2010年01月22日 22:44
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

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孫健芳 程志云 胡蓉萍

貨幣政策正在步步收緊。

1月份頭兩周放出的1.1萬(wàn)億信貸，超過(guò)了監(jiān)管層的預(yù)期。

1月18日，央行貨幣政策司緊急召開(kāi)貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)議，研究2010年1月份前兩周貨幣信貸投放情況。1月22日一早，銀監(jiān)會(huì)召集各大銀行負(fù)責(zé)人，部署銀行信貸規(guī)劃。

而1月18日央行已經(jīng)對(duì)1月份前兩周放貸規(guī)模增加較大的幾家銀行實(shí)行懲罰性的差額存款準(zhǔn)備金率。

接近央行人士表示，信貸政策已經(jīng)由傳統(tǒng)的控制總量和價(jià)格的貨幣政策工具逐步向行政手段回歸。

下一步，央行將走哪步棋？

誰(shuí)在推動(dòng)天量信貸？

讓央行和銀監(jiān)會(huì)緊急行動(dòng)的背后是資金再次大規(guī)模泛濫。

1月份前兩周，銀行新增信貸超1.1萬(wàn)億，直逼2009年1月份1.62萬(wàn)億的天量信貸規(guī)模，也超過(guò)各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至決策層預(yù)期。

據(jù)了解，這1.1萬(wàn)億新增貸款中，部分銀行半個(gè)月放貸超全年計(jì)劃的50%。

為什么各家銀行都在與時(shí)間賽跑，提前大規(guī)模放貸？

“去年很多項(xiàng)目都淤在手里了，審貸工作早就做完了，就等著今年1月份開(kāi)閘之后手里有額度就可以集中放出去呢。”一位工商銀行人士告訴本報(bào)。 另一位中國(guó)銀行人士也表示同樣的理由，“去年年底我們行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備就已經(jīng)達(dá)到數(shù)萬(wàn)億了，頭兩周其實(shí)就是把去年積累下來(lái)的單子做出去”

當(dāng)然，爭(zhēng)奪客戶也是銀行在前兩周拼命放貸的另一個(gè)主因。

“每家銀行爭(zhēng)奪的都是那幾個(gè)大機(jī)構(gòu)，大家提供的利率和服務(wù)也都差不多，如果你聽(tīng)話，不放貸款，等你想放的時(shí)候，客戶都跑掉了?！鄙鲜龉ど蹄y行人士說(shuō)。

當(dāng)然，最主要是銀行都在與央行調(diào)控的時(shí)間窗口賽跑，“政策肯定得變盤(pán)。民生銀行北京分支機(jī)構(gòu)人士告訴本報(bào)。工商銀行的人士也擔(dān)心“一旦監(jiān)管政策口風(fēng)變了，開(kāi)始收緊了，那銀行利潤(rùn)就無(wú)法完成了”

這些人士普遍表示，雖然放貸有風(fēng)險(xiǎn)，但去年的經(jīng)驗(yàn)證明，誰(shuí)走在前面，誰(shuí)就獲益最大，風(fēng)險(xiǎn)也往往最小。

除了銀行貸款釋放的流動(dòng)性，外匯順差和財(cái)政收支變化也給市場(chǎng)傾注了大量的流動(dòng)性。

今年1月上旬，海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出口同比增幅超過(guò)14%，雖然進(jìn)口增長(zhǎng)超過(guò)40%，但順差在繼續(xù)擴(kuò)大，這給央行帶來(lái)流動(dòng)性壓力。

去年的財(cái)政收支狀況也會(huì)給央行帶來(lái)增量的流動(dòng)性。中國(guó)歷年財(cái)政在央行存款前三個(gè)季度逐漸上升，到年終急劇下降，這些情況在2009年依舊。就此央行副行長(zhǎng)蘇寧曾表示，這也會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放。

權(quán)威人士表示，超預(yù)期的信貸投放和充裕的流動(dòng)性已經(jīng)引起國(guó)務(wù)院的重視，據(jù)悉，每天國(guó)務(wù)院都要看信貸投放數(shù)據(jù)，而以前國(guó)務(wù)院只是看一下月底數(shù)就可以。

