2010年01月16日 22:28
來源：華夏時報

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本報記者 丁學梅 北京報道

　 千呼萬喚始出來，股指期貨推出再一次點燃市場的熱情。1月8日，證監(jiān)會相關(guān)負責人表示，國務院已原則上同意開設融資融券業(yè)務試點和推出股指期貨。即將引入做空機制，這對基金經(jīng)理的能力有了更高的要求，基金的參與模式受到各方關(guān)注。多數(shù)基金認為，股指期貨可能點燃藍籌行情，指數(shù)短期有波動，市場大局不變，基金參與初期都會很謹慎，或僅限于套期保值。

兜底條款“放寬”參與界限

上周五晚消息一出，市場人士們便開始議論紛紛，周一股市肯定暴漲。1月11日，早盤果然不負眾望，滬指開盤便站上多日久攻不下的3300點高位。但好景不長，滬指高開低走，當日僅漲0.52%。大家關(guān)注的焦點也隨即由行情轉(zhuǎn)到基金未來的參與方式上。

上海證券統(tǒng)計現(xiàn)有基金投資范圍，博時三產(chǎn)、長盛先鋒、大成300和信誠精萃等28只開放式基金在招募說明書中明確提出，可以投資股指期貨等金融衍生品。

南方基金首席市場執(zhí)行官朱運東在接受《華夏時報》記者采訪時表示：“最后參與股指期貨的基金可能不會只限于契約里有明確規(guī)定的。現(xiàn)在的新產(chǎn)品可能寫了，多數(shù)老基金都沒有寫。但大家都有一個兜底條款：可參與證監(jiān)會允許的其他品種，這就可能包括股指期貨。估計每家基金都修改契約會很麻煩，或許可以效仿當初參與權(quán)證的方法，由證監(jiān)會出個統(tǒng)一的通知，對參與比例、風控等有統(tǒng)一規(guī)定，各基金將參與方案報告證監(jiān)會，再公告一下就可以參與了。

朱運東認為，參與股指期貨的最大挑戰(zhàn)，在于基金經(jīng)理交易習慣的改變，以前都是只做多，引入做空機制，可能要適應一段時間。

大成基金則對股指期貨躍躍欲試，已經(jīng)儲備了股指期貨相關(guān)產(chǎn)品，并準備成立相關(guān)團隊。

大成基金金融工程部總監(jiān)高貴鑫在接受《華夏時報》記者采訪時表示：“投資股指期貨對基金公司提出了更高的要求。首先，要配備專門的股指期貨投資管理人才甚至團隊，深入研究股指期貨投資策略。其次，多數(shù)股指期貨策略對于交易系統(tǒng)的要求都較高，要解決好模型運算和交易功能的信息互換。最后，股指期貨投資與股票投資在研究方法、交易策略、交易模式上都存在較大的差異，數(shù)量化模型和自動交易方式將更多地運用于股指期貨的投資管理過程中。

或成風格切換催化劑

博時基金ETF組投資總監(jiān)王政在接受《華夏時報》記者采訪時表示：“股指期貨和融資融券的推出會提升藍籌股的估值水平。”第一，對藍籌股的需求會增加。長期來看，股指期貨和融資融券業(yè)務的推出將有助于提高大盤藍籌股票的流動性和融資率?？梢灶A計，對指數(shù)漲跌影響較大的高權(quán)重藍籌股，一定會成為相關(guān)資金關(guān)注的重點。而且在融資融券業(yè)務中，以優(yōu)質(zhì)藍籌股抵押融資的折算率高于普通股票，從而實現(xiàn)更高的投資杠桿倍數(shù)，博取更高的資金回報，因而市場對藍籌股需求會增加。第二，引入做空機制后可能引起估值變化，將逐漸消除股票估值中的炒作因素，促進股票估值向真實價值的回歸，相對低估的藍籌股的估值水平會有所提升。

　 高貴鑫更是指出：“股指期貨可能會成為市場風格轉(zhuǎn)換的催化劑，投資者可以重點關(guān)注大藍籌板塊。目前市場上小盤股相對于權(quán)重股的估值溢價處于歷史高位，隨著股指期貨的出臺，績差小盤股價值回歸，大盤股將有明顯的相對收益，風格轉(zhuǎn)換的過程則會加速。

　長盛基金有關(guān)負責人也表示：“股指期貨的推出將有助于提高大盤藍籌股的市場地位。機構(gòu)可以長期持有權(quán)重股，即使短線看空也不必立刻賣出，通過股指期貨的對沖手段來規(guī)避風險，這也有助于市場整體態(tài)勢的穩(wěn)定，緩解重大沖擊。

