巴曙松：2010年信貸形勢四個方面值得關注

2010年01月16日 15:41
來源：鳳凰網(wǎng)財經

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2010年1月16日，由《經濟觀察報》報社主辦的“2009年度觀察家年會”在北京舉辦，本次會議主題為“中國再出發(fā)”。鳳凰網(wǎng)財經進行全程直播。下面是國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松演講。

主持人：謝謝。下面演講嘉賓曾經做過商業(yè)銀行的分行行長，做過證券業(yè)協(xié)會研究部的主管，做過我們的設立基金的基金評委，還做過中銀香港上市改革風險管理重要工作，還給中央政治局同志們上過課，這就是我們國內最知名的金融學家巴曙松先生。有請！

巴曙松：謝謝中國最著名金融主持人鐘偉教授的介紹，他智慧的閃耀不僅在表現(xiàn)在他的腦門上，更多是在他的思想上，他對管濤的提問非常好。

我的題目說信貸，對2009年來說中國宏觀經濟最重要的指標我認為是信貸。因為我們在看積極財政政策和適度寬松貨幣政策，做年終評估會發(fā)現(xiàn)，規(guī)范意義上適度寬貨幣政策，我們要看基礎貨幣，09年基礎貨幣投放比08年還要少。我們在看積極財政政策和積極財政政策我們說以08年11月9號四萬億經濟刺激計劃，四萬億中央財政投資1.18萬億，到09年是4485億，還有兩千億沒有用完，導致中國經濟應對危機取得巨大成效主要是信貸投放，有一位排名靠前基金經理他感覺到信貸很重要，但是不知道為什么，他在09年投資策略信貸投放高的時候買入，信貸投放低的時候賣出，所以他的排名比較靠前，后面做了一個模擬屬實。

我們看這里一個投放一月份有春節(jié)，元旦，元旦春節(jié)只有17個工作日，一到三月份購買的一直到7月份的信貸投放，從6月份1.53萬億，降到3559億這個收益是很好，所以信貸很重要。2010年信貸也很重要，但是目前信貸形勢看有四個方面問題我覺得值得非常的關注，或者信貸金融、信貸政策里面值得關注四個問題。第一整個政策預期不明確，容易導致信貸大起大落。第一周6千億投放大家已經知道了，盡管政策反復強調要引導均衡投放恩，但是信貸投放很難均衡，四個季度每個季度占25%叫均衡了，歷史上從來沒有，信貸投放商業(yè)化以后，早放貸，早收益，如果按照7到8萬億2010年信貸投放，4312算，一季度三萬億，二月份有春節(jié)，一月份超過一萬億是比較均衡的，但是引起市場這么大的渴望和關注，表明對信貸預期并不是很清楚。

現(xiàn)在應該說有兩種預期在引導市場行為，一個就是要從09年的高速投放，大概9.6萬億左右退出，肯定要低于這個數(shù)是多少，大家都知道，7到8萬億之間。實際上我們銀行現(xiàn)在資本充足率也夠存貸款和存在比不是很高，如果這個要實施我做銀行肯定選擇早點放。因為有這個緊縮預期越早點放越容易導致大起。

第二思路是什么，信貸政策只是整個政策中一個小的政策，最終它的投放多少，要看物價，經濟增加速度，這個宏觀的指標。大家都說09年投放多了，我們看到經濟增長速度也就8.5左右，物價也不高，怎么多了，如果真像年初訂在4、5萬億現(xiàn)在估價，經濟增長速度是什么樣子。那么，所以現(xiàn)在市場的預期的不清晰和容易導致信貸大起大落，越擔心太調控越容易投放，越投放調控預期更強烈。我個人預計1月份高速增長不可能持續(xù)，除了早放貸早約束外資本約束在。第二09年信貸投放增長最快地方政投融資平臺房地產行業(yè)受到嚴重的調控。第三整個銀行存在比不是很高，但是中小銀行的存?zhèn)纫呀浬蟻砹?，春?jié)比不是很高。第四雙降，誰愿意方那么多，追究責任，第一預期不清晰，導致信貸大起大落，第二退出預期越來越強烈，退出預期越來越強烈全球應對為己有這么強經濟刺激，前所未有，危機這么快，從危機里面走出來是超乎預期，在全球面臨另外一個問題就是退出，退出過程中有另外一個悖論是什么經濟復蘇越強勁對金融市場支持越強，但是經濟復蘇越強勁退出力度會越大，越快，會市場造成往下沖擊。對信貸市場也是這樣，12月份數(shù)字異常強勁現(xiàn)在是16.3，這在歷史上不多見如果在綜合用電量出口12月份實際增長速度是非常強，容易導致退出預期加強。

那么，我們看到09年實際新開工項目是超預期，四萬億一攬子計劃里面，中央項目我們可能4萬億、1.18萬億，其實真正超預期是地方政府的投資。這也是中國經濟里面非常有趣的，大家叫做十年，十個月的情況，說什么呢？說中國大概十年碰一次外部，內部經濟結構調整壓力，解決方法讓地方政府放手上項目，上基礎設施，沒有超過十個月的。

