短中期機(jī)會縱貫線

2010年01月18日 19:19
來源：理財周刊

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融資融券和股指期貨的推出預(yù)期，將帶來哪些投資機(jī)會？最受益于的莫過于券商和參股期貨公司。除此外，提供金融技術(shù)服務(wù)的IT公司以及可以作為融資融券抵押物的封閉式基金和ETF基金也都面臨相關(guān)機(jī)會。

文/本刊記者馮慶匯

融資融券和股指期貨的推出預(yù)期，將帶來哪些投資機(jī)會？由于先有融資融券，后推股指期貨，相關(guān)股票和基金的投資機(jī)會將有先有后，其順序是標(biāo)的指數(shù)滬深300成份股，受益于融資融券交易的券商，得益于股指期貨交易的參股期貨公司。除此外，提供金融技術(shù)服務(wù)的IT公司以及可以作為融資融券抵押物的封閉式基金和ETF基金也都面臨相關(guān)機(jī)會。其中有些是短期機(jī)會，有些則是相對長期的機(jī)會。

滬深300有階段機(jī)會

從其他國家的經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨推出的預(yù)期，對指數(shù)權(quán)重股通常會有正面影響。過去幾十年，股指期貨不僅在歐美等發(fā)達(dá)國家發(fā)展壯大，而且還在韓國、新加坡等第國家迅速發(fā)展。從這些國家的過往經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨在維護(hù)股票市場穩(wěn)定性方面發(fā)揮了積極作用。

一般來說，股指期貨推出前后，市場對指數(shù)權(quán)重股的需求往往增加，供給不平衡推高股價，進(jìn)而引發(fā)市場相關(guān)指數(shù)上漲。以美國為例，美國第一只股指期貨標(biāo)普500指數(shù)期貨1982年4月21日推出，當(dāng)時市場四大權(quán)重股為IBM、美孚、通用電器和柯達(dá)，在股指期貨推出前后，除美孚受石油危機(jī)的影響而表現(xiàn)不佳外，其余三家權(quán)重股均跑贏指數(shù)。

在股指期貨推出前期，標(biāo)的指數(shù)的權(quán)重成份股往往會出現(xiàn)估值溢價，這主要由兩個重要方面因素所推動，一方面，從需求角度看，股指期貨推出前夕，機(jī)構(gòu)往往都會對資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行顯著調(diào)整，權(quán)重指標(biāo)股一般都會成為絕大部分機(jī)構(gòu)持倉資產(chǎn)中的必配品種，由此導(dǎo)致市場對權(quán)重指標(biāo)股的需求迅速增加，進(jìn)而對權(quán)重指標(biāo)股的估值提升產(chǎn)生推動作用。

另一方面，從供給角度看，為了能夠參與股指期貨的投資，機(jī)構(gòu)必然要配置一定比例的權(quán)重指標(biāo)股，以增加參與股指期貨投資的主動性，即使權(quán)重指標(biāo)股估值偏高并面臨價值回歸壓力，在股指期貨推出后，機(jī)構(gòu)也可以通過持有標(biāo)的指數(shù)期貨空頭合約，以對沖權(quán)重指標(biāo)股面臨的估值回落風(fēng)險，因此，這就導(dǎo)致在股指期貨推出前期，機(jī)構(gòu)不大可能集中拋售權(quán)重指標(biāo)股，且往往對權(quán)重指標(biāo)股采取惜售策略。

2006年10月，中國金融期貨交易所發(fā)布股指期貨仿真交易通知，此消息極大的刺激了機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)調(diào)高對滬深300指數(shù)權(quán)重股的配置比例，在權(quán)重股上漲帶動下，滬深300指數(shù)漲幅巨大，這即是一例。

申萬巴黎基金相關(guān)人士表示，從美國等海外投資市場經(jīng)驗(yàn)來看，估值相對偏低的權(quán)重股在股指期貨推出前很容易受到資金的青睞。中國市場應(yīng)該也會如此，即將推出的股指期貨以“滬深300”指數(shù)作為交易標(biāo)的可能性最大，這使得滬深300的權(quán)重股近期可能會受到資金追捧。譬如：招商銀行、交通銀行、中國平安等流通市值比較大的股票。相對滬深300而言，滬深300價值中的100只成份股作為優(yōu)中選優(yōu)的“杰出代表”，更具估值優(yōu)勢和盈利能力，未來的上漲空間值得期待。