對(duì)此，央行憂心忡忡，于是緊急召開(kāi)會(huì)議對(duì)銀行貸款開(kāi)始進(jìn)行控制。

1月18日央行會(huì)議一方面要求銀行按照節(jié)奏平滑放貸，另一方面，對(duì)于1月初放貸較高、并且放貸速度沒(méi)有降低的幾家銀行，實(shí)行差額存款準(zhǔn)備金率，這實(shí)際上是一種懲罰性措施。

一位中國(guó)銀行人士告訴記者，中行受到了監(jiān)管層批評(píng)，要求均衡放貸，差別存款準(zhǔn)備金的確是要提高，但是暫停放貸并不是監(jiān)管層的行政命令，但中行也沒(méi)有全部都停，而是分行層面自己停的。

華夏銀行海淀區(qū)一家支行信貸部客戶經(jīng)理表示，從1月14日開(kāi)始就陸續(xù)下達(dá)規(guī)?？刂频耐ㄖ?，從開(kāi)始不怎么嚴(yán)厲到漸漸嚴(yán)厲，要求暫時(shí)不放新增貸款。

貨幣政策硬著陸？

這些通過(guò)銀行渠道、貿(mào)易渠道、財(cái)政渠道釋放的資金迅速撲到了地方政府平臺(tái)和基礎(chǔ)設(shè)施上。

截至去年9月底，地方政府平臺(tái)貸款就占據(jù)財(cái)政收入的240%，項(xiàng)目中銀行貸款占到90%。山東某分行一位人士告訴本報(bào)，去年一年他們銀行近900億貸款中，有近500億是政府平臺(tái)。

而今年，地方政府貸款沖動(dòng)依舊很強(qiáng)。本報(bào)接觸的四大行分行人士都透露，此輪貸款的很大一部分還是政府平臺(tái)。因?yàn)橹挥姓脚_(tái)有很強(qiáng)烈的后續(xù)資金需求。

另外，多家銀行還反映，仍有較多的資金流向了樓市。

超額流動(dòng)性推動(dòng)了通貨膨脹壓力驟然加大。

“通脹已經(jīng)是現(xiàn)實(shí)?！北本┐髮W(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宋國(guó)青教授直言不諱，他預(yù)計(jì)2010年1月份年率可能會(huì)達(dá)到4%。

“通脹一旦形成趨勢(shì)，在充裕流動(dòng)性推動(dòng)下，通脹可以通過(guò)預(yù)期自我復(fù)制，自我強(qiáng)化?！眳R豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌擔(dān)心。

1月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，上年12月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到10.7%，全年8.7%，全中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)增速的下滑，率先實(shí)現(xiàn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體回升向好，這個(gè)圖是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的V形圖?！眹?guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)馬建堂在新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)。

“GDP增速下滑所帶來(lái)周期性的失業(yè)已經(jīng)大大緩解，相對(duì)來(lái)講，通脹更是成為更主要的矛盾?！鼻瓯?。

實(shí)際上，貨幣政策早就開(kāi)始收緊。在中國(guó)貨幣政策執(zhí)行上，有一對(duì)“影子兄弟”，他們是央行和銀監(jiān)會(huì)。2009年銀監(jiān)會(huì)占到了舞臺(tái)中央，通過(guò)發(fā)布《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》、《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等辦法控制和引導(dǎo)信貸資金規(guī)模和投向。

1月12日央行上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率意味著央行政策明確轉(zhuǎn)型，不過(guò)，央行仍未脫掉“適度寬松”的大袍子，所以 1月17日，中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)張建華就在清華大學(xué)表示，12日央行調(diào)高存款準(zhǔn)備金率并非貨幣政策收緊的標(biāo)志。1月22日，就在統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)之后一個(gè)小時(shí)，央行行長(zhǎng)周小川再次強(qiáng)調(diào)，維持適度寬松的貨幣政策不改變。

“只做不說(shuō)?！鼻瓯笥么嗽~語(yǔ)形容目前央行的行為。

央行已經(jīng)回到舞臺(tái)中央，如1月18日央行會(huì)議就明確提出，央行的建議是新建項(xiàng)目貸款，國(guó)有銀行20%，股份制銀行30%，建議多投向中小企業(yè)和三農(nóng)貸款。

與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)往幕后退隱，回歸輔助性的角色。在1月份前兩周高額信貸之后，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康1月20日表示，1月份前10天貸款增速仍較高，但這主要是由于去年貸款增速過(guò)快積累所致，并否認(rèn)了將在1月份剩余時(shí)間禁止放貸的傳聞。