不過，信誠基金研究總監(jiān)胡?慈銜骸骯芍鈣諢醵允諧】贍懿唐誆ǘ?，一些沪?00指數(shù)的權(quán)重股、券商股受影響會比較大，但中期對市場無明顯影響。

初期將僅限于套期保值

長盛基金有關(guān)負責人提醒：“從基金產(chǎn)品角度來看，部分基金參與股指期貨可能改變其原有的風險收益特征，需要慎重決策。

對于參與股指期貨后，基金產(chǎn)品風險水平改變的擔心并非空穴來風。銀河證券基金分析師李蘭也表示：“參與股指期貨涉及到杠桿，即便是參與比例很低，假如只參與了1%，若杠桿是10倍，就把參與效果放大到了10%，這影響就較大了。

不過，李蘭認為基金參與股指期貨只是多了一個獲取收益的工具，尤其對股票基金意義重大。以前股票基金只能降低倉位，降到60%就到底了，將來可以通過對沖，變相降低倉位到60%以下。封基可以在到期前買入和到期日相匹配的期貨，做對沖獲取折價收益。

雖然目前還沒有正式出臺關(guān)于基金投資股指期貨的法律法規(guī)，但高貴鑫估計，在股指期貨推出初期，公募基金產(chǎn)品投資股指期貨可能會限于套期保值。

套期保值主要是通過持有與股票現(xiàn)貨頭寸相反的股指期貨頭寸，消除股票現(xiàn)貨頭寸的價格變動風險。套期保值主要有兩種，一是標準對沖策略，就是通過持有股指期貨的空頭頭寸來對沖現(xiàn)貨多頭頭寸，期貨空頭頭寸一直持續(xù)到現(xiàn)貨頭寸了結(jié)；二是策略性對沖，主要是通過階段性持有股指期貨的空頭頭寸，來對沖部分或全部現(xiàn)貨頭寸在股指期貨持有期間的價格變動風險。

信達證券基金分析師劉明軍也認為：“基金參與初期都很謹慎，股指期貨的功能可能僅限于套期保值。基金利用股指期貨追求的目標，并不是獲得大幅超額收益，而是在市場下跌時降低系統(tǒng)性風險。

關(guān)注股指期貨 關(guān)注華夏滬深300指數(shù)基金

股指期貨、融資融券業(yè)務經(jīng)過長達四年的籌備，終于在新年第一周登場。作為雙向交易的重要手段,股指期貨與融資融券是證券市場成熟的交易制度的重要組成部分，這兩項業(yè)務的推出是中國證券市場制度建設重要的里程碑，是中國股市不斷走向成熟的重要標志。

由此引發(fā)的對A股市場大小盤股地位的討論再度升溫。從國內(nèi)數(shù)據(jù)來看，小盤股相對于權(quán)重股的估值溢價處于歷史高位，而在國外成熟市場則相反，大盤股因其藍籌特征和較好的流動性會被給予相對溢價地位。經(jīng)驗表明，A股股指期貨的推出有望對大盤股的價值重新定位，這對于市場風格的轉(zhuǎn)換存在重要的影響。

從海外市場歷史數(shù)據(jù)來看，股指期貨推出將提升相關(guān)指數(shù)及其權(quán)重股的估值水平和流動性。股指期貨跟蹤的標的指數(shù)是滬深300指數(shù)，市場觀點認為，短期而言，滬深300權(quán)重股的配置性需求將加大，有助于改善藍籌股被低估的地位。以大盤權(quán)重股為主要成份股的滬深300指數(shù)以及跟蹤該指數(shù)的指數(shù)基金備受投資者關(guān)注，市場一般觀點認為，股指期貨推融資融券獲批將利好滬深300指數(shù)基金。在市場眾多的滬深300指數(shù)基金中，華夏滬深300指數(shù)基金以其較好的指數(shù)模擬度、經(jīng)驗豐富的指數(shù)基金管理團隊以及良好的公司品牌成為投資者青睞的投資對象。

當然，市場整體走勢主要受宏觀經(jīng)濟及相關(guān)政策面因素、上市公司盈利情況等這樣的基本面因素的影響，從中長期來看，股市運行的大趨勢不會受到股指期貨、融資融券推出的影響，股票市場的基礎依然是國家經(jīng)濟和企業(yè)。滬深300指數(shù)作為最具代表性的跨市場指數(shù)，在估值或是財務指標方面均展現(xiàn)了良好的投資價值，其回報反映了市場平均回報水平，投資者可以考慮配置華夏滬深300指數(shù)基金，以分享中國經(jīng)濟長期增長的成果。

(市場有風險 投資需謹慎)

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