2010年01月21日 11:01
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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（光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東 資料圖）

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2009年GDP增速為8.7%，總量為335353億元，全年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比下降0.7%， 其中城市同比下降0.9%，農(nóng)村同比下降0.3%，PPI全年同比下降5.4%。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)第一時(shí)間連線光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東，以下為其主要觀點(diǎn)：

1、物價(jià)：在適度寬松的貨幣政策下，由于2009年新增信貸大量投放，以及外資流入帶來(lái)的外匯占款壓力，2008年末-2009年我國(guó)貨幣供應(yīng)量快速擴(kuò)張。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的迅速回升，貨幣流通速度將逐步回升，那么08年以來(lái)寬松貨幣對(duì)物價(jià)的影響將開(kāi)始顯現(xiàn)。從季調(diào)環(huán)比看，CPI和PPI已經(jīng)在逐月回升，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，已經(jīng)不僅僅是食品價(jià)格在漲，PPI的上漲趨勢(shì)都已經(jīng)明顯，12月份的暴風(fēng)雪惡劣天氣只是起到了“催化劑”的作用。預(yù)計(jì)：1季度末CPI將達(dá)到3%附近，2季度末有望達(dá)到4.5%-5%左右。(關(guān)于物價(jià)分析的詳細(xì)深度報(bào)告見(jiàn)1月14號(hào)《通脹之果：貨幣是“因”，氣候只是“催化劑”的)

2、進(jìn)出口環(huán)比仍處向好。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，12月份出口環(huán)比增速均呈現(xiàn)大幅正增長(zhǎng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升和未來(lái)全球補(bǔ)庫(kù)存的延續(xù)，盡管貿(mào)易摩擦出現(xiàn)回升 ，但仍維持2009年年初以來(lái)的判斷：預(yù)計(jì)1個(gè)季度出口增速環(huán)比將不斷回升，出口增速同比有望步入20%左右的增長(zhǎng)，2季度后逐步回落，全年的出口同比增速為5-10%，呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。

3、消費(fèi)偏穩(wěn)。12月份社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)再次體現(xiàn)為穩(wěn)定。今年2季度以來(lái)消費(fèi)的超預(yù)期得益于政策補(bǔ)貼，未來(lái)很難再現(xiàn)超預(yù)期的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年，由于物價(jià)的影響名義消費(fèi)將呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但實(shí)際消費(fèi)將出現(xiàn)小幅的回落，理由：當(dāng)前階段拉動(dòng)消費(fèi)的主體力量主要房地產(chǎn)和汽車，由于09年國(guó)家財(cái)政的補(bǔ)貼主要刺激汽車消費(fèi)，這會(huì)導(dǎo)致部分剛性需求的提前釋放，未來(lái)拉動(dòng)消費(fèi)的主力軍將是以中小城市地產(chǎn)為代表的升級(jí)換代，受益于城鎮(zhèn)化的加快。但在2010年再次出現(xiàn)像2009年一樣火爆的房地產(chǎn)成交和汽車銷售增速，預(yù)計(jì)困難。

4、投資“降中趨穩(wěn)”。2009年4季度投資增速回落，原因主要是2009年8月份以來(lái)貨幣政策微調(diào)的影響。預(yù)計(jì)2010年投資增速為“U”型走勢(shì)，2010年全年的投資增速為23%左右，但2季度和3季度的實(shí)際投資增速預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下滑。理由：預(yù)計(jì)2010年1季度和2季度政策的收緊，會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生一定的影響；但城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)將會(huì)加快、國(guó)家鼓勵(lì)民間投資的措施會(huì)不斷出臺(tái)、國(guó)家在“調(diào)結(jié)構(gòu)”過(guò)程中將鼓勵(lì)一些行業(yè)和一些區(qū)域的投資又會(huì)使全年的投資維持一個(gè)不錯(cuò)的增速。

