基金管理者提供解決基金同質(zhì)化問題，可以更有效地體現(xiàn)投資管理水平，同時(shí)運(yùn)用股指期貨建立超越指數(shù)的投資組合。對(duì)于投資者來說，他們可以有更多選擇的余地、更直觀的業(yè)績(jī)水平與風(fēng)險(xiǎn)程度指標(biāo)，從而達(dá)至優(yōu)秀基金管理者與投資者的雙贏。

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