范向鵬：股指期貨相關(guān)問(wèn)題解讀

2010年01月17日 16:48
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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圖文：國(guó)金研究所副總經(jīng)理兼金融衍生品部主管范向鵬

國(guó)金研究所副總經(jīng)理兼金融衍生品部主管范向鵬 (圖片來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年1月17日，由中國(guó)農(nóng)行與國(guó)海富蘭克林基金公司聯(lián)合主辦的“基金寶財(cái)富講壇暨2010年投資策略主題報(bào)告會(huì)”在北京舉行。鳳凰網(wǎng)對(duì)此次論壇做全程圖文和視頻直播。以下為國(guó)金研究所副總經(jīng)理兼金融衍生品部主管范向鵬全文實(shí)錄：

范向鵬：大家好，非常高興今天有機(jī)會(huì)和大家聊一下現(xiàn)在證券市場(chǎng)兩個(gè)熱門的話題，融資融券和股指期貨。從時(shí)間上來(lái)講，我們首先介紹一下融資融券。在此之前我和大家介紹一下融資融券的流程是怎樣的。

首先有資格的證券公司將會(huì)開設(shè)六個(gè)帳戶，其中三個(gè)涉及股票的帳戶是在證券營(yíng)業(yè)部，三個(gè)涉及資金的帳戶在銀行。大家現(xiàn)在炒股用的是普通的帳戶，有了融資融券之后大家要去開設(shè)一個(gè)信用證券帳戶，同時(shí)要去銀行開一個(gè)客戶信用資金帳戶，而真正的融資融券的所有交易全部在信用帳戶中完成，而不是在普通的帳戶中完成，這是流程上的介紹。

一、規(guī)則的解讀

證監(jiān)會(huì)的規(guī)則第十四條，賣出信用證券帳戶內(nèi)證券所得價(jià)款需得償還其融資欠款。

很多人說(shuō)從證券公司融到資了，能不能用一些錢買自己想買的股票。他只能買入擔(dān)保物和本細(xì)則所述標(biāo)的證券范圍以外的證券。

當(dāng)大家10塊錢融到中石化的時(shí)候，大家是不能按0.9元去賣的。這是從一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的角度，防止大家惡意的砸低股價(jià)，融了券的人是希望股價(jià)快速下跌的，這是大家做融資融券時(shí)報(bào)價(jià)的要求。

保證金方面，中國(guó)融資融券的保證金比例是不低于50%，如何設(shè)置？抵押物和借款是1：2的關(guān)系，當(dāng)融資融券賠錢了，是需要強(qiáng)行平倉(cāng)的。

證監(jiān)會(huì)從嚴(yán)至寬，初期只有極少數(shù)的股票能進(jìn)入這個(gè)范圍。

證券公司每月開多少戶、抵押物是多少？融資融券的量有多少？都要?jiǎng)討B(tài)的跟蹤。

第二、融資融券對(duì)股市的影響

大家都想為什么融資融券獲批后股市沒有高開低走？首先我們認(rèn)為融資的規(guī)模遠(yuǎn)大于融券，融資是做多股票，融券是看空，從臺(tái)灣的規(guī)模來(lái)看，融資的規(guī)模是融券的5倍，這是國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)。而中國(guó)的最大的特點(diǎn)是證券公司的融券動(dòng)力是不足的，國(guó)外證券公司充當(dāng)?shù)氖且粋€(gè)中間商，把銀行的錢融給需求者，在中國(guó)初期是拿自由的資金融給你，當(dāng)融券給你，你賣股票，低價(jià)還給你，他要承擔(dān)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，所以初期證券公司的動(dòng)力不足。

從杠桿來(lái)說(shuō)是比較低的，投資者更愿意做融資而不愿意做融券。ETF的折扣率是90%，而小股票是不超過(guò)65%，上證180的股票達(dá)到70%，如果我是一個(gè)投資者，我持有小股票去抵押，融到的錢很少，要換成大股票，那么發(fā)現(xiàn)最高的是70%，我會(huì)把大股票賣掉，換成基金，如果換成基金能換到更多的錢，投資股市的錢也會(huì)更多，杠桿就大了。ETF指數(shù)基金抵押率最高，份額的增加刺激大盤股上漲。

融資融券對(duì)參與的人的影響

銀行可以通過(guò)長(zhǎng)期借款和短期借款把錢借給證券公司，通過(guò)證券公司再融給投資者，保險(xiǎn)可以把自己長(zhǎng)期投資的券融給證券公司，這樣我們發(fā)現(xiàn)證券公司成為中間商，但是在初期上面的方式是不存在的，初期大家不用考慮上面的影響。但是這里我想強(qiáng)調(diào)，銀行是可以變相的把錢流入資本市場(chǎng)，銀行可以大幅度的注資自己的上市公司，融資的利率可以達(dá)到8—10%，現(xiàn)在為什么有人開始擔(dān)心證券公司賣債券做融資，對(duì)債券市場(chǎng)有影響，這一條可以變相的使用流入資本市場(chǎng)。

