2010年01月17日 22:58
來源：投資者報(bào)

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特約撰稿人 彭揚(yáng)

今年1月8日據(jù)中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，國務(wù)院日前已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)并推出股指期貨品種，各大媒體紛紛轉(zhuǎn)載了這一消息，這意味著“買空賣空”在中國將成為可能。

相信在美國或者中國香港等地開過股票賬戶的人對(duì)于融資融券并不陌生，融資融券在其他市場(chǎng)已經(jīng)是非常成熟的投資工具。香港股市一般把“融資融叫作“做股票?I展”?！?I展”。是英文“Margin”的諧音，源于“Margin Trading”，指信用交易，其實(shí)就是利用抵押金進(jìn)行杠桿交易。而融券在香港股市稱為“借貨”

美國的“Margin Trading”是通過借股票或借錢并利用杠桿放大作用來炒股。在美國，投資者開戶時(shí)，要決定除了現(xiàn)金賬戶之外是否還要多開“Margin 賬戶之如果只開現(xiàn)金賬戶，那么所有證券資金均在其個(gè)人賬戶中。

開了“Margin”賬戶的客戶(在申請(qǐng)股票賬戶時(shí)，必須簽署額外文件，獲得批準(zhǔn)后才能夠獲得融資或者融券資格)則可以向證券公司融資，但客戶的股票也同時(shí)抵押給證券公司，證券公司甚至有權(quán)將股票再進(jìn)行抵押融資。由于融資融券都是高風(fēng)險(xiǎn)杠桿業(yè)務(wù)，所以該業(yè)務(wù)的利率要比平常按揭貸款利率高4～5個(gè)百分點(diǎn)不等。

中國通常所說的融資融券業(yè)務(wù)，主要是指券商為投資者提供融資融券交易。融資是借錢買證券；而融券是借證券賣出，之后再以證券形式歸還，即賣空。證監(jiān)會(huì)早在2006年6月30日和8月21日曾相繼發(fā)布了《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》和8融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，但直到今年才正式宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。

一般情況下業(yè)內(nèi)認(rèn)為融券賣空有更高的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻u空股票后該股大漲時(shí)又無法平倉的話，損失是無上限的。但賣空可以給投資者帶來資金用于繼續(xù)買入其他證券，所以賣空可以提高投資組合的分散度。另外股價(jià)高估的情況比低估更加普遍，股票價(jià)格對(duì)于好壞消息的反應(yīng)也不對(duì)稱，所以有時(shí)對(duì)于買空賣空的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比非常難以評(píng)估。

從成本上來說，在美國向經(jīng)紀(jì)商借入股票進(jìn)行賣空，需要交付大約賣空股票股價(jià)的0.5%(年)作為租借費(fèi)用，在中國融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施初期，要求融券的券必須到賬戶上，所以這一成本相對(duì)比例將更高，另外在中國其他成本也會(huì)相對(duì)較高。

從宏觀層面來看，買空賣空的風(fēng)險(xiǎn)和收益主要取決于市場(chǎng)波動(dòng)率和投資分散度。就國內(nèi)市場(chǎng)2008年和2009年的表現(xiàn)來看，A股市場(chǎng)的波動(dòng)性明顯較高，總體賣空風(fēng)險(xiǎn)會(huì)較大。另外投資分散度越高，賣空風(fēng)險(xiǎn)越低。投資分散度主要取決于賣空的市場(chǎng)容量，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國股票市場(chǎng)賣空的總額不到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市值的2%，所以中國市場(chǎng)必須從一開始對(duì)賣空總額做出一定限制。

據(jù)說美國證券交易委員會(huì)(SEC)目前正考慮對(duì)賣空進(jìn)一步限制，將在股價(jià)百分比跌幅達(dá)到一定比例后生效，即只有當(dāng)最新售價(jià)高于上次成交價(jià)時(shí)才能賣空。去年4月SEC還曾考慮過其他賣空限制規(guī)定，例如只有在買家最高出價(jià)高于前次出價(jià)的情況下，才允許做空并要求在股價(jià)跌幅過大時(shí)遏制賣空。目前建議的被動(dòng)出價(jià)測(cè)試僅允許在高于全國最高買價(jià)的情況下進(jìn)行賣空，且禁止投資者以該買價(jià)執(zhí)行賣空。投資者只能在高于該價(jià)格的水準(zhǔn)上掛出賣空單，事實(shí)上即為“提價(jià)”賣空進(jìn)一步限制，

融資融券對(duì)于中國證券業(yè)是一個(gè)標(biāo)志性的事件，券商盈利模式將發(fā)生重大變化。目前隨著券商營業(yè)部的逐步放開，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤平均化要求盈利模式發(fā)生深刻變化。證監(jiān)會(huì)依據(jù)“試點(diǎn)先行、逐步推開”的原則，來擇優(yōu)選擇優(yōu)質(zhì)證券公司進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的首批試點(diǎn)，這將會(huì)給國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展帶來深遠(yuǎn)巨大的影響和推動(dòng)作用。

(作者為投資咨詢專家，負(fù)責(zé)電信等領(lǐng)域戰(zhàn)略規(guī)劃)

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