2010年01月18日 10:59
來源：上海證券報(bào) 作者：潘琦

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銀河基金公司研究總監(jiān) 王忠波（圖片來源：上海證券報(bào)）

潘琦

歷經(jīng)三年牛熊考驗(yàn)，銀河基金依然保持了其穩(wěn)健的做派。根據(jù)晨星數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009年12月31日，銀河基金旗下所有運(yùn)作滿三年的基金，三年期業(yè)績?nèi)袌雠琶课痪油瑯I(yè)前1/3，成為行業(yè)內(nèi)的“長跑健將”

良好的可持續(xù)的投資業(yè)績是眾多基金公司追求的目標(biāo)。銀河基金是如何練就“穩(wěn)健”的投資風(fēng)格？如何看待充滿未知的2010年并發(fā)現(xiàn)其中的投資機(jī)會(huì)？對(duì)此，記者采訪了銀河基金公司研究總監(jiān)王忠波。

做勤懇的選股人

基金周刊：銀河系基金近幾年業(yè)績持續(xù)靠前、穩(wěn)定，且換手率較低，請(qǐng)問銀河基金的股票投資理念是什么？

王忠波：在基金管理的過程中首先要有明確的科學(xué)性，分解組合投資，解決買什么、買多少、什么時(shí)候買、什么時(shí)候賣這四個(gè)問題，簡化地說就是“選股+擇時(shí)+資產(chǎn)配置”。但很多研究表明，擇時(shí)往往是無效的。我個(gè)人多年的投資經(jīng)歷也偏向于這個(gè)認(rèn)識(shí)，除非有明顯的資產(chǎn)泡沫。

銀河基金認(rèn)為，做勤懇的選股人是投資回報(bào)的關(guān)鍵因素。正如林奇說的“多翻石板，才能找到石板下的小蟲子”，多看企業(yè)，才能獲取投資機(jī)會(huì)，光憑判斷市場趨勢和經(jīng)濟(jì)走向來做投資，獲勝概率可能并不高。所以我們的基金經(jīng)理喜歡去調(diào)研公司，時(shí)間主要花在思考企業(yè)長久盈利模式和與市場預(yù)期不一致的所在，這是銀河基金公司股票投資的特色所在。

基金周刊：在投資的時(shí)候，公司是如何整合研究資源，使用好研究團(tuán)隊(duì)的呢？

王忠波：資產(chǎn)管理事業(yè)是集體事業(yè)，要實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的穩(wěn)定性和長期性，不是靠個(gè)人的奇思妙想，而是靠一個(gè)科學(xué)決策的投研組織體系，我們在這方面下了很大工夫，梳理了一個(gè)有效率的投資流程。

我們擁有業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的研究團(tuán)隊(duì)，研究員都是國際、國內(nèi)名校碩士博士。研究隊(duì)伍中不乏在知名賣方、買方具有多年工作經(jīng)驗(yàn)的研究員。在人才遴選中我們堅(jiān)持選擇有潛力的研究員，挖掘研究員未來的潛力。優(yōu)秀的學(xué)歷證明我們的研究員在過去的經(jīng)歷中具有競爭意識(shí)、勤奮等優(yōu)秀品質(zhì)。這些基本素質(zhì)在后續(xù)的工作中都將繼續(xù)發(fā)揮作用。對(duì)于后續(xù)職業(yè)技能的培養(yǎng)，我們更注在實(shí)踐中學(xué)習(xí)。我們鼓勵(lì)研究員亮出觀點(diǎn)，在實(shí)踐中調(diào)整研究方法、打磨研究心態(tài)。

我們很注重研究到投資的轉(zhuǎn)化。研究員對(duì)公司、行業(yè)基本面的把握需要和市場結(jié)合，基金經(jīng)理則要試圖尋找基本面和股價(jià)的結(jié)合給投資者創(chuàng)造超額收益。所以基金經(jīng)理與研究員的配合至關(guān)重要，通過研究員了解基本面變化，同時(shí)提煉投資要點(diǎn)、形成投資決策。

大體則有 具體則無

基金周刊：面對(duì)股市的劇烈波動(dòng)，怎樣才能保持一個(gè)良好的投資心態(tài)？

王忠波：這么多年來，每到股市年底收官的時(shí)候，我們都會(huì)做些思考，市場在變的是什么，沒有改變的是什么，我們已經(jīng)樹立的研究邏輯和資產(chǎn)管理流程的有效性是不是能夠經(jīng)受住考驗(yàn)。這方面是技術(shù)層面的，通過勤勉是可以提高的；但更重要的是投資心態(tài)，資產(chǎn)管理應(yīng)有的特性是長期性和穩(wěn)定性，不能因?yàn)殡S波逐流成為股海匆匆“趕路人”。