增加利息收入，這一點(diǎn)是可以算出來(lái)的。

增加傭金收入，中國(guó)目前的市場(chǎng)每天成交量3000億，如果按2000億，融資融券的交易額就可以達(dá)到很高。

在初期，極少數(shù)的券商可以獲得融資融券的資格，導(dǎo)致大量的中小券商向大券商流失，我特別看好有銀行背景的券商，銀行的注資使得資本金擴(kuò)大，容納更多的客戶。

融資融券的策略

我們講前面的兩個(gè)，后面的封閉式基金的折價(jià)套利以后再講。

所謂130/30策略是指組合中持有130%的多頭倉(cāng)位及30%的空頭倉(cāng)位，130/30策略雖有利用投資杠桿，但是因?yàn)槎嗫詹课幌鄶?，股市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露還是維持不變。這樣可以提高基金的收益率，對(duì)基金來(lái)說(shuō)是一個(gè)好消息。

基本面套利就是在一個(gè)行業(yè)里面可以把股票分成三類，最好、中間、最差，這時(shí)對(duì)研究員就會(huì)有一個(gè)考核標(biāo)準(zhǔn)。

融資融券出來(lái)之后有一些信息是可以利用的，我們?nèi)ツ暄芯苛讼愀酃善钡馁u空量和股價(jià)的關(guān)系，賣空量的突增可以預(yù)測(cè)股價(jià)的走勢(shì)，在去年的時(shí)候，香港證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)處罰了兩個(gè)基金的合伙人，他們知道了某些信息，后來(lái)被訴訟。通過(guò)賣空量突變我們可以知道市場(chǎng)上一些不知道的信息，來(lái)利用這些信息，對(duì)你投資股票是有幫助的。

融資融券對(duì)市場(chǎng)是利好，但是對(duì)基金來(lái)說(shuō)參與的比例不會(huì)太大，因?yàn)槭墙桢X買股票，股指期貨對(duì)基金來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常好的消息，給基金提供一個(gè)避險(xiǎn)工具，可以提高基民的長(zhǎng)期的收益率，所以股指期貨對(duì)基金來(lái)說(shuō)是一個(gè)好消息。

下面簡(jiǎn)單介紹一下滬深300合約，大家可以去中金所的網(wǎng)站看一下，我不詳細(xì)介紹。

對(duì)市場(chǎng)的影響，我們看一下美國(guó)、日本、香港、德國(guó)，在股指期貨推出前后，市場(chǎng)的漲跌都有，我們不能堅(jiān)定的說(shuō)股指期貨出來(lái)市場(chǎng)就一定還是跌，但是有一點(diǎn)是一定的，在牛市助漲，在熊市助跌。我們?cè)谂_(tái)灣、美國(guó)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)的成交量有放大作用。股指期貨提供了大量的套利空間，大家對(duì)股指期貨出來(lái)之后的套利機(jī)會(huì)比較關(guān)注，套利者就是逆市場(chǎng)而動(dòng)，會(huì)減緩整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)，不代表會(huì)減少幅度。

對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的影響

一開始有大量的做股票的人不做股票了，而去做股指期貨，這些投機(jī)的資金占的比例更大一點(diǎn)，有一個(gè)排擠作用。

第二點(diǎn)是一個(gè)利多，會(huì)吸引大量的場(chǎng)外機(jī)構(gòu)資金入市，比如QDII，當(dāng)市場(chǎng)提供了避險(xiǎn)工具，不會(huì)考慮沖擊成本，而會(huì)加大成本。包括很多基金投資者會(huì)加大自己的基金投資，市場(chǎng)出現(xiàn)下跌也可以獲得收益。

第三是投機(jī)者會(huì)增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

國(guó)家對(duì)基金公司參與股指期貨的要求

這是基民必須去關(guān)注的，基金如何去參與股指期貨是你必須要考慮的，股指期貨是有風(fēng)險(xiǎn)的，對(duì)基金來(lái)說(shuō)會(huì)怎樣？拿證券公司的細(xì)則來(lái)說(shuō)，證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃買入期貨和約價(jià)值不能超過(guò)計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10%，單邊做多股指期貨只相當(dāng)于10%的重倉(cāng)股，不會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，但是如果賣出期貨合約不超過(guò)計(jì)劃持有的股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股及其他具有高度相關(guān)性的股票總市值。這里放大了基金套保的需求，或者是避險(xiǎn)的能力。這樣基金長(zhǎng)期的收益率是可以有效提高的。

股指期貨的套保出現(xiàn)之后，基金界的朋友都覺得這里的玩法更多了，未來(lái)第一名基金和最后一名基金的差距也更大了，基民以后選擇基金的技巧也要高了。農(nóng)行基金寶有6800名的理財(cái)師，這是非常關(guān)鍵的，基民去買基金，如果沒有理財(cái)師幫你選擇哪個(gè)基金更好，吃虧的比例更大。

股指期貨的特點(diǎn)

