2010年01月14日 03:24
來源：時(shí)代周報(bào)

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中國股市也可以進(jìn)行賣空和杠桿交易了。1月8日，中國國務(wù)院原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。由于這兩種交易工具都具有“做空”功能，一旦推出將意味著中國股市將告別只能通過“做多”才可以贏利的單邊市場。業(yè)內(nèi)人士表示，這是一個(gè)革命性的制度創(chuàng)新，其意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過名不副實(shí)的創(chuàng)業(yè)板。

擁有成熟股指期貨操作經(jīng)驗(yàn)的國外券商如何看待中國市場？中國推出股指期貨要防范什么風(fēng)險(xiǎn)？

時(shí)代周報(bào)記者特意獨(dú)家專訪盈透證券(以下簡稱“IB”)亞太區(qū)總裁史蒂夫·凱西(Steve Kelsey)。作為美國最大的獨(dú)立券商，IB成立32年來對18個(gè)國家80多個(gè)市場目的地的股票、期權(quán)、期貨、外匯、債券和基金實(shí)現(xiàn)電子進(jìn)場交易，擁有超過48億美元的總股本資產(chǎn)，每日執(zhí)行超過100萬筆交易。

時(shí)代周報(bào)：中國證監(jiān)會(huì)1月8日宣布，國務(wù)院已同意開展賣空和保證金交易試點(diǎn)，以及在A股市場推出股指期貨。中國推出時(shí)機(jī)是否合適，對此你怎么評價(jià)？

史蒂夫·凱西：對于中國的資本市場來說，這是一個(gè)很大的進(jìn)步。沒有時(shí)機(jī)的問題，缺少總是遺憾的。但由于目前未能看到股指期貨和融資融券的細(xì)節(jié)，無法作出具體的評論。這兩種金融工具的推出可以更好地進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)和市場定價(jià)。

中國很大的優(yōu)勢是可以通過美國賣空相關(guān)政策的糾錯(cuò)過程方面學(xué)到一些經(jīng)驗(yàn)。美國的政策制定是反應(yīng)式的，美國在金融危機(jī)之后采取賣空禁令等相關(guān)政策，這是出現(xiàn)問題之后再出臺的調(diào)整政策。而中國至少可以少走彎路，減少類似一些錯(cuò)誤。

指數(shù)期貨最初是為大的金融機(jī)構(gòu)設(shè)置的，可以讓一些機(jī)構(gòu)規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)。在其他的一些市場產(chǎn)品上，如美國的標(biāo)普、日本日經(jīng)和香港的恒指都是先推出大產(chǎn)品，再推出mini小產(chǎn)品，這是一個(gè)自然的發(fā)展過程。最終，縮小5倍的美國小標(biāo)普的成交量成長為大標(biāo)普成交量的十幾倍。

時(shí)代周報(bào)：中國推出這樣的金融工具有何風(fēng)險(xiǎn)，具體該如何防范呢？

史蒂夫·凱西：股指期貨的核心問題在于交易平臺是否強(qiáng)大，系統(tǒng)是否穩(wěn)定可靠，可以處理大量的信息流和數(shù)據(jù)流。根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)，全球新的金融產(chǎn)品推出后，往往可能有爆發(fā)性的成交量，很快會(huì)達(dá)到技術(shù)上限。比如10年之前，芝加哥交易所的GLOBEX交易平臺曾出現(xiàn)過技術(shù)問題，后來升級了，現(xiàn)在非常穩(wěn)定可靠。日本的東京交易所，也剛剛升級他們的衍生交易系統(tǒng)。2009年下半年升級為TDEX，今年年初剛剛升級為ARROW HEAD。

時(shí)代周報(bào)：中國在股指期貨推出后，要面臨很關(guān)鍵的流動(dòng)性問題，合約沖擊很大，如何解決這個(gè)問題呢？

史蒂夫·凱西：引入一些做市商(Market maker)是個(gè)很好的解決方案，做市商是指金融市場上的一些獨(dú)立的證券交易商，為市場提供買賣報(bào)價(jià)，為投資者承擔(dān)某一只證券的買進(jìn)和賣出，買賣雙方不需等待交易對手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)交易對手方即可達(dá)成交易。

