2010年01月16日 08:09
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：胡新輝

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□華泰證券 胡新輝

股指期貨千呼萬喚始出來，作為一項重大的交易制度改革，改變了市場只能單向獲利的歷史，提供了套期保值，投機套利的工具，將對市場的運行機制產(chǎn)生重大的影響。那么，基金投資者應(yīng)如何迎接股指期貨的時代呢？

首先應(yīng)對股指期貨的本質(zhì)有正確的認(rèn)識。股指期貨的引入，最主要的功能是提供了降低市場系統(tǒng)性風(fēng)險的手段，本身并不會創(chuàng)造價值。但股指期貨具有三大功能：價格發(fā)現(xiàn)和套期保值以及投機套利。價格發(fā)現(xiàn)功能是指在期貨市場上通過公開、公正、公平的期貨交易機制形成的具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價格的過程，充分反映市場的預(yù)期和各種信息，從而反過來為現(xiàn)貨價格提供引導(dǎo)作用。其次是套期保值。套期保值之所以能夠成功，是因為某一特定品種的期貨價格與現(xiàn)貨價格在同一時空內(nèi)會受相同的經(jīng)濟因素的影響和制約，因而一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同。套期保值就是利用兩個市場上的這種價格關(guān)系，用一個市場的盈利彌補另外一個市場上出現(xiàn)的虧損，達(dá)到盈虧相抵、鎖定目標(biāo)利潤的目的。股指期貨的第三個功能是投機套利，由于期貨投資是保證金交易，可以起到以小博大，放大收益的作用，但同時增加了虧損的可能性。由此可見，股指期貨猶如一把雙刃劍，使用得好，可以從股指期貨中挖掘出更多有用的信息，指導(dǎo)投資，使用得不好，則損失嚴(yán)重。

從基金投資者的角度，建議初期不應(yīng)主動地參與股指期貨的交易。首先初始保證金要求較高，一般投資者達(dá)不到要求。其次，股指期貨每天的盈虧幅度較大，往往超過普通投資者的心理承受范圍。再次，投資期貨，需要的交易技巧，分析能力等還有待培養(yǎng)。

但投資者應(yīng)關(guān)注的是，股指期貨的推出將改變基金的盈利模式，基金之間業(yè)績分化將更為明顯。對封閉基金而言，股指期貨將短期有利于其表現(xiàn)。原因在于，由于封基存在折價，套利者可以通過買入封基，賣出股指期貨，對沖封基的市場風(fēng)險，從而獲取封基凈值隨著時間的推移向價格回歸的套利收益。盡管該策略實踐中存在一些不確定因素，但理論上的可行性將短期提振封基的表現(xiàn)。最近幾日封基明顯強于大盤。

對開放偏股型基金的影響也將逐步體現(xiàn)。目前在招募說明書投資范圍條款下明確提出可以投資股指期貨等金融衍生品的基金不超過30只。其余大部分基金投資范圍都有兜底條款，若要參與股指期貨交易，需要變更投資范圍，這需要一個過程。股指期貨的推出將改變現(xiàn)有市場單邊市的盈利模式，對基金的影響主要體現(xiàn)為交易策略和新產(chǎn)品開發(fā)兩個方面。在交易策略方面，股指期貨的推出將對基金經(jīng)理的選時能力提出更高的要求，在深度下跌市中，能否充分地套期保值將對業(yè)績產(chǎn)生決定性的影響，以后基金經(jīng)理所謂的由于條款規(guī)定，而不能降低倉位的辯解理由可能不再成立。預(yù)期基金抱團取暖的現(xiàn)象將減少，個體基金之間業(yè)績分布更為分散，好與差的距離更大，投資者選擇基金的重要性也更為明顯。

對于指數(shù)基金，則提出了這樣一個有趣的話題，指數(shù)基金可以參與股指期貨嗎？如果可以，則改變了指數(shù)基金被動投資的本質(zhì)，要求指數(shù)基金經(jīng)理對趨勢的判斷更為準(zhǔn)確。在股指期貨推出之前，趨勢操作指數(shù)基金的任務(wù)在投資者自己身上，股指期貨推出之后，這個任務(wù)可能落在了基金經(jīng)理身上，投資者完全可以當(dāng)甩手掌柜了。但我們認(rèn)為，指數(shù)基金經(jīng)理很難完美地利用股指期貨，對他們的過度要求也是達(dá)不到的，指數(shù)基金最好還是不參與股指期貨，保持其被動投資的本質(zhì)為好。

對于杠桿封基來說，股指期貨的推出并不是利好消息。原因在于，有了股指期貨之后，投資者可以自身創(chuàng)造杠桿，即杠桿封基的融資功能減弱了。

總的來說，股指期貨的推出是個好事情，好的基金經(jīng)理將有更多的用武之地，一般的基金經(jīng)理將原形畢露，更多的與股指期貨掛鉤的基金產(chǎn)品也將推出，豐富投資者的選擇。

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