2010年01月18日 10:49
來源：上海證券報 作者：潘海寧

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⊙南方滬深300、深成ETF及聯(lián)接基金基金經(jīng)理 潘海寧

中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人2010年1月8日表示，國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種，表明醞釀多年的股指期貨即將瓜熟蒂落，我們認為這必將成為我國資本市場發(fā)展史上的又一件大事。

對于融資融券及股指期貨推出將對市場產(chǎn)生的影響，談?wù)勎覀兊膸c看法：

1、中長期來看，并不會改變市場本身的運行規(guī)律

股指期貨和融資融券均屬于交易手段的變革，本身并不會對上市公司的運營產(chǎn)生影響，也不會影響其股票的估值水平，只會使證券市場的估值更加合理化。同時根據(jù)國際經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，股指期貨在推出前后并不會顯著改變現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)本身的運行趨勢。

2、有利于抑制投機、價格發(fā)現(xiàn)

在此之前，A股市場缺乏做空機制，基本屬于“單邊市”，股價只有上漲才能讓參與者賺錢，使得部分板塊或個股的二級市場價格遠遠脫離其基本面而嚴重高估。在此之后，我們認為“融券”將會對投機者起到威懾和抑制作用，而股指期貨作為一種價格發(fā)現(xiàn)機制，不僅可以提高市場效率，也可以讓投資者對沖不同板塊的估值風(fēng)險，最終導(dǎo)致低估值板塊的價值回歸與高估值板塊的風(fēng)險釋放。

3、或成風(fēng)格切換的催化劑但非決定因素

融資融券、股指期貨的推出，是否能夠促成目前市場風(fēng)格由中小市值板塊向大盤藍籌板塊的切換？這也許是目前投資者最為關(guān)心的問題。我們認為，盡管小市值板塊相對于權(quán)重股估值溢價處于高位，但造成目前狀態(tài)的原因還是由于股市中資金面偏緊所致，因此風(fēng)格能否切換還需關(guān)注資金面的變化，包括IPO、再融資的頻度、信貸數(shù)據(jù)等。

另一方面，我們通過對其他國家和地區(qū)市場數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)股指期貨推出前后，的確使得現(xiàn)貨指數(shù)(大盤股指數(shù))相對表現(xiàn)超越中小盤指數(shù)成為“大概率事件”

4、有利于指數(shù)化產(chǎn)品的投資管理

普通指數(shù)基金或ETF基金的投資目的，均是追求相對于業(yè)績基準或標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差最小化，不過即使該基金跟蹤效果做得非常好，但由于基金本身的管理費、托管費、交易沖擊成本、大額申贖等因素，都會使得指數(shù)基金無法跟上指數(shù)的漲幅，這就需要我們尋找額外收益來彌補這部分的差異，目前我們只有通過日內(nèi)擇時交易、成份股分紅、成份股調(diào)整等來實現(xiàn)。而根據(jù)國際經(jīng)驗，指數(shù)基金很大一部分額外收益來自于“融券”的收入，這是因為指數(shù)基金平日的股票倉位一直較高(超過90%)，這就使得我們可以將部分“閑置”的股票倉位用于融券，獲取額外的正收益。另外，股指期貨的實施也為指數(shù)基金的頭寸管理增添了新途徑。

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