5、政策：從發(fā)電量的快速攀升、出口的快速回升和物價(jià)的快速回升很大程度上反映經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在朝過(guò)熱的方向發(fā)展，為使經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，避免出現(xiàn)惡性通脹，預(yù)計(jì)政策將趨緊，做到未雨綢繆。

其一，未來(lái)存款準(zhǔn)備金率將繼續(xù)調(diào)整，調(diào)整的節(jié)奏將遵從 “小幅多次，邊走邊看”

其二，預(yù)計(jì)將控制信貸投放的節(jié)奏。預(yù)計(jì)上半年的信貸將偏緊，至于下半年松不松，將依據(jù)下半年的通貨膨脹而定。因?yàn)?9年過(guò)度寬松的貨幣政策若在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇的情況仍然沒(méi)有收斂，估計(jì)惡性通貨膨脹將隨之而至。因此，未雨綢繆，上半年將先控制好信貸投放，預(yù)計(jì)上半年控制在4萬(wàn)億左右的水平。至于全年能否達(dá)到7.2萬(wàn)億的目標(biāo)將完全依下半年的通脹而定，歷來(lái)目標(biāo)都是年初的一個(gè)想象，最后出現(xiàn)較大的偏離是常有的事，況且今年本來(lái)就要保持貨幣政策的靈活性。假若通脹在下半年壓力較大，估計(jì)貨幣政策相對(duì)于09年而言將是“前緊后也偏緊”，那樣的話估計(jì)新增信貸將在5-6萬(wàn)億的水平，同時(shí)由于通脹的壓力，利率也可能會(huì)隨著美國(guó)利率的上調(diào)而上調(diào)。預(yù)計(jì)下一步銀監(jiān)會(huì)和央行擬動(dòng)用的手段主要體現(xiàn)在：75%的存貸比、資本金充足率、窗口指導(dǎo)以及定向票據(jù)等，以收縮商業(yè)銀行的貸款沖動(dòng)。

為何利率會(huì)謹(jǐn)慎采用？理由：其一，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有啟動(dòng)加息的情況下，國(guó)內(nèi)啟動(dòng)加息會(huì)使利差擴(kuò)大，這會(huì)加大人民幣的升值壓力，短期內(nèi)國(guó)際熱錢的流入將會(huì)加大，加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的富余，這會(huì)推升國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的活躍；其二，就靈活性和針對(duì)性而言，價(jià)格手段顯然不如數(shù)量數(shù)段，目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行復(fù)雜，海外會(huì)否出現(xiàn)二次回落從而帶動(dòng)我國(guó)的出口出現(xiàn)再次回落，在決策當(dāng)局看來(lái)很難有十足的把握，而利率的啟動(dòng)更多是帶給一個(gè)加息周期的預(yù)期，一旦啟動(dòng)，短期內(nèi)假若出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再次回落的風(fēng)險(xiǎn)就不太好調(diào)頭；其三，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率并非完全市場(chǎng)化，在加息啟動(dòng)的初期，其對(duì)防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的作用非常有限。

結(jié)論：盡管政策已經(jīng)開(kāi)始退出，但我們也應(yīng)該看到政策是屬于內(nèi)生變量，經(jīng)濟(jì)好才會(huì)有政策的調(diào)空，以避免過(guò)熱，一旦經(jīng)濟(jì)增速下降較猛，政策又會(huì)放松。對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，我仍然堅(jiān)持09年11月18號(hào)年度報(bào)告里的判斷：同比前高后低，季調(diào)后環(huán)比前后高，中間低。盡管2010年2季度經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)季調(diào)后環(huán)比回落，并不像一些投行一樣特別樂(lè)觀，但回調(diào)的幅度也不是很悲觀，并不會(huì)出現(xiàn)“二次探底”的現(xiàn)象，2010年全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將維持在9.0%-9.5%左右，更多體現(xiàn)為增長(zhǎng)平穩(wěn)(具體見(jiàn)其2009年11月18號(hào)的年度報(bào)告《2010年：增長(zhǎng)“變數(shù)”在夏秋》)。

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