銀河證券：三網(wǎng)融合有利視頻內(nèi)容提供商和光通訊設(shè)備制造商

2010年01月14日 10:42
來源：中國證券網(wǎng)

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中國證券網(wǎng)消息

銀河證券14日發(fā)布傳媒與通訊行業(yè)分析報告表示，三網(wǎng)融合有利視頻內(nèi)容提供商和光通訊設(shè)備制造商，長期看好視頻節(jié)目內(nèi)容提供商和光通訊廠商，注意有線網(wǎng)絡(luò)運營商短期股價風(fēng)險。

國務(wù)院總理溫家寶13 日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定加快推進電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。

① 三網(wǎng)融合階段性目標：2010 年至2012 年重點開展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向進入試點，2013 年至2015年總結(jié)推廣試點經(jīng)驗，全面實現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展，基本形成適度競爭的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)格局。

② 試點地區(qū)符合條件的廣播電視企業(yè)可以經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)和部分基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，符合條件的電信企業(yè)可以從事部分廣播電視節(jié)目制作和傳輸。

③ 推進有線電視網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化和雙向化升級改造，整合有線電視網(wǎng)絡(luò)；加快電信寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，推進城鎮(zhèn)光纖到戶，擴大農(nóng)村地區(qū)寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍。

④ 推動移動媒體廣播電視、手機電視、數(shù)字電視寬帶上網(wǎng)等業(yè)務(wù)應(yīng)用，加快建立適應(yīng)三網(wǎng)融合的國家標準體系。

⑤ 加強政策扶持。支持三網(wǎng)融合相關(guān)技術(shù)和關(guān)鍵軟硬件的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。對三網(wǎng)融合涉及的產(chǎn)品開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、業(yè)務(wù)應(yīng)用及在農(nóng)村地區(qū)的推廣，給予金融、財政、稅收等支持。將三網(wǎng)融合相關(guān)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)納入政府采購范圍。

銀河證券的分析與判斷如下：

三網(wǎng)融合: 從技術(shù)層面，主要指電信網(wǎng)、有線電視網(wǎng)和計算機網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)融合，通過技術(shù)改造，互聯(lián)互通，并能同時提供報刊語音、數(shù)據(jù)、圖象等綜合多媒體的通信業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)層面，主要指有線網(wǎng)絡(luò)和電信運營商可以互相進入對方的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，電信運營商可以經(jīng)營iptv 業(yè)務(wù)，有線網(wǎng)絡(luò)運營商可以從事寬帶接入等電信增值業(yè)務(wù)和語音業(yè)務(wù)。

三網(wǎng)融合在部分城市其實早已經(jīng)局部放開

電信和有線網(wǎng)絡(luò)主要通過牌照(電信增值業(yè)務(wù)牌照和iptv 牌照)來限制對方進入本行業(yè)所經(jīng)營的領(lǐng)域，但實際上近幾年政策早就出現(xiàn)了松動。

寬帶接入方面，華數(shù)傳媒和天威視訊已經(jīng)分別在杭州和深圳的寬帶接入市場占有較大的市場份額，歌華有線和廣電網(wǎng)絡(luò)也發(fā)展了5-10 萬戶寬帶接入用戶。

IPTV 方面，廣電總局共發(fā)布了6 張牌照，其中中國電信與上海文廣合作推出的IPTV 服務(wù)已經(jīng)在上海發(fā)展了100 萬用戶，在深圳和陜西，中電信也已經(jīng)在開展IPTV 業(yè)務(wù)，并對天威視訊和廣電網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生壓力。