在這種情境下，滬深300成份股或是跟蹤滬深300指數(shù)的基金都是可以考慮的投資方向。也是捕捉股指期貨概念最簡單的方法。

不過值得注意的是，通常股指期貨正式推出之前一段時間，股票市場中相關(guān)標(biāo)的指數(shù)大多會保持上漲趨勢，權(quán)重成份股會出現(xiàn)一定的價值溢價，而在股指期貨推出之后，短期標(biāo)的股指下跌的可能性較大。

另一個潛在的風(fēng)險是，市場流動性能否支撐權(quán)重股的連續(xù)上漲，這一點(diǎn)從目前中小盤活躍的情況來看，依然是個問號。尤其在準(zhǔn)備金率上調(diào)后，風(fēng)格能否成功切換成為了疑問。

券商股少數(shù)受益

即將率先推出的融資融券業(yè)務(wù)，和券商股頗有關(guān)聯(lián)。券商將從融資融券中，直接獲取相關(guān)的傭金收入。另外，券商可以通過套期保值或套利獲取低風(fēng)險收益、亦可通過自由資金主動投資或方向性投資博取差價。

摩根大通在最新發(fā)布的報告中指出，國內(nèi)證券公司將是融資融券業(yè)務(wù)最顯而易見的受益者，融資融券業(yè)務(wù)會增加券商的交易費(fèi)用收入，預(yù)計將為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門帶來 10-20%的收入增長。此外，由于融資融券將有助于增加A股市場的流動性，大市值、指數(shù)成份股將成為市場新流入資金的最大受益者。摩根大通認(rèn)為，QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)投資額度將變得緊俏，因?yàn)橥赓Y機(jī)構(gòu)只要能取得QFII投資額度，就可進(jìn)行股指期貨交易。

據(jù)了解，目前共有中信證券、國信證券、光大證券、國泰君安證券、銀河證券、東方證券、廣發(fā)證券、海通證券、申銀萬國證券、招商證券、華泰證券等11家券商參與首批融資融券牌照的角逐，其中4家是上市公司。

來自監(jiān)管部門消息顯示，證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)行政許可受理和核準(zhǔn)程序已基本確定，將按照“試點(diǎn)先行、逐步推開”的原則，擇優(yōu)選擇優(yōu)質(zhì)券商進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)首批試點(diǎn)。

顯然，并不是所有券商都能從中獲利。根據(jù)規(guī)定，只有取得證監(jiān)會融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)許可的證券公司，方可開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。按照證監(jiān)會要求，證券公司應(yīng)按對客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模、融券業(yè)務(wù)規(guī)模的10%提取風(fēng)險資本準(zhǔn)備。因此，目前凈資本額高的券商被認(rèn)為是首批試點(diǎn)券商的優(yōu)先選擇。

相關(guān)的4家上市券商中，海通證券和中信證券在凈資本方面的優(yōu)勢明顯，而從營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量看，海通證券的優(yōu)勢較大，其次為光大證券、招商證券，中信證券(母公司)的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量在4家公司中最少。同時中信與海通分別是滬深 300指數(shù)的第5大和第13大權(quán)重股。各家券商潛在的受益程度，從中可見一斑。

不過還是需要提醒的是，投資者還是要密切關(guān)注估值和潛在預(yù)期之間的互動，在市場動蕩期間，過高的估值隱含巨大風(fēng)險。

期貨股好壞參半

按照融資融券和股指期貨推出的先后順序，券商股之后的受益者將是期貨概念股。一旦股指期貨正式推出，期貨公司將因開展這一業(yè)務(wù)而收入增長，因而參股期貨公司(擁有此牌照)的期貨概念股，也將從中受益，這是最近期貨概念股備受推崇的主要邏輯。

對投資者來說，有幾個問題是必須關(guān)注的，其一，期貨概念股中，期貨業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比究竟有多高，股指期貨對其影響到底有多少。其二，估值因素，對估值期貨的預(yù)期是不是已經(jīng)完全反應(yīng)在股價之中，這也是個重要的問題。

