2010年01月17日 16:25
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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第二、用電量逐漸恢復(fù)。

第三、進(jìn)入三季度一信貸的投放增長非常迅速，現(xiàn)在各種傳言都有，我自己堅持用的詞是第一周的工作日的信貸投放量超過1000億。銀行體系信貸投放第一個工作日，日均超過1000億。所以這種高速的復(fù)蘇的勢頭有可能使得上半年的上升過于陡峭。

現(xiàn)在這些調(diào)整措施我的理解是延長上升周期，我希望出現(xiàn)第十輪周期的情況，而不是第九輪周期的情況。但是上升的趨勢應(yīng)該是基本確定的，應(yīng)該是看好的。

今天有一些媒體的朋友，我講一些新的東西?，F(xiàn)在有一種判斷：上半年政策會緊一起，因?yàn)榻衲攴乐勾笃鸫舐?。大家預(yù)計比較理想的是中國GDP增長是高度趨同的一年，今年我每個月跟蹤各大機(jī)構(gòu)對國內(nèi)國外的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，08年底對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測差異非常大，09年底和2010年初對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測高度趨同，絕大部分GDP增長在9%-10%，最高的高盛11.4%，最低的是我國的信息中心8.8%左右，國務(wù)院的測算是9.5%左右。

如果在9%的增長，那么怎樣的分布比較合適？比如11%、9%的8%，避免上半年上升太快，避免一年內(nèi)的波動太過于陡峭。目前來看一月份上升比較陡峭的可能性比較大，導(dǎo)致一部分的調(diào)整行為出現(xiàn)。這是有合理性的，但是我要提醒的是，要特別注意區(qū)別宏觀調(diào)控決策方面同比和環(huán)比，不能誤讀和當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)勢頭。

實(shí)際上我們看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭非常強(qiáng)，不能看同比，同比是12個月之前的，2009年上半年非常差，自然而然1、2月份也會比較好；但是如果看環(huán)比，我們事前模擬的情況，2010年的環(huán)比是非常穩(wěn)定的，復(fù)蘇是非常平穩(wěn)的，本來是一個非常好的環(huán)境。如果我們因?yàn)橥鹊脑?，誤判了這個復(fù)蘇的勢頭非常強(qiáng)勁，導(dǎo)致這種微調(diào)提前或加大，很可能干擾復(fù)蘇的持續(xù)進(jìn)行?；蛘?，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度盡管從同比來看一季度超過10%的增長，和今年四季度8%-9%的增長，在環(huán)比上來看很可能差不多。

第二點(diǎn)：信貸

這也是最近經(jīng)常講的一言，簡介上給我有一個兼職，基金證監(jiān)會評審委員，富蘭克林的某些產(chǎn)品我也參與投票。我也經(jīng)常向基金界的朋友請教，我們和他們結(jié)合起來能起到我們的宏觀經(jīng)濟(jì)研究的印證作用。我們曾經(jīng)提出一個命題，每年中國資本[5.49 0.00%]市場都有一個主線，如果把這個主線抓住了，基本上你的投資收益能達(dá)到比一般平均水平高一點(diǎn)，如果表現(xiàn)的更好一點(diǎn)，說不定能達(dá)到國海富蘭克林基金經(jīng)理的水平，因?yàn)樗麄儽黄跫s限制住了，規(guī)模也大。 0.

所以每年的主線是什么一定要分析，遺憾的是直到每年的12月份才大致的知道主線是什么。我找了幾個基金經(jīng)理坐下來投票，看看每年的主線大家認(rèn)為是什么？2009年的主線毫無爭議大家都投了信貸，在信貸投放數(shù)據(jù)創(chuàng)新高的時候買入。不要看貨幣政策適度寬松，不要看它怎么說，要看它怎么做，實(shí)際投放的信貸如果出現(xiàn)大幅下滑的時候，你就減持。如果這樣做的話，基本上在09年買在低點(diǎn)，賣在高點(diǎn)，至于理論的研究交給理論研究學(xué)者。

08年的主線是什么？金融危機(jī)是08年下半年的事兒，金融危機(jī)只是一個第二輔線，真正的主線變成全流通。因?yàn)楣筛闹笤絹碓蕉嗟纳鲜泄驹?8年變成全流通，全流通徹底改變了資本市場的供求格局。所以如果這一點(diǎn)想通了，在年初，你的股權(quán)全部賣掉換成債券和貨幣基金。

