2010年01月20日 08:53
來(lái)源：中國(guó)新聞網(wǎng)

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自2009年6月IPO重啟以來(lái)，新股發(fā)行市盈率節(jié)節(jié)攀升，09年底甚至出現(xiàn)歷史新高。但專家預(yù)計(jì)，隨著二級(jí)市場(chǎng)打新收益逐步下滑，擴(kuò)大直接融資比例帶來(lái)供求關(guān)系的變化，以及發(fā)行制度改革不斷深化推進(jìn)，我國(guó)新股高市盈率發(fā)行的狀況將發(fā)生改變。

有消息人士透露，新股發(fā)行市盈率高漲的情況已經(jīng)引起監(jiān)管層的關(guān)注，并于2009年底約談了各大投行負(fù)責(zé)人。盡管監(jiān)管層堅(jiān)持不對(duì)新股定價(jià)重新實(shí)行“窗口指導(dǎo)”，但預(yù)計(jì)未來(lái)主承銷商研究報(bào)告中對(duì)于新股的估值將趨于合理。

自從桂林三金斬獲IPO重啟首單后，從近7個(gè)月的新股發(fā)行情況來(lái)看，發(fā)行市盈率不斷升高。WIND統(tǒng)計(jì)顯示，按招股日期簡(jiǎn)單平均計(jì)算，2009年6月至12月各月的平均發(fā)行市盈率分別為31.8倍、38.3倍、38倍、51.8倍、51.3倍、51.9倍和69.8倍、其中，12月8日、12月29日發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)金龍機(jī)電和世紀(jì)鼎利的發(fā)行市盈率甚至高達(dá)126.67倍和123.94倍，創(chuàng)下歷史新高。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)取消發(fā)行價(jià)“窗口指導(dǎo)”后，約束機(jī)制不夠健全是出現(xiàn)上述情況的重要原因之一。

新股發(fā)行制度改革后，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，將新股發(fā)行定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)。在這一政策執(zhí)行初期，上市公司及承銷商受利益驅(qū)動(dòng)，傾向于選擇較高市盈率發(fā)行，A股市場(chǎng)上“新股不敗”的神話也使得參與詢價(jià)和申購(gòu)的機(jī)構(gòu)愿意承受較高市盈率，而有打新“傳統(tǒng)”的散戶投資者在以往“高收益、零風(fēng)險(xiǎn)”的習(xí)慣下更是積極參與新股申購(gòu)。這自然形成了新股發(fā)行市盈率不斷走高的局面。

但隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)博弈出現(xiàn)的新變化將倒逼發(fā)行定價(jià)走向合理。目前，二級(jí)市場(chǎng)打新收益率已經(jīng)開(kāi)始逐步下滑。

以大盤(pán)股為例，在IPO重啟之初上市的四川成渝及中國(guó)建筑，按開(kāi)盤(pán)價(jià)計(jì)算，其首日漲幅分別高達(dá)110%及56%，而2009年12月上市的中國(guó)化學(xué)、中國(guó)北車的首日漲幅則大幅縮水至5%左右。

同時(shí)，招商證券等以高出同類上市企業(yè)市盈率發(fā)行的上市公司均出現(xiàn)了“破發(fā)”的局面，在二級(jí)市場(chǎng)盈利空間大幅壓縮的情況下，高市盈率發(fā)行已經(jīng)難以為繼。

而從供求關(guān)系來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)定調(diào)將“擴(kuò)大直接融資比例”，半年來(lái)我國(guó)新股發(fā)行節(jié)奏加快以及預(yù)計(jì)在今年實(shí)施的數(shù)千億再融資計(jì)劃也表明，市場(chǎng)供求正在發(fā)生微妙變化。

應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，隨著改革的深化，新股發(fā)行約束制度缺失的局面難以持久。新股發(fā)行體制改革不是“一蹴而就”的深證監(jiān)會(huì)日前召開(kāi)的監(jiān)管工作會(huì)議透露的消息顯示，雖然監(jiān)管層已經(jīng)下定決心推進(jìn)市場(chǎng)化定價(jià)，但這并非意味著新股定價(jià)可以隨心所欲。隨著一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制完善，未來(lái)新股定價(jià)約束機(jī)制必然逐步加強(qiáng)。

目前，新股發(fā)行市盈率下滑的趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。2010年1月8日，第三批創(chuàng)業(yè)板六家公司掛牌上市，平均市盈率從上一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的83.6倍下降至78.1倍。而大盤(pán)股中，本月發(fā)行的中國(guó)西電市盈率僅有34倍，遠(yuǎn)低于此前發(fā)行的中國(guó)北車、中國(guó)化學(xué)、招商證券等動(dòng)輒四五十倍的市盈率。(蔡宗琦 )

(來(lái)源：中國(guó)證券報(bào))

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