2010年01月17日 10:10
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》記者 任洪劍

走過5年籌建歷程的“股指期貨”夢夢想將終于成真，而股指期貨又將給國內(nèi)的最大的機構(gòu)投資者基金業(yè)帶來怎樣的變革？

目前可參與基金有限

“因為涉及的條件很多，基金參與股指期貨將會比較復(fù)雜與謹(jǐn)慎”，深圳某合資基金風(fēng)險控制人員向《紅周刊》表示。比如基金合同，市場上現(xiàn)有基金合同注明可投股指期貨的才20多只。而且目前基金公司對現(xiàn)金頭寸的管理要比較嚴(yán)格，如果參與可能是以套期保值的方式。這也符合國際慣例，多數(shù)國家都會嚴(yán)格控制公募基金涉足衍生品的風(fēng)險，在美國共同基金參與股指期貨的力度也不大，參與股指期貨力度較大的主要是以私募為主的對沖基金。

確實如此，即使股指期貨推出，基金公司也需要邁過幾道門檻。數(shù)據(jù)顯示：目前基金市場上共有28只基金不需要履行其他手續(xù)即可直接進(jìn)入股指期貨等衍生品市場投資。包括華夏策略、華夏藍(lán)籌等4只華夏基金，嘉實基金和中銀基金旗下也有3只基金可投股指期貨；博時基金、長盛基金、景順長城3家基金公司旗下各有2只基金可投資股指期貨。而其他基金若要參與股指期貨交易，需要變更投資范圍，其中涉及與托管行協(xié)商、召開基金持有人大會并報備證監(jiān)會等程序。

“桿杠”交易會受控

另外，在法規(guī)條款上，盡管目前并沒有具體的基金參與股指期貨的辦法出臺，但根據(jù)2007年的《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》(征求意見稿)規(guī)定：基金持有買入期貨合約價值，不得超過基金凈值的10%。假定保證金比例為10%的話，那么基金能夠動用的投資期貨多頭合約的保證金僅為基金凈值的1%。同時，征求意見稿還規(guī)定，開放式基金(不含ETF)持有的買入期貨合約價值與有價證券價值之和，不得超過基金資產(chǎn)凈值的95%，很顯然相關(guān)法律規(guī)定更強調(diào)控制基金風(fēng)險，禁止基金的“桿杠”交易。

但股指期貨可以對沖市場風(fēng)險，在保持原有股票持倉比例不變的情況下，達(dá)到避險的需求，這點顯然對基金足夠有吸引力。征求意見稿中規(guī)定基金持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的該股指期貨標(biāo)的的指數(shù)成份股，以及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值，假定基金持有的股票均為滬深300及其相關(guān)股票的話，按10%的保證金比例來看，基金做空期指金額不超過基金凈值約10%。很顯然，《通知》 對空頭合約相對寬松，這體現(xiàn)出監(jiān)管層鼓勵套保、限制投機的意圖。

股票周轉(zhuǎn)率將下降

景順長城基金公司投資總監(jiān)蔡寶美向《紅周刊》表示，股指期貨推出后，如果認(rèn)為某些股票下跌風(fēng)險比較大而來不及賣出、或者單一品種配置比例過高，則可以在保持原有股票持倉比例不變的情況下，通過買入空頭期指對沖風(fēng)險，而使基金的持股風(fēng)格并不會有明顯變化，基金公司將更加注重股票的基本面情況。她告訴記者，根據(jù)海外市場經(jīng)驗來看，股指期貨推出后，往往基金的股票周轉(zhuǎn)率會出現(xiàn)下降。

另外，嘉實300指數(shù)基金經(jīng)理楊宇認(rèn)為，股指期貨能夠有效提高基金的風(fēng)險管理效率，“比如說，法規(guī)限制基金對于現(xiàn)金和一年期以內(nèi)政府債券的投資比例必須在5%以上，這樣你就只能95%被動盯住指數(shù)。但有了衍生品以后，在法律規(guī)定范圍內(nèi)，也可以做100%盯住指數(shù)的基金。比如說，我們利用股指期貨的杠桿效應(yīng)，拿0.6%做股指期貨合約，經(jīng)過10倍的杠桿放大，就可以百分之百盯住指數(shù)了。

