2010年01月23日 00:29
來源：證券時(shí)報(bào)

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本周，國家統(tǒng)計(jì)局公布了2009年四季度及全年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。分季度看，2009年一季度GDP增長6.2%，二季度增長7.9%，三季度增長9.1%，四季度增長10.7%，GDP 逐季回升，實(shí)現(xiàn)了完美的V 型反轉(zhuǎn)。從支出法角度來看，四季度三駕馬車的拉動力更加均衡，其中出口和消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)明顯上升。由于政府投資下降，四季度投資增速略有回落，不過民間投資仍相對穩(wěn)定。

對于上述經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，各家券商進(jìn)行了充分的解讀。食品價(jià)格和居住價(jià)格上漲而引致CPI整體上漲，引發(fā)對經(jīng)濟(jì)過熱的憂慮。不少券商認(rèn)為，貨幣緊縮和加息預(yù)期提前成為必然。申銀萬國發(fā)表研究報(bào)告稱，去年12月份數(shù)據(jù)最重要的是出口好于預(yù)期，物價(jià)上漲超過預(yù)期。前者降低了經(jīng)濟(jì)增長的后顧之憂，后者則加大了國家對于經(jīng)濟(jì)過熱的憂慮。兩者都會使得宏觀緊縮，尤其是貨幣緊縮提前?？紤]到國家已經(jīng)提前緊縮上調(diào)準(zhǔn)備金率，短期內(nèi)再上調(diào)的可能可能性不大。對于加息，由于其可以通過提高資金成本來抑制貸款需求、提高存款收益來穩(wěn)定居民儲蓄，信貸的高投放、通脹壓力的加大使得加息的必要性增加。不過，具體什么時(shí)候加息，申銀萬國表示，一要看CPI，看是否出現(xiàn)負(fù)利率；二要看貸款投放。據(jù)此估計(jì)，第一個(gè)加息的時(shí)間之窗在2月中旬(公布1月份CPI 和信貸數(shù)據(jù))，第二個(gè)加息的時(shí)間之窗在3月中旬(公布2月份CPI 和信貸數(shù)據(jù))。

對此，中金公司也有類似觀點(diǎn)。報(bào)告指出，今年1季度加息可能性增大。通脹明顯上升導(dǎo)致實(shí)際負(fù)利率將維持半年以上，政府將更加注重管理通脹。數(shù)據(jù)顯示，2009年4季度GDP環(huán)比達(dá) 10%，1季度也將保持強(qiáng)勁。與此同時(shí)，12月份CPI環(huán)比上升1%，季調(diào)之后的環(huán)比折年率達(dá)8.4%，因此，預(yù)計(jì)今年1季度CPI同比接近3%， 2季度末接近5%，并將出現(xiàn)連續(xù)半年多的實(shí)際負(fù)利率。在這一局面下，加息有助于顯示央行對抗通脹的決心，降低居民通脹預(yù)期。

對于加息和1年期央票利率之間過去存在先后現(xiàn)象，中金公司表示，2004年、2006年首次加息均出現(xiàn)于1年期央票利率持續(xù)快速上升，并超過1年期存款利率之后。目前，1年期央票利率在連續(xù)兩周上調(diào)16個(gè)基點(diǎn)后達(dá)1.93%，與1年期存款利率利差收窄至32個(gè)基點(diǎn)。按照這個(gè)節(jié)奏，1年期央票利率僅需1個(gè)月時(shí)間即可與1年期存款利率持平，屆時(shí)加息可能性增大。

國金證券也認(rèn)為，最近政策收縮的力度和時(shí)間部分超出預(yù)期，顯然政府在宏觀調(diào)控方面正在表現(xiàn)出更多的前瞻性。而且，物價(jià)的上漲也有所加快。從通脹的變化和政府調(diào)控表現(xiàn)出的前瞻性來看，央行提早加息的可能性正在上升。雖然從防范熱錢的角度出發(fā)，央行不應(yīng)當(dāng)在美聯(lián)儲加息之前加息，但這種風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。不過，值得關(guān)注的是，對于政策風(fēng)險(xiǎn)前緊后穩(wěn)的觀點(diǎn)，即一旦政策恢復(fù)到正常水平，政策可能保持穩(wěn)定，繼續(xù)收縮的風(fēng)險(xiǎn)將大幅減小，國金證券稱，仍然堅(jiān)持上述觀點(diǎn)。首先，在投資增速回落的情況下，經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。其次，在信貸控制住的情況下，物價(jià)特別是終端價(jià)格(消費(fèi)品)失去控制的可能性也較小，因此認(rèn)為政策不應(yīng)當(dāng)是持續(xù)緊縮的。由于加息已經(jīng)是政策正?；淖詈笫侄沃?。從這個(gè)角度來看，一旦央行加息，可能意味著政策風(fēng)險(xiǎn)的釋放接近尾聲。(文 雨)

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