古人莊子講過一個(gè)博弈者的故事：當(dāng)一位博弈者用瓦盆做賭注時(shí)，他的技藝可以發(fā)揮得淋漓盡致，可是當(dāng)他用黃金做賭注時(shí)，則大失水準(zhǔn)，莊子對(duì)此下的定義是：外重者內(nèi)拙。投資者在充滿誘惑的資本市場就是如此。經(jīng)過多年的市場實(shí)踐表明，基金經(jīng)理可能會(huì)被消息帶來的短期股價(jià)表現(xiàn)吸引而放棄值得長期持有的高成長個(gè)股，在對(duì)信息的抉擇時(shí)，重視短期的突變因素，忽視了長期確定性的漸變因素，非客觀研究以外的噪音干擾了資產(chǎn)管理流程。因此，一個(gè)好的心態(tài)就是“大體則有，具體則無”，在堅(jiān)定全局目標(biāo)的前提下，以平和心態(tài)直面重任。銀河基金建立的資產(chǎn)管理機(jī)制，就是吃透基本面，在不確定的市場中尋找確定性，突出公司成長性來推薦股票，進(jìn)而使整個(gè)公司的資產(chǎn)管理業(yè)績穩(wěn)健卓越。

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定圖變 A股將震蕩向上

基金周刊：中國經(jīng)濟(jì)在此次全球金融危機(jī)中表現(xiàn)突出，但市場也擔(dān)憂2010年經(jīng)濟(jì)會(huì)二次探底，銀河基金如何看2010年的中國經(jīng)濟(jì)？

王忠波：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好是股市長期回報(bào)的前提，因此，長期看好中國經(jīng)濟(jì)是A股投資者的首條“價(jià)值觀”，當(dāng)然，這不是盲目的信仰，而是基于我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)走向的深刻認(rèn)識(shí)。

我們認(rèn)為，2010年是中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了08年蕭條和09年復(fù)蘇之后開始整固的一年，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)恢復(fù)到正常增長水平。預(yù)計(jì)2010年我國GDP同比增長率在9%-10%左右，從季度環(huán)比變化來看，2010年各季度GDP增長會(huì)更加均衡且穩(wěn)步上升。從經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)貢獻(xiàn)來看，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車也變得更加均衡，將顯現(xiàn)政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的意圖。

我們判斷，2010年中國經(jīng)濟(jì)具有穩(wěn)定圖變的整體特征，經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)極小，通脹仍然可控，全年通脹超過5%的可能性較小，企業(yè)盈利相比09年有20%-30%左右的增長。貨幣政策方面，2010年將由寬松轉(zhuǎn)為中性，總體流動(dòng)性可能下降，預(yù)計(jì)2010年新增貸款在7.5萬億左右，但為了對(duì)付通脹，央行的緊縮政策可能早于市場預(yù)期。我們預(yù)測央行會(huì)先采用數(shù)量型措施，通過公開市場操作或提高準(zhǔn)備金率來回籠資金，價(jià)格調(diào)控手段加息則較為滯后，可能要等到美聯(lián)儲(chǔ)加息之后央行才會(huì)選擇跟進(jìn)，具體時(shí)點(diǎn)可能在三四季度。

基金周刊：為什么去年市場走勢超越了大多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)測，2010年的市場趨勢會(huì)是什么樣？

王忠波：2009年的市場表現(xiàn)是符合歷史經(jīng)驗(yàn)的，經(jīng)濟(jì)由蕭條轉(zhuǎn)向復(fù)蘇向來是股市回報(bào)最大的階段，在此期間，最優(yōu)的行業(yè)選擇是周期性行業(yè)，涵蓋能源、材料及耐用消費(fèi)品?？v觀各行業(yè)09年的走勢，漲幅前三的行業(yè)分別是汽車、煤炭和有色?；仡櫲甑男袠I(yè)配置邏輯，十分符合行業(yè)輪動(dòng)理論。行業(yè)輪動(dòng)的策略方法在09年可以發(fā)揮很大效用。

2010年資本市場進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，難以繼續(xù)像2008-2009年那樣演繹大起大落，A股市場將面對(duì)經(jīng)濟(jì)成長和較高估值、貨幣政策轉(zhuǎn)向和儲(chǔ)蓄活化、刺激內(nèi)需和抑制通脹之間的種種矛盾。資本市場在各種矛盾力的共同作用下，機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)共存，周期性行業(yè)的變化趨勢將更加難以把握，我們需要更深的洞察力來把握新的市場熱點(diǎn)。與此同時(shí)，財(cái)富增加使得中國的資產(chǎn)管理行業(yè)走向更加繁榮，但行業(yè)內(nèi)競爭向白熱化、精細(xì)化轉(zhuǎn)型是大勢所趨。