2010 年1 月1 日，湖北省廣電總臺農(nóng)村有線電視“三網(wǎng)融合”在鄂州市長港鎮(zhèn)桐山村啟動，鄂州市成為湖北省第一家啟動農(nóng)村有線電視“三網(wǎng)融合”的城市。鄂廣網(wǎng)絡(luò)與鄂州聯(lián)通合作，對農(nóng)村地區(qū)的新增固話用戶采取合作分成的方式進行開發(fā)，同時鄂廣網(wǎng)絡(luò)推出局域網(wǎng)性質(zhì)的寬帶接入服務(wù)(相當(dāng)于內(nèi)網(wǎng))，并通過聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)接入互聯(lián)網(wǎng)。借助這個內(nèi)網(wǎng)，鄂廣網(wǎng)絡(luò)推出電視閱讀等增值服務(wù)。

不匹配的競爭決定了開放只能是局部和適度的

開放的目的最終是為了引入競爭，為人民群眾提供性價比更高的服務(wù)。但是從此次文件內(nèi)容來看，在開放的時間上并不是很緊迫，而是給了3 年的試點期。

銀河證券認為電信和有線在競爭領(lǐng)域的不匹配格局是三網(wǎng)融合試點先行的主要原因。從行業(yè)規(guī)模、市場化程度以及網(wǎng)絡(luò)的互動性方面，有線網(wǎng)絡(luò)與電信運營商都有巨大的差距。

有線網(wǎng)絡(luò)：壟斷被打破，挑戰(zhàn)大于機遇，網(wǎng)絡(luò)整合和引入社會資本才有希望

三網(wǎng)融合后，有線網(wǎng)絡(luò)面臨四大挑戰(zhàn)：

(1)視頻業(yè)務(wù)的壟斷被打破，部分用戶可能會分流到IPTV。相比有線網(wǎng)絡(luò)的單向廣播式傳輸方式，IPTV 最大的優(yōu)勢是互動，同時電信的人力資源、營銷渠道和營銷能力也遠遠的高于有線網(wǎng)絡(luò)運營商。IPTV 會分流有線網(wǎng)絡(luò)的用戶，同時制約有線網(wǎng)絡(luò)提價的能力。

(2)受限于網(wǎng)絡(luò)，寬帶業(yè)務(wù)拓展困難。全國實現(xiàn)雙向接入的有線網(wǎng)絡(luò)用戶不超過1000 萬，如果有線網(wǎng)絡(luò)運營商要進行雙向化改造，按照每戶300 元計算接入網(wǎng)部分也將至少需要250 億元的投資。由于沒有全國一張網(wǎng)，有線網(wǎng)絡(luò)運營商拓展寬帶業(yè)務(wù)只能租用電信的國際出口帶寬，成本非常高，如天威視訊的寬帶業(yè)務(wù)毛利率只有7%-8%，盡管收入很高，但是對凈利潤的影響很小。

(3)缺體制。絕大部分有線網(wǎng)絡(luò)公司都是事業(yè)單位體制，轉(zhuǎn)企改制到適應(yīng)市場化競爭不是一個短期的過程。

(4)缺資金。由于體制落后，有線網(wǎng)絡(luò)公司融資渠道稀缺，引入社會資本受到體制制約。

銀河證券認為有線網(wǎng)絡(luò)的出路在于2 點：

A.引入社會資本，對網(wǎng)絡(luò)進行大規(guī)模的雙向化改造。通過社會資本來盤活體制，拓展有線網(wǎng)絡(luò)的增值業(yè)務(wù)(從“看電視”到“用電視”)

B.大規(guī)模的整合網(wǎng)絡(luò)，形成規(guī)模效應(yīng)。2010 年各省將完成省內(nèi)的有線網(wǎng)絡(luò)整合，但是涉及到跨省的整合收購情況，銀河證券認為地方保護主義依然很難克服。

電信運營商：IPTV 成為新的增長點

廣電總局發(fā)放6 張IPTV 的運營牌照，電信運營商需要與持有牌照者合作才能經(jīng)營IPTV，但是隨著三網(wǎng)融合的放開，電信運營商拓展IPTV 的限制將會越來越少。

