2010年01月21日 14:56
來源：申銀萬國研究所 作者：趙隆隆;王華

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“節(jié)能+新材料”雙料冠軍，從化工原料供應(yīng)商向節(jié)能環(huán)保材料制造商延伸。硬泡組合聚醚作為高效保溫材料聚氨酯硬泡的重要原料，異丙醇胺作為綠色精細(xì)化工原料，在節(jié)能減排背景下受國家政策重點(diǎn)推廣和鼓勵(lì)使用。公司目前具備4萬噸組合聚醚和2萬噸異丙醇胺產(chǎn)能，在鞏固行業(yè)霸主地位的同時(shí)，不斷拓展下游產(chǎn)品，由純粹的原料提供商逐步向節(jié)能環(huán)保材料制造商華麗轉(zhuǎn)身。

翻倍產(chǎn)能釋放有保證，建筑節(jié)能等藍(lán)海將成為組合聚醚最大亮點(diǎn)。從聚氨酯應(yīng)用領(lǐng)域來看，占比近60%的冰箱(柜)市場年均15%的增長為聚氨酯需求提供重要支撐，冷鏈物流、熱水器等新領(lǐng)域的不斷拓展值得期待，尤其是目前建筑節(jié)能的深入實(shí)施，將給組合聚醚需求增長帶來立竿見影的效果，年新增需求20萬噸，市場容量翻倍。09年年底新增5萬噸產(chǎn)能即將達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能達(dá)9萬噸，公司作為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者將最大受益于行業(yè)成長。

異丙醇胺前景廣闊，壟斷優(yōu)勢助量價(jià)齊升。目前發(fā)達(dá)國家極力推崇和鼓勵(lì)發(fā)展的綠色化工產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)表面活性劑、洗滌劑、醫(yī)藥及農(nóng)藥中間體、水泥外加劑等領(lǐng)域，在我國尚屬導(dǎo)入期，公司4萬噸異丙醇胺技改項(xiàng)目于明年年初完成后將成為全球最大的異丙醇胺生產(chǎn)企業(yè)，連續(xù)高壓超臨界合成工藝國際領(lǐng)先，預(yù)計(jì)未來三年收入復(fù)合增長近23%，空間廣闊。

核心競爭力和下游消費(fèi)品屬性助公司利潤穩(wěn)健增長。生產(chǎn)核心技術(shù)的掌握和個(gè)性化的服務(wù)造就了行業(yè)高進(jìn)入壁壘，憑借行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者身份所具有的話語權(quán)、靈活的定價(jià)模式以及下游穩(wěn)定需求，利潤增長可期。

首次評級給與“增持”評級給預(yù)計(jì)09-11年實(shí)現(xiàn)EPS0.68元、0997元和1.26元，復(fù)合增長43%。我們認(rèn)為紅寶麗具有高技術(shù)壁壘，異丙醇胺具高毛利優(yōu)勢，組合聚醚和異丙醇胺作為新型節(jié)能環(huán)保原料，符合節(jié)能減排發(fā)展趨勢，隨著公司積極拓展下游產(chǎn)品，節(jié)能材料制造商優(yōu)勢更加明顯，盈利能力與消費(fèi)屬性更強(qiáng)，作為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者理應(yīng)享受較高估值水平，首次評級給與增持評級。

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