基金業(yè)績差異將更加突出

股指期貨以及融資融券業(yè)務(wù)的開展，在豐富基金操作手段的同時，也對基金的管理運作能力提出了更高要求，勢必加速基金行業(yè)的洗牌。

海通證券基金研究員婁靜認(rèn)為，股指期貨出臺后，基金就有了良好的擇時武器，在擇時和選股能力的雙重考驗下，對基金經(jīng)理來說是一個非常大的挑戰(zhàn)。同時，擇時難以把握，如果失誤對基金業(yè)績的負(fù)面影響非常大。由于各個基金經(jīng)理或者投資委員會擇時能力差異較大，會對基金業(yè)績產(chǎn)生較大的影響，導(dǎo)致基金業(yè)績分化會更加嚴(yán)重。特別是由于混合型基金的策略之一是靈活資產(chǎn)配置策略，即根據(jù)市場的變化將資產(chǎn)在股票和債券上轉(zhuǎn)換，因此，婁靜認(rèn)為混合型基金運用股指期貨的力度會相對較大，業(yè)績的分化會更加明顯。

另外，也有基金研究員同時指出，部分規(guī)模較小的基金公司，或者因為無法及時取得相關(guān)資格，或者因為無法及時提升自我投研能力，從而難以盡早地有效利用股指期貨和融資融券，因此不可避免地使自己與大型基金公司間的差距進(jìn)一步加大。

封基迎來投資機會

近期，基金指數(shù)表現(xiàn)明顯強于大盤。深交所1月12日的公開信息顯示，基金普惠出現(xiàn)在大宗交易的名單當(dāng)中。成交價格為1.67元，大宗交易價比場內(nèi)均價高出6.9%，成交數(shù)量為900萬份，成交金額1503萬元。以高出6.9%的溢價去買基金普惠，很難不讓人聯(lián)想到股指期貨引發(fā)套利機會對封基行情的刺激作用。

所謂封閉式基金的無風(fēng)險套利，指的是以折價在二級市場上買入封閉式基金，同時賣空與之相關(guān)性非常大的滬深300指數(shù)期貨，以期規(guī)避市場下跌風(fēng)險，在封閉式基金到期折價率歸零時，獲得無風(fēng)險的收益。其收益率即封閉式基金的折價率。從國外的歷史經(jīng)驗來看，股指期貨的推出將促進(jìn)封閉式基金價格回歸價值，而當(dāng)股指期貨準(zhǔn)備期完成，正式交易之時，封閉式基金無風(fēng)險套利的空間可能已經(jīng)十分狹窄，市場炒作意愿將有所下降。

因此國信證券基金研究員楊濤認(rèn)為，目前是封閉式基金較好的買入機會，在品種選擇上，應(yīng)盡量選擇折價率水平較高，到期時間較短并且業(yè)績優(yōu)良的封閉式基金。同時，婁靜也同意楊濤對選擇封閉式基金的看法，她認(rèn)為目前較好的品種是大成優(yōu)選和同慶B等。其中大成優(yōu)選基金的折價率為-19.34%，剩余年限約為2.6年，年化收益為8.27%。而同慶B折價率為-18.9%，剩余年限約為2.4年，年化收益為9.1%。

滬深300指數(shù)基金受青睞

另外，基金研究員的普遍共識是滬深300指數(shù)期貨的推出，將直接利好滬深300指數(shù)基金。作為股指期貨的首個標(biāo)的指數(shù)，將是市場資金關(guān)注的重要籌碼，短期內(nèi)大量資金將提前進(jìn)入滬深300指數(shù)以掌握交易的主動權(quán)，這將刺激它的上漲，并帶動滬深300指數(shù)基金及相關(guān)指數(shù)型基金的凈值增長。嘉實300指數(shù)基金經(jīng)理楊宇表示，滬深300指數(shù)是整個市場上最主流的指數(shù)，目前有一半指數(shù)基金屬于它。主要因為股指期貨選擇了滬深300作為標(biāo)的指數(shù)。而從日經(jīng)225等股指期貨標(biāo)的指數(shù)發(fā)展情況來看，股指期貨的推出也將大大帶動相應(yīng)指數(shù)基金的發(fā)展。

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