從08年11月份4萬億公布到2009年8月份公布產能過剩調整十個月，98年到應對亞洲金融危機到99年調整十個月，新增貸款首先保舊項目，已開工項目，2009年是開工，2010年建設，再加上雙降壓力，保已有開工項目，可能使得今年的中小企業(yè)融資環(huán)境會再次受到擠壓。而實際上，在09年下半年在四季度一度中小企業(yè)融資信貸的增長速度超過了整個信貸增長速度，因為對地方政府投融資平臺進行了清理，現(xiàn)在在2010年要防止這一點。

第三也是一個歷史的老的難題，總量政策怎么調結構，實際上歷史上很難找到好的經驗。也許在2010年我們會找到好的經驗，這即反映在房地產市場，也反映在很多大家認為產能過剩的行業(yè)，現(xiàn)在大家都知道房地產市場千夫所指，我們后面還有劉總給大家做一些解釋。但是實際上房地產只是一個問題，一個矛盾的反映一個鏡子。大家看最近市場里面豪宅，漲還是很兇。大家說要控制壓制房貸，實際上這種結構引導信貸政策實際上推高豪宅房價，只有第一套能夠享受政策優(yōu)惠，我就盡可能買的高一點，大一點其他行業(yè)也一樣，我們憑什么判斷一個產業(yè)過?；蛘卟贿^剩呢？如果有一個機構或者一個人能很清晰知道在一個周期不同階段，在城市化不同比例之下，一個國家一個行業(yè)它的產能大概利用多少是最合適的，我覺得直接搞計劃經濟是效率最高的。

所以如果你對整個產業(yè)的利用率產能利用沒有長期的跟蹤，怎么能夠用07年高峰期，08年的受危機沖擊，09年上基礎項目這樣經濟周期不同階段來預期未來我們需要多少產能。在比這些新能源，究竟這些風能，光電剛剛開始啟動怎么就過剩了，是因為他本身過剩還是因為配套網(wǎng)絡電網(wǎng)不配套導致過剩，我們這個時候抑制生產能力還是提供產能配套，讓風力發(fā)電能夠上網(wǎng)解決它。所以總量政策怎么調結構，在2010年難度會比較大。

第四如果貨幣環(huán)境非常寬松的話，我們把所有的眼光看在信貸政策上面，指望信貸政策再發(fā)揮09年能再發(fā)揮一個力挽狂瀾的效果，可能也需要進一步的努力。最近準備金調整，是市場產生驚訝，實際上看資本負債表一季度調起流動性，央行票據(jù)過一萬億提高0.5點，才能凍結2500到3000億，提高一個點在5000億到6000億萬五左右，現(xiàn)在發(fā)票據(jù)成本很高，我們外國儲備利用，跟國內利用要高，央行資產負債表，標舉成本和用在美國的債券成本倒掛這樣比較放松貨幣環(huán)境，再加上剛才討論的外部流動性增加，無論是熱錢還是冷錢。2010年外部流動性和內部流動性共同貢獻流動性是一個定論，流動性是一個問題，我們針對信貸，債券成信托，股票融資增加，這就使得當然即要強調宏觀審視也要強調微觀審視，但是之間是有進行的，所以多占了幾分鐘我想講信貸很重要，受到幾個方面挑戰(zhàn)，如果預期不清晰，反而更加容易導致大起大落。第二如果退出預期很強烈，中小企業(yè)融資環(huán)境可能會再受擠壓。第三總量政策怎么調結構目前我們似乎很難找到好的成功的案例。第四在貨幣環(huán)境越來越寬松情況之下我們對信貸控制希望它發(fā)揮什么政策作用，應該做一個很好的評估。

主持人：我是不能做官員，因為我喜歡濫用職權我想把話筒交給在座各位，有什么問題可以向巴曙松先生進行提問。

提問：我是來自山東一個民營企業(yè)家，我想問一下明年信貸形勢對于中小企業(yè)是有沒有根本性改變？謝謝。

巴曙松：你問的肯定是今年，明年到了2011年了，那是要在下一次我們再談論了。中小企業(yè)融資我覺得2010年可能變化是什么？在中小企業(yè)真正做一點更細致的區(qū)分。我們工商系統(tǒng)注冊登記916戶萬企業(yè)真正叫大企業(yè)3500，剩下的一些基本統(tǒng)稱為中小企業(yè)，所以要經過銀行貸款要怎么貸，中國很多中興企業(yè)按照國際標準，無論是產值，就業(yè)都是大型企業(yè)，我們真正融資難的問題，其實主要是小企業(yè)，和微型企業(yè)，把這些企業(yè)界定更清楚，通過稅收優(yōu)惠，通過政策扶持擔保這些層面會有一些進展。中小企業(yè)融資難是被解決的，為什么被解決，統(tǒng)一口徑調一下，真正看小企業(yè)很微型企業(yè)標準劃分準確，那個時候再出現(xiàn)小企業(yè)微小企業(yè)投放增長速度匹配是一個實質性的改善。