做市商在香港證券市場被稱作“莊家”，但它和國內(nèi)操縱股票的“莊家”的含義有顯著的不同。他們持續(xù)不斷地進(jìn)行買賣報(bào)價(jià)，這樣更有市場深度，從而可以吸引更多的人進(jìn)來交易，有助于產(chǎn)品的成功。比如像共同基金這樣的大市場參與者，只有看到買賣報(bào)價(jià)及深度，才能增強(qiáng)他們的入市信心，知道怎樣才能夠從市場退出，這一點(diǎn)非常重要。

另外，在股指期貨開始實(shí)施之前，中國的經(jīng)紀(jì)商和客戶、自營商及大的散戶等應(yīng)做好充分的教育準(zhǔn)備和市場接通工作，這也是非常必要的。

時(shí)代周報(bào)：因?yàn)?a href="http://m.dali56.com/app/hq/hkstock/hk00170/" target="_blank" title="中國資本 00170">中國資本項(xiàng)目未開放，華爾街金融機(jī)構(gòu)不能直接進(jìn)入中國資本市場。外資金融機(jī)構(gòu)通過使用一部分合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資額度，可能也將獲準(zhǔn)交易股指期貨。相比亞太區(qū)的其他國家，IB目前能在中國市場做什么呢？

史蒂夫·凱西：IB有超過140個(gè)國家的客戶，也很愿意幫助中國的期貨市場全球化。很愿意分享IB在做市及拋空機(jī)制的先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，讓做市商在股指期貨領(lǐng)域更好發(fā)揮作用，也愿意朝這個(gè)方向努力。如果有機(jī)會(huì)，IB很高興為中國市場提供流動(dòng)性。目前IB已經(jīng)成立了上海辦事處，會(huì)更緊密加強(qiáng)與中國的研究及對接工作，并與一些機(jī)構(gòu)進(jìn)行深度合作。

IB目前有超過100個(gè)國家的客戶在交易香港的產(chǎn)品。在IB，非洲和東歐的客戶可以在歐洲市場交易。若他們受限于本地公司的服務(wù)的話，他們就無法進(jìn)入這么多的市場交易，但I(xiàn)B可以幫助那些本地的客戶提供全球展示的機(jī)會(huì)，把他們帶入全球市場。

在1997年香港期貨交易所在電子市場上上市恒指期貨的時(shí)候，IB的香港機(jī)構(gòu)是當(dāng)時(shí)唯一的電子做市商，所以IB有相當(dāng)成功的在香港市場引入做市及更高級衍生品期權(quán)等相關(guān)產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)。指數(shù)方面的期權(quán)分為指數(shù)期權(quán)和指數(shù)期貨的期權(quán)，香港市場是指數(shù)期權(quán)，保證金還是指數(shù)期貨的保證金。

時(shí)代周報(bào)：中國目前不少國企在和海外大投行進(jìn)行的金融衍生品交易方面損失慘重，對此有何建議？

史蒂夫·凱西：中國政府為何不禁止這樣的場外交易，而引入場內(nèi)交易呢？國際投行用大量的數(shù)學(xué)工具設(shè)計(jì)出這樣高度復(fù)雜的衍生品，往往設(shè)置了極其有限的透明度，購買時(shí)就有信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)，衍生品合約設(shè)計(jì)得越復(fù)雜，就越難看懂，風(fēng)險(xiǎn)也越大，投行從而可以賺取更多的傭金和其他收入。

如果監(jiān)管部門讓企業(yè)進(jìn)入作為場內(nèi)交易的期貨等衍生品市場的話，交易行為就比較透明，全球的期貨市場保證金都需要實(shí)時(shí)監(jiān)管，監(jiān)管部門可以隨時(shí)看到交易狀況，而不是事后才會(huì)被告知。場內(nèi)交易的話每天交易金額和保證金的變化都能看到，而且由中央結(jié)算所統(tǒng)一結(jié)算，避免對手違約風(fēng)險(xiǎn)，從而避免大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

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