IPTV 最大的優(yōu)勢是具有互動性，同時與電信的其它服務(wù)捆綁銷售也有助于其推廣。由于視頻業(yè)務(wù)對帶寬的要求非常高，DSL 的帶寬限制也是過去制約IPTV 的重要因素，但是隨著光纖接入逐步向終端推進，電信在接入網(wǎng)視頻傳輸方面的帶寬劣勢正在改變。中國電信2 年內(nèi)投資60 億元用于上海 “城市光網(wǎng)”的建設(shè)，推動上海IPTV 用戶規(guī)模的爆發(fā)性增長。

內(nèi)容提供商：渠道多樣化提升內(nèi)容產(chǎn)業(yè)價值

由于有線網(wǎng)絡(luò)對視頻傳輸渠道的壟斷，電視臺需要為有線網(wǎng)絡(luò)支付頻道傳輸費用，電視臺的贏利主要來自廣告。而隨著IPTV 和衛(wèi)星電視的放開，電視臺的傳輸渠道將更為多樣化，對有線網(wǎng)絡(luò)的依賴性減弱。相反，有線網(wǎng)絡(luò)為了吸引用戶，需要更多更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容資源，因此內(nèi)容資源的價值將會不斷的提升，這也有助于鼓勵內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而內(nèi)容產(chǎn)業(yè)才是廣電產(chǎn)業(yè)的核心競爭力。

通訊設(shè)備商：競爭加劇推動接入網(wǎng)光纖化，光通訊產(chǎn)業(yè)景氣度有望持續(xù)

“兩虎相爭”，設(shè)備商得益。通訊運營商與有線網(wǎng)絡(luò)運營商最終的競爭實質(zhì)上是服務(wù)的競爭，而網(wǎng)絡(luò)的帶寬是決定服務(wù)范圍和服務(wù)質(zhì)量的核心因素。

中國1.4 億有線網(wǎng)絡(luò)用戶中不到1000 萬戶進行雙向化改造，能夠接入互聯(lián)網(wǎng)，因此與電信競爭，有線網(wǎng)絡(luò)必須進行網(wǎng)絡(luò)雙向化改造。有線網(wǎng)絡(luò)雙向化改造的主流方式包括CMTS 和光纖到戶(EPON)，隨著光纖價格的下降，EPON 的方式在帶寬、網(wǎng)絡(luò)噪音等方面有明顯的優(yōu)勢。

電信運營商經(jīng)營IPTV 業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)的雙絞線接入也無法滿足帶寬要求，F(xiàn)TTx 的建設(shè)速度也會在三網(wǎng)融合推動下加速。

投資建議：

長期看好視頻節(jié)目內(nèi)容提供商和光通訊廠商，注意有線網(wǎng)絡(luò)運營商短期股價風(fēng)險。

廣電網(wǎng)絡(luò)、歌華有線和天威視訊近2 周股價都有30%以上的漲幅，銀河證券認為三網(wǎng)融合實質(zhì)上打破了這些公司在視頻領(lǐng)域的壟斷，有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)大于機遇，建議投資者關(guān)注這些公司股價短期回落的風(fēng)險。

視頻節(jié)目內(nèi)容提供商將日益受益于渠道多樣化，在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)將不斷提升，三網(wǎng)融合對華誼兄弟和中視傳媒等視頻內(nèi)容提供商是長期利好，短期對業(yè)績影響有限。

光通訊廠商將把業(yè)務(wù)范圍從電信運營商拓展到有線網(wǎng)絡(luò)運營商，光纖入戶的進程將隨著寬帶接入市場競爭加劇和視頻數(shù)據(jù)流量的高速增長而加快，銀河證券看好烽火通信、中興通訊、中天科技和光迅科技等光通訊公司業(yè)績持續(xù)快速增長的潛力。

中國聯(lián)通在推廣IPTV 方面面臨的政策壁壘將會減弱，但是由于IPTV 基數(shù)較低，對公司短期業(yè)績影響有限。