首先和股票不同的特點(diǎn)有五點(diǎn)：

第一、保證金交易，10%的資金可以買10倍的東西。

第二、雙向交易，有了主動(dòng)做空機(jī)制。

第三、T+0交易。

第四、當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算。

第五、到期交割，這點(diǎn)很重要，有人買股票虧欠覺得沒關(guān)系，可以留給孫子，但是股指期貨到期了，虧錢就真的沒有了。

套保的方法，包括買入到期等等。

我們現(xiàn)在很多基金把資金放在股票和債券市場(chǎng)上，這時(shí)面臨一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)你想賣股票的時(shí)候，大家都想賣股票，大家談的是誰(shuí)的倉(cāng)位更重，就會(huì)吃虧。未來(lái)股指期貨出來(lái)的時(shí)候，有一個(gè)好處，會(huì)大大的降低交易成本和沖擊成本，因?yàn)槎假u股票的時(shí)候沖擊可能很高，如果有了股指期貨，看空市場(chǎng)，加倉(cāng)位，從股指期貨上，把倉(cāng)位迅速的降到15%。買賣股票要付千分之一的手續(xù)費(fèi)，但是期貨的手續(xù)費(fèi)要低得多，這些收益落到你的身上，而且風(fēng)險(xiǎn)控制很強(qiáng)。

在一個(gè)有效的市場(chǎng)無(wú)法找到超額收益，可以用股指期貨替代多頭，同時(shí)拿出多頭的錢去獲得一個(gè)穩(wěn)定的收益，也是可以有效的提高基金的收益。

股指期貨套利策略

期現(xiàn)套利、跨市套利、跨品種套利、跨期套利，中國(guó)市場(chǎng)更多的是跨期套利，當(dāng)6月到期和約和這個(gè)月的到期和約價(jià)差拉大的時(shí)候，我可以做遠(yuǎn)月和約，當(dāng)價(jià)差特別小的時(shí)候，可以使用反向操作實(shí)現(xiàn)跨期套利。

期現(xiàn)套利，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不一致，當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格更多，可以賣出期指買入現(xiàn)貨，就可以實(shí)現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)定的收益。比如突破了成本可以賣出期指做多現(xiàn)貨。這樣就可以實(shí)現(xiàn)另一種收益，這些都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。套利中最重要的就是現(xiàn)貨怎么買？一般投資者買300只股票是很難的。

分層法，富蘭克林的投資方法就是分層法，選擇行業(yè)里面最好的股票，獲得增強(qiáng)型的東西，分層法體現(xiàn)出增強(qiáng)型的滬深300基金是可以取代現(xiàn)貨的。你在做套利的時(shí)候，是當(dāng)天上午出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，下午平掉，期貨可以T+0賣掉，但是現(xiàn)貨賣不掉。中國(guó)現(xiàn)在沒有一個(gè)真正的滬深300，大多是增強(qiáng)型的。

合約規(guī)則的解讀

這也是大家必須關(guān)注的，比如現(xiàn)金交割，只有到期時(shí)，期指的價(jià)格才等于現(xiàn)貨的價(jià)格。這是一個(gè)交割制度。

當(dāng)大家持有期指多頭的時(shí)候，這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)單邊上揚(yáng)的時(shí)候，你可能認(rèn)為自己賺了很多錢，這時(shí)你去帳戶看，期貨和約可能已經(jīng)平掉了，因?yàn)橛袕?qiáng)制減倉(cāng)的制度?？疹^平倉(cāng)平不掉的時(shí)候，可能找盈利最多的人強(qiáng)平。這大家要仔細(xì)閱讀，使得自己避免成為前面減倉(cāng)的對(duì)象。

到期的時(shí)候，內(nèi)地的到期日交易會(huì)更明顯，對(duì)于中線投資者來(lái)說(shuō)，我不建議到期日還持有倉(cāng)位，我建議空頭投資者到期日還要補(bǔ)倉(cāng)，不要持有當(dāng)月的。因?yàn)楫?dāng)前出現(xiàn)逼空的可能性很大。在美國(guó)可以賣空，沒有股票也可以賣，但是中國(guó)的賣空者是必須手上持有股票。所以最后兩個(gè)小時(shí)有資金大力推高的時(shí)候，打壓股票的力量是弱的。我們也可以仔細(xì)研究一下，銀行股對(duì)滬深300的操控性是不強(qiáng)的，但是中石化這種在上證綜指的操控性是很強(qiáng)的。

另一個(gè)機(jī)會(huì)是樣本股，滬深300每年調(diào)整兩次樣本，我們研究香港表明，樣本股調(diào)整帶來(lái)非常好的機(jī)會(huì)。像新增的股票在前25天可以獲得明顯的30%的超額收益，而剔除股票會(huì)有-30%的收益，我會(huì)融券賣出要剔除的股票，做多滬深300，融券賣出剔除的股票，買入新增的股票。這種是和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沒有關(guān)系的。這就是我們對(duì)股指期貨、融資融券的看法。股指期貨是中性的，融資融券是利多的。