2010年01月27日 07:55
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：魏靜

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社會(huì)消費(fèi)品零售總額占GDP比重(1978-2009，%)（資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中信證券研究部)

批發(fā)零售業(yè)企業(yè)、企業(yè)家信心指數(shù)(資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中信證券研究部)

□本報(bào)記者 魏靜

12月份CPI增速超預(yù)期達(dá)1.9%，令通脹全面“照進(jìn)現(xiàn)實(shí)”。2010年投資零售股的最為關(guān)鍵的指標(biāo)變量之一可能是CPI的數(shù)據(jù)是否持續(xù)上行，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，CPI超過(guò)3%之后，零售商尤其是超市商的盈利彈性會(huì)不斷放大，整體而言，CPI超預(yù)期的程度將決定零售行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)的強(qiáng)度。

行業(yè)從復(fù)蘇走向繁榮

自09年5月以來(lái)，零售行業(yè)恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速維持在15%-16%左右，但仍低于07、08年行業(yè)景氣高位時(shí)的水平(18%-22%)。而09年12月份最新的數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到12610億元，同比增長(zhǎng)17.50%，創(chuàng)09年的新高。另?yè)?jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，09年12月百貨、超市、專業(yè)店等業(yè)態(tài)零售額同比增速均有所上升，零售業(yè)景氣度持續(xù)向好。

從影響居民消費(fèi)的兩大關(guān)鍵因素消費(fèi)能力(對(duì)應(yīng)居民可支配收入或平均工資)和消費(fèi)億元(長(zhǎng)期對(duì)應(yīng)邊際消費(fèi)傾向，短期對(duì)應(yīng)消費(fèi)者信心指數(shù))來(lái)看，2009年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17175元，同比增長(zhǎng)8.8%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)9.8%；同時(shí)，消費(fèi)者信心指數(shù))批發(fā)零售業(yè)企業(yè)指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)、零售業(yè)PMI指數(shù)等各項(xiàng)指數(shù)均持續(xù)向好。

中信證券分析師認(rèn)為，目前零售行業(yè)正在由復(fù)蘇走向繁榮。邏輯主要在于：其一，消費(fèi)者信心指數(shù)及零售業(yè)PMI指數(shù)企穩(wěn)回升跡象明顯；其二，08年四季度社銷基數(shù)相對(duì)較低，而09年四季度又迎來(lái)了傳統(tǒng)的零售旺季；其三，CPI超預(yù)期上行，其四，國(guó)家促消費(fèi)政策的累積效應(yīng)?？紤]到中信宏觀組近期將2010年CPI預(yù)測(cè)值由2.6%上調(diào)至3.2%，分析師據(jù)此將2010年社銷總額增速調(diào)高至19.29%(原預(yù)測(cè)值為18.91%)。

通脹上行提升零售板塊機(jī)會(huì)

在CPI的構(gòu)成中，肉價(jià)、菜價(jià)和糧價(jià)權(quán)重達(dá)到50%，這三種商品成為推動(dòng)CPI上漲的驅(qū)動(dòng)力；而與此密切相關(guān)的生鮮和食品銷售占超市整體銷售的50%以上，此類商品的上漲對(duì)超市的業(yè)績(jī)有積極貢獻(xiàn)。

12月份商品零售價(jià)格中食品價(jià)格同比上漲5.3%，衣著類價(jià)格下跌0.8%。申銀萬(wàn)國(guó)分析師認(rèn)為，在通脹預(yù)期加強(qiáng)的背景下，預(yù)計(jì)終端零售的食品價(jià)格仍將持續(xù)抬升；而由于超市中食品生鮮類銷售額占比接近60%，因此對(duì)其整體毛利率上升的貢獻(xiàn)較大。同時(shí)，鑒于CPI的不斷上漲還會(huì)加快居民對(duì)食品日用品的購(gòu)買，分析師認(rèn)為量?jī)r(jià)雙方面將共同驅(qū)動(dòng)超市同店增長(zhǎng)顯著回升，預(yù)計(jì)2010年超市同店增長(zhǎng)將超過(guò)4%。

根據(jù)申萬(wàn)所作的關(guān)于不同通脹水平及經(jīng)濟(jì)增速對(duì)超市盈利的情景分析，其結(jié)果顯示2010年超市行業(yè)在進(jìn)攻和防御兩方面都具備投資基礎(chǔ)。情景一：溫和通脹，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)，超市行業(yè)保持預(yù)期中的平穩(wěn)增長(zhǎng)；情景二：較高通脹，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，超市行業(yè)獲得較高的同店增長(zhǎng)，盈利預(yù)測(cè)不斷上調(diào)；情景三：較高通脹，較低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，銷售量保持穩(wěn)定，同店增長(zhǎng)提升，板塊的相對(duì)防御性突出。

分析師認(rèn)為，2010年CPI的高度將奠定零售股行情的整體強(qiáng)度?；贑PI的持續(xù)上漲應(yīng)該是大概率事件的判斷，CPI超預(yù)期的程度會(huì)決定整個(gè)行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)度。

不過(guò)，盡管超市零售是最為受益的子行業(yè)，但在通脹的背景下，其股價(jià)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)一定會(huì)從純超市股擴(kuò)展至含超市業(yè)務(wù)的區(qū)域零售股，繼而蔓延至整個(gè)零售板塊的投資機(jī)會(huì)，包括家電零售商、黃金零售商和百貨零售商等。分析師指出，從目前的景氣性判斷，百貨盈利超預(yù)期的程度可能會(huì)略低于超市，主要原因在于自金融危機(jī)以來(lái)，零售商依賴打折促銷驅(qū)動(dòng)銷售增長(zhǎng)的模式還未徹底擺脫，而來(lái)自股市房市等的財(cái)富效應(yīng)正在逐步降低，因此品牌消費(fèi)可能還無(wú)法回到07、08年的高點(diǎn)。

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