2010年01月16日 00:30
來源：證券時報

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劉馨琰

投資者適當(dāng)性制度在境外成熟市場由來已久，非常普遍，推行該制度的主要目的是切實保護(hù)投資者利益。不同的投資者其社會分工、知識背景、風(fēng)險偏好等情況各不相同，專業(yè)程度高、產(chǎn)品種類多的投資產(chǎn)品與廣大投資者之間不可能存在全面對應(yīng)的關(guān)系，投資者應(yīng)該選擇性參與適合自己的投資產(chǎn)品。投資者適當(dāng)性制度正是幫助投資者進(jìn)行投資選擇的有效手段。

推行投資者適當(dāng)性制度不是為投資者設(shè)立進(jìn)入門檻，而是體現(xiàn)了對投資者利益的保護(hù)。以筆者所了解的中金所擬推行的股指期貨投資者適當(dāng)性制度為例，大致包括一定的資金量、必要的知識測試、足夠的仿真交易或商品期貨交易經(jīng)歷等。從資金量要求看，仔細(xì)計算后發(fā)現(xiàn)50萬元僅僅是交易一手股指期貨合約的最低資金要求。假設(shè)股指期貨合約的價格在3500點，交易保證金比例為15%，此時，一手合約的價值為105萬，交易保證金為15.75萬。由于股指期期貨交易采取當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，行情的變化可能會出現(xiàn)追加保證金的情形，根據(jù)國內(nèi)外期貨交易的通行經(jīng)驗，持倉倉位一般不應(yīng)超過總資金量的30%，這樣計算下來交易一手合約就需要約50萬元。而對于知識測試以及交易經(jīng)歷的要求，投資者完全可以通過加強(qiáng)培訓(xùn)和學(xué)習(xí)來達(dá)到。

相比較資金量的要求，知識測試和仿真交易經(jīng)歷對保護(hù)股指期貨投資者而言更為重要。盡管股指期貨在境外市場是一項非常成熟的產(chǎn)品，在我國仍是一個新生事物。大部分的投資者對股票等現(xiàn)貨交易制度都比較熟悉，但股指期貨是期貨交易，當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度每日計算盈虧并對盈虧進(jìn)行實際劃轉(zhuǎn)，保證金制度的杠桿效應(yīng)進(jìn)一步放大盈虧風(fēng)險，資金不足時還會被強(qiáng)行平倉，合約在到期日會被自動交割，這些特點都是股票現(xiàn)貨交易沒有的。知識測試的目的就在于提示投資者在參與交易前應(yīng)加強(qiáng)學(xué)習(xí)以熟悉產(chǎn)品設(shè)計及其交易規(guī)則，幫助投資者樹立自我保護(hù)的意識，并且為投資者提供了檢驗學(xué)習(xí)成果、判定自身能力的有效方法。

借助知識測試提高投資者的自我保護(hù)意識，投資者適當(dāng)性制度有效實現(xiàn)了是對個體投資者的保護(hù)。并且，通過該制度的實施將不適當(dāng)?shù)耐顿Y者排除在市場之外，將有助于維護(hù)正常的市場秩序，促進(jìn)市場平穩(wěn)運行，從而實現(xiàn)對所有市場參與者的保護(hù)。

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