下一步棋？

“前半年應(yīng)該密集出臺(tái)政策的時(shí)機(jī)是比較好的?！鼻瓯笳f(shuō)，他認(rèn)為數(shù)量政策為主，價(jià)格政策為輔；從時(shí)間順序來(lái)說(shuō)，數(shù)量政策在先，價(jià)格工具在后。

提高存款準(zhǔn)備金率、定向央票、窗口指導(dǎo)、行政命令、信貸月度管理、加息……央行，下一步下哪一步棋？

第一步，央行已經(jīng)提高存款準(zhǔn)備金率，“當(dāng)前對(duì)信貸投放有抑制作用的其他政策工具，諸如存貸比和資本充足率等難以發(fā)揮直接效力，是央行選擇上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的一個(gè)重要原因?！敝袊?guó)工商銀行投行研究中心副處長(zhǎng)史晨昱解釋。

“如果銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性增加過(guò)快，央行可能兩次提高存款準(zhǔn)備金率。”渣打銀行宏觀分析師李煒預(yù)測(cè)。

第二步，“信貸政策已經(jīng)由傳統(tǒng)的控制總量和價(jià)格的貨幣政策工具逐步向行政手段回歸?！币晃唤咏胄械娜耸空f(shuō)。

一位接近銀監(jiān)會(huì)人士也告訴本報(bào)，現(xiàn)在監(jiān)管層也發(fā)現(xiàn)，總量控制的工具，缺乏針對(duì)性，對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)收效甚微，總是雷聲大雨點(diǎn)小。而從過(guò)去被證明行之有效的行政手段是短期內(nèi)解決問(wèn)題的好辦法。

所以，央行已經(jīng)開(kāi)始行政控制，而此次央行貨幣政策會(huì)議措辭異常嚴(yán)厲，表示“差異存款準(zhǔn)備金率屬于動(dòng)態(tài)的過(guò)程，時(shí)間期限為3個(gè)月，如果貸款速度放緩，則可以恢復(fù)。如果無(wú)效果，銀行變本加厲房貸，政策也會(huì)繼續(xù)執(zhí)行，也會(huì)變本加厲”

再下一步，上述接近銀監(jiān)會(huì)人士表示?！氨O(jiān)管層可能會(huì)對(duì)全年信貸重新制訂更加細(xì)致的目標(biāo)制?！睋?jù)悉，銀監(jiān)會(huì)召集部分銀行開(kāi)會(huì)，談到要控制銀行放貸節(jié)奏，給各行設(shè)立一個(gè)可以執(zhí)行的放貸路線圖，規(guī)定好在全年計(jì)劃內(nèi)各月信貸投放比例

最后，一旦通脹率繼續(xù)上升，達(dá)到忍受的極限，央行可能會(huì)給出明確的轉(zhuǎn)折信號(hào)，這個(gè)信號(hào)就是加息。太平洋證券宏觀分析師周明劍認(rèn)為，5%通脹率可能是央行忍受的極限。

“不過(guò)，與2008年四季度漂亮的超預(yù)期大降108個(gè)基點(diǎn)不同，上提利率的約束多一些。興業(yè)證券董先安說(shuō)。

這個(gè)約束條件就是中國(guó)是否提前美國(guó)加息?！?a href="http://app.m.dali56.com/hq/rmb/list.php" target="_blank">人民幣升息的時(shí)機(jī)和幅度，必須要考慮美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率的時(shí)機(jī)和幅度。全球化大背景下，熱錢(qián)將奮不顧身地?fù)湎蚵氏壬⒌膰?guó)家?！笔烦筷耪f(shuō)。

但屈宏斌持相反的看法，他認(rèn)為“因?yàn)橹袊?guó)形勢(shì)跟美國(guó)不一樣，你的貨幣政策主要還是要以自己為準(zhǔn)，如果CPI漲得快，利息不動(dòng)的話，國(guó)內(nèi)的真實(shí)利率實(shí)際上是下降的。

關(guān)鍵的問(wèn)題是：什么時(shí)間加息？

“越快越好，比如，再等兩三個(gè)月，如果數(shù)字比較好的話，銀行加息就更有信心。”屈宏斌說(shuō)。而董先安認(rèn)為4月份更好一些，4月份前后，中性觀察期快要結(jié)束了，央行小超預(yù)期一次升息54個(gè)基點(diǎn)的概率加大。

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