根據(jù)記者的不完全統(tǒng)計，目前有27家上市公司不同程度參股期貨公司，其中18家控股，其余為參股。但有趣的是，目前所謂的期貨概念股為數(shù)眾多，但實(shí)際上期貨業(yè)務(wù)真正對上市公司有較大貢獻(xiàn)的卻是鳳毛麟角。

期貨業(yè)務(wù)收入占比較高的公司有中國中期，擁有遼寧中期期貨90%股權(quán)，并收購中國國際期貨18.53%的股權(quán)。新黃浦持有華聞期貨100%股權(quán)，并持有邁科期貨、瑞奇期貨的股權(quán)。中大股份則握有中大期貨95.1%股權(quán)，廈門國貿(mào)全資擁有國貿(mào)期貨，天利高新持有天利期貨66.67%股權(quán)，大恒科技持有上海大陸期貨49%股權(quán)。其中，中國中期，高新發(fā)展、中大股份被認(rèn)為是受益最直接的三只個股。

值得注意的是，國內(nèi)期貨公司近年來經(jīng)營情況普遍不佳，統(tǒng)計表明，2008年平均每家期貨公司盈利只有230多萬元。同樣的，很多上市公司持股的期貨公司在 2008年盈利也不理想，超過一半公司的利潤貢獻(xiàn)低于500萬，甚至有若干家利潤低于100萬元。盈利貢獻(xiàn)額最高的是中大股份控股的中大期貨，2008年盈利貢獻(xiàn)達(dá)到3035萬元。

IT類公司的持續(xù)性機(jī)會

和融資融券、股指期貨相關(guān)的公司還有提供金融服務(wù)的IT類公司。金融創(chuàng)新所必須的IT系統(tǒng)推出和維護(hù)，是這類公司的潛在亮點(diǎn)，而且所帶來的機(jī)會可能是相對長期的。A股市場中為金融行業(yè)提供IT服務(wù)的公司主要有兩家，恒生電子和金證股份。兩家公司來自金融行業(yè)的收入規(guī)模相當(dāng)。

恒生電子是國內(nèi)金融IT領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司在券商、基金、期貨等金融領(lǐng)域都擁有很高的份額，其中，券商核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的份額達(dá)到50%，期貨公司的市場份額達(dá)到40%，基金公司市場份額則達(dá)到80%。作為領(lǐng)軍企業(yè)，期貨等券商等領(lǐng)域?qū)灰紫到y(tǒng)的需求增長將拉動公司業(yè)務(wù)增長。

金證股份在行業(yè)內(nèi)的地位略遜于恒生電子，但在券商營銷服務(wù)系統(tǒng)中擁有強(qiáng)大優(yōu)勢，在國內(nèi)券商呼叫中心系統(tǒng)的市場份額超過60%。

封基和ETF需求上升

除了相關(guān)股票外，與股指期貨和融資融券相關(guān)性較大的還有封閉式基金和ETF基金，其中最主要的就是封閉式基金。可以很明顯的看到，隨著股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的推出，市場里唱多封閉式基金的聲音愈加響亮。

對于封閉式基金，目前市場觀點(diǎn)認(rèn)為看好的原因有三：其一，由于股指期貨針對的是遠(yuǎn)期市場，封閉式基金可以作為近期的現(xiàn)貨，兩者可以形成對沖，由于封閉式基金可以作為融資融券的抵押物，這將增加對封閉式基金的需求。

其二，可利用封閉式基金的折價來進(jìn)行套利，方法是買入封閉式基金，同時進(jìn)行賣空，從而鎖定封閉式基金到期后的折價套利，這也將加大封閉式基金的需求。這種情況對到期日較近的封閉式基金最有利。

其三，也有人認(rèn)為股指期貨和融資融券加大了個股的震蕩，而封閉式基金將會表現(xiàn)得更加平穩(wěn)，也更容易受到投資者的青睞。

對ETF的看好也是出于類似的理由，主要是ETF可以作為融資融券的抵押物，因而可能推升其相關(guān)的需求，但就潛在價值而言，ETF基金的吸引力可能不如封閉式基金。