07年的主線是什么？股權(quán)分置改革，只要拿著流通股，就大致能獲得30%左右的對價，同時大股東、小股東利益一致之后，由此導(dǎo)致的行為模式的大的變化，原來大小非不能流通的時候，它的股價的轉(zhuǎn)讓是每股凈資產(chǎn)的場外，股價的轉(zhuǎn)讓和他沒有關(guān)系，只能盡可能的圈錢，每股凈資產(chǎn)賣的高一點(diǎn)。另外占用上市公司資金，占了是自己的，放在上市公司和他沒關(guān)系。股份全流通和股改之后，利益一致之可以按市價減持，比如現(xiàn)在市場的市盈率20倍，他作為一個大股東，他是把利潤放在上市公司還是占著？傻瓜都會算帳，把這個錢放在上市公司帶來的市值增長1000萬乘以20倍是2個億，如果是市值增加1個億。由此利益一致了。

09年的主線是什么？只能等著農(nóng)業(yè)銀行和國海富蘭克林2010年的投資策略會上給出答復(fù)。宏觀經(jīng)濟(jì)在中央經(jīng)濟(jì)工作會議里用的一個詞叫“2010年重要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)是從2009年的非常狀態(tài)下的非常政策，平穩(wěn)過渡到正常狀態(tài)下的正常政策?！边@句話是有中國智慧描述的西方的退出政策。去年這么高速的投放，貨幣充足是非常狀態(tài)下的非常政策，所以我們今年要退出。

退出背后有什么模式？可以解釋今天的圖，退出悖論，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇越強(qiáng)勁，上市公司業(yè)績表現(xiàn)的越好，結(jié)果數(shù)據(jù)公布之后，一想復(fù)蘇的這么好，政府的退出可能會提前，力度會加大，結(jié)果股市又下去一、兩百個點(diǎn)。這種拉鋸和反復(fù)的微調(diào)，很可能會持續(xù)今年大部分的時間，所以會是比較波動的一年。

今年的結(jié)構(gòu)調(diào)整會取得很大的進(jìn)展，在很多基金經(jīng)理旗幟鮮明的時候，正是我們做結(jié)構(gòu)題材的好機(jī)會，比如消費(fèi)要走出獨(dú)立行情，新技術(shù)要走出獨(dú)立行情，都有可能。這就是市場的魅力所在，也有投主線說金融危機(jī)沒那么壞，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，美國人民消費(fèi)還很熱鬧，這種出口也會有投資機(jī)會。

我個人判斷2010年的經(jīng)濟(jì)增長是比較溫和的一年，經(jīng)濟(jì)增長速度9%-10%之間，物價10%左右。所以在市場上表現(xiàn)為比較平衡的趨勢，上市公司業(yè)績改進(jìn)帶來的推動力量也是一個比較平衡的一年。我們要關(guān)注的意外事件是什么？我發(fā)現(xiàn)今年非常有趣，中國的基金管理行業(yè)是中國金融行業(yè)最聰明的一幫人所在的行業(yè)，大家都想辦法找超額收益，我記得我在監(jiān)管部門評審基金產(chǎn)品的時候，中間都有一段要做模擬超額收益，每家報的都有超額收益。我想這個市場哪來那么多超額收益？大家都會寫的不太一樣。每年各家基金公司的投資策略報告比較一下，今年非常一樣，這樣也很可能導(dǎo)致一致悖論，所有人都一樣看的東西往往市場可能不會是這樣。我曾經(jīng)寫過一個評論，投資和娛樂，有些老百姓不是做投資，而是娛樂，一個是朝著人多的地方走，一個是朝著人少的地方走。我們可能出現(xiàn)的意外事件是什么？第一個在宏觀方面的意外事件就是可能因?yàn)榛鶖?shù)同比效應(yīng)誤判上半年的復(fù)蘇非常強(qiáng)勁，導(dǎo)致調(diào)控的力度過大。這是今天借農(nóng)行這個平臺做一個呼吁。

實(shí)際上做經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷不僅要看同比還要看環(huán)比，同比是有貽誤的，好在從200年開始我們國家統(tǒng)計局要開始公布環(huán)比數(shù)據(jù)，到四月份一看環(huán)比不是那么強(qiáng)的話，即使有一些個別政策出現(xiàn)誤判，也有改正的空間。這是我想給大家討論的第一點(diǎn)，宏觀政策基本的周期，中國進(jìn)入新一輪上升周期，我們的基調(diào)是延長上升周期，但是從目前情況看，時間管理非常差。

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