這里用了很多矛盾來說明2010年的運(yùn)行特點(diǎn)，也就是說，事物本身就是平衡的，大家一邊擔(dān)心政策退出，一邊卻忘了經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定向上，因此，要多維度的權(quán)衡各種因素對(duì)股市的影響。

優(yōu)選高成長個(gè)股是投資主線

基金周刊：去年市場行業(yè)輪動(dòng)的特色很鮮明，2010年的投資思路是什么？哪些行業(yè)值得關(guān)注？

王忠波：2010年行業(yè)輪動(dòng)的特點(diǎn)將淡化，優(yōu)選高成長個(gè)股是投資主線，我們看好具備新技術(shù)、新服務(wù)、新材料、新能源和新商業(yè)模式等特殊優(yōu)勢的成長股，而2009年創(chuàng)業(yè)板開閘和中小板加速擴(kuò)容帶來大批量中小企業(yè)上市也為成長型投資開辟新的渠道。

高成長公司應(yīng)該具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：其一，公司所處行業(yè)為新興行業(yè)。未來10年行業(yè)應(yīng)該能夠滿足至少10%左右的增長速度，公司能夠從行業(yè)的自然增長過程中分得一杯羹；其二，公司自身具有足夠的競爭力。在這個(gè)基礎(chǔ)上，能夠不斷擴(kuò)大市場份額，尤其是對(duì)行業(yè)集中度相對(duì)不高的領(lǐng)域，能夠越發(fā)體現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，對(duì)于相對(duì)壟斷的領(lǐng)域，能夠體現(xiàn)較為前瞻的研發(fā)思路；其三，運(yùn)營模式新穎并具有一定的復(fù)制門檻。

相對(duì)而言，領(lǐng)先的營銷模式已成為目前我國中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素。目前我國已經(jīng)從資源品的簡單加工向精細(xì)化和附加值高的研發(fā)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，雖然只是對(duì)一些專利過期產(chǎn)品的仿創(chuàng)，但是已經(jīng)看出企業(yè)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型。這種轉(zhuǎn)型造成了國外跨國公司不得不依賴進(jìn)口的局面。我們認(rèn)為，這在未來幾年將逐步成為主流的發(fā)展方向，例如醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體等領(lǐng)域。

此外，從企業(yè)盈利的投資主線出發(fā)，我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)在2009年經(jīng)歷流動(dòng)性周期之后，目前正處在利潤周期的上升階段，應(yīng)當(dāng)關(guān)注通脹背景下的資源品的投資機(jī)會(huì)(如：煤炭、化工、農(nóng)業(yè)等)，價(jià)格因素也是推動(dòng)盈利上升的最具彈性的變量。

基金周刊：從長期投資的角度來看，中國未來哪些行業(yè)最值得看好？

王忠波：如前所述，我們看好有進(jìn)入壁壘的高成長企業(yè)，而在傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域，中國具有很大的經(jīng)濟(jì)縱深。市場從2004年開始就歸納出促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)10年高增長的三大力量—工業(yè)化、人口紅利和城鎮(zhèn)化。幾年過去了，這幾個(gè)要素仍然在發(fā)揮效應(yīng)。我們對(duì)這些因素有了更深的理解，在需求增加的背景下，消費(fèi)和投資行業(yè)都跑馬圈地，龍頭企業(yè)普遍形成了一定市場規(guī)模，這些企業(yè)如何獲取進(jìn)一步的增長？

我們認(rèn)為，無外乎是產(chǎn)品創(chuàng)新和區(qū)域擴(kuò)張。特別是區(qū)域經(jīng)濟(jì)是中國經(jīng)濟(jì)的潛力，國務(wù)院發(fā)展研究中心提出“四大板塊八大經(jīng)濟(jì)區(qū)”方案，將全國劃分為東部、中部、西部、東北四大板塊。根據(jù)不同的人口、地理、資源稟賦以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，各個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域具有不同的政策導(dǎo)向及功能定位。因此可以根據(jù)各個(gè)區(qū)域不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段選取不同的投資標(biāo)的。到了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后，跨區(qū)域的購并重組又是新的增長點(diǎn)。

人物簡介

王忠波先生，博士，高級(jí)會(huì)計(jì)師，15年證券從業(yè)經(jīng)歷。 曾任職于山東證券公司、深圳證券交易所，從事研究工作。 2002年4月加入銀河基金公司，現(xiàn)任研究部總監(jiān)，2008年4月至2009年8月兼任銀河穩(wěn)健基金經(jīng)理，2009年4月起任銀河行業(yè)股票基金經(jīng)理。 曾任職于山東

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