2010年01月12日 03:21
來源：證券日報

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□馬方業(yè)

2010年1月8日，中國股市終于迎來了重大金融創(chuàng)新的“準信”：國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種。作為對此消息的反應(yīng)，8日當天，滬深兩市走出了探底回升的“翹尾”行情。

11日，是此消息正式公布后的首個交易日。當日早盤股指高開低走，其中上證指數(shù)高開了105.61點。與此同時，中信證券、遼寧成大、中國中期等券商、期貨概念股沖動性地以漲?；蚪咏鼭q停的方式開盤。沒想到的是，大盤在交易10分鐘后，上證指數(shù)就大跌了近60個點，高開低走態(tài)勢明顯。至收盤，上證指數(shù)漲16.90點，報3212.75點。股市高開低走的大陰走勢說明了什么呢？

首先，股指期貨和融資融券對市場之影響不能簡單地歸納為“利好”或“利空”。引入做空機制，應(yīng)該說是繼股改后，中國資本市場上的又一個重大里程碑式的事件。它解決了中國股市只有“前進擋”，而無“剎車擋”和融倒擋”的交易制度缺陷，解決了中國股市此前只有單向做多才能賺錢，并導(dǎo)致股市大起大落的尷尬難題。但我們必須清醒的是，正因為股指期貨和融資融券所具有的“雙向交易”特征，決定了這種金融創(chuàng)新工具本身是一把“雙刃劍”：股指期貨如果采取10%的保證金交易，將意味著在收益放大10倍的同時，風(fēng)險也同時放大了10倍。一旦其鋒刃的一面發(fā)揮作用，大資金就是輕易地獵殺掉小資金。因此，如果簡單地將股指期貨和融資融券定性為市場的“利好”或“利空”。是一大誤區(qū)。

其次，股指期貨的推出并不能決定股票市場的趨勢。當然，股指期貨推出預(yù)期確實影響現(xiàn)貨市場的階段性行情，并起到加速器的作用。近年來，透過A股市場的走勢，我們可以看到，股指期貨推出預(yù)期往往成為推動市場行情上漲的一條重要暗線。但是股指期貨的推出并不能決定股票市場走勢，畢竟現(xiàn)貨由估值主導(dǎo)而非期貨左右。因此，長期來看，決定股票市場走勢的根子還在于宏觀基本面，在于市場的趨勢性判斷、以及行業(yè)板塊及個股的內(nèi)在價值。同時，我們也看到，股指期貨的融資融券的推出在改變現(xiàn)有市場結(jié)構(gòu)條件下，大盤藍籌股，特別是作為股指期貨標的物的滬深300指數(shù)權(quán)重股的戰(zhàn)略性需求將增加，其流動性將會改善，估值也將有所溢價。股市短期內(nèi)“被上漲”也是必然的邏輯結(jié)論。近期大盤的表現(xiàn)已充分說明了這點。但是大盤藍籌股出現(xiàn)的合理溢價仍會以估值為基礎(chǔ)。溢價如同風(fēng)箏，飛得過高，就會被合理估值之手拉回。

第三，股指期貨和融資融券的推出成為防范資產(chǎn)價格泡沫的一項重要手段。相較于2009年，今年的市場，其最大的風(fēng)險可能是資產(chǎn)價格的急速上升所帶來的風(fēng)險。經(jīng)過一年的修正，目前股市中的大盤藍籌股，其20倍左右的估值水平基本回到了合理甚至偏低的中低位區(qū)。因此，股指期貨與融資融券的適時推出，對大盤藍籌股的資產(chǎn)價格有助推作用，對2010年有股市有助漲作用；但是中小盤股，即使動態(tài)的考察其PE也在40倍左右，股指期貨和融資融券推出對中小盤股出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性泡沫也有助破作用。同時，樓市與股市的翹翹板作用，也會因為股指期貨和融資融券推出，有可能改變受壓樓市資金肆無忌憚、毫不猶豫向股市回流的態(tài)勢，并促使部分資金向?qū)嶓w經(jīng)濟挺進，進而鞏固金融危機下中國經(jīng)濟V型反轉(zhuǎn)和復(fù)蘇的宏觀基本面。

股指期貨和融資融券盼來了，A股市場上開始有了“平滑劑”和對沖“必需品”，有了更為優(yōu)化的資產(chǎn)配置功能，有了可以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的工具。但是我們不能簡單地說，做空機制的推出讓A股市場有了行情上漲的新拐點。

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