2010年01月28日 07:59
來源：中國證券報 作者：魏靜

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國內(nèi)糧價漲幅與食品價格漲幅比較

資料來源：WIND資訊、中投證券

肉禽產(chǎn)品價格趨勢

資料來源：東方艾格、中投證券

農(nóng)業(yè)板塊相對全部A股估值溢價表現(xiàn)

□本報記者 魏靜

在通脹升溫、國內(nèi)糧價溫和持續(xù)上漲的背景下，觀察農(nóng)產(chǎn)品板塊的走勢有助于投資者未雨綢繆。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在CPI的上行階段，特別是CPI超過3%之后的上行階段，農(nóng)產(chǎn)品板塊一般能獲得相對最佳的表現(xiàn)；而在CPI的下行階段，農(nóng)產(chǎn)品板塊跑輸大盤的可能性較大。另外，近期公布的一號文件也對農(nóng)業(yè)股構(gòu)成顯著利好。

通脹上行利好農(nóng)業(yè)股

近期大盤弱勢盡顯，農(nóng)業(yè)股卻反而持續(xù)成為資金傾向防御的選擇之一。這一方面主要源于1月份以來糖、棉、豬肉、海珍品等國內(nèi)自周期農(nóng)產(chǎn)品價格的上揚；另一方面，前期大盤上行過程中，該板塊升幅并不大，因而弱市中該板塊具備明顯的抗跌能力。

春節(jié)前是糧食價格上漲的旺季，從各品種09年12月份以來的漲幅觀察，玉米和稻米的價格上漲幅度均超出了歷史上漲均值，小麥價格也保持穩(wěn)步上揚態(tài)勢，大豆價格同樣延續(xù)升勢。同時，臨近春節(jié)，肉類消費的高峰也到來，近期豬肉價格也在回升。

根據(jù)莫尼塔所作的歷史上兩次明顯的CPI上下行周期時農(nóng)產(chǎn)品板塊的表現(xiàn)來看（兩個周期分別是2002年4月至2006年3月以及2006年3月至2009年7月），2002-2006年的CPI上下行周期大盤基本處于下跌狀態(tài)，農(nóng)產(chǎn)品板塊在這個CPI的周期中跑輸大市；而在2006-2009年的CPI上下行周期，農(nóng)業(yè)板塊也經(jīng)歷了大盤的明顯上升和下行階段，除了最后一個階段外，農(nóng)產(chǎn)品板塊在這個CPI周期基本跑贏大盤。從通脹環(huán)境變化的角度來看，在CPI的上行階段，特別是超過3%之后的CPI上行階段，是農(nóng)產(chǎn)品板塊獲得相對最佳表現(xiàn)的階段，而下行階段該板塊跑輸大盤的可能性較大。整體來看，農(nóng)產(chǎn)品板塊在CPI的兩個上行階段好于下行階段。

政策或成催化劑

2010年中央一號文件即將推出，短線將從投資情緒上繼續(xù)支撐農(nóng)業(yè)板塊行情的延續(xù)，尤其是種業(yè)、種植業(yè)、農(nóng)機農(nóng)具、水產(chǎn)品行業(yè)都將存在明顯的交易機會。

國金證券分析師指出，一號文件可能將農(nóng)業(yè)問題上升至宏觀層面，通過增加農(nóng)民收入來擴大農(nóng)村消費需求，通過城鎮(zhèn)化使中國經(jīng)濟找到新的長期增長點，從這個角度而言，國金證券分析師建議從農(nóng)村城鎮(zhèn)化、農(nóng)民增收的角度來把握大眾化的視頻、飲料、紡織、服裝、汽車、家電等消費品的增長機會。

從農(nóng)業(yè)板塊獲得超額收益的季節(jié)性規(guī)律來看，每年年底和年初都是該板塊獲得超額收益的集中期，而近期通脹預(yù)期的走強將進一步增強農(nóng)業(yè)板塊獲得超額收益的可能性。近期食用農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲幅度大多仍可以被年底價格上漲的季節(jié)性規(guī)律所解釋，但在2009年大量流動性釋放的背景下，通脹預(yù)期的強化將進一步推動農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，這是后期農(nóng)產(chǎn)品價格可能進一步上漲超出季節(jié)性規(guī)律邊界的驅(qū)動因素，而這一驅(qū)動因素的存在也同時有利于農(nóng)業(yè)板塊獲得超額收益。

板塊估值溢價處歷史均值水平

從該板塊相對全部A股估值溢價情況來看，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，并按TTM法剔除負(fù)值計算，以2002年1月1日到2010年1月27日為周期，申萬農(nóng)林牧漁板塊市盈率為41.63倍，全部A股為24.63倍，則該板塊相對全部A股的估值溢價為169.18%，9年多以來其估值溢價的均值為157.34%，均值上限為189.09%，均值下限為125.59%。整體而言，目前該板塊相對全部A股的估值溢價僅處于歷史均值水平附近，估值壓力并不十分明顯。

單從板塊的靜態(tài)估值來看，截至1月27日，申萬農(nóng)林牧漁板塊市盈率為41.63倍，細(xì)分到子行業(yè)來看，林業(yè)、農(nóng)業(yè)綜合、種植業(yè)及飼料業(yè)估值分別高達64.70倍、64.69倍、64.21倍及56.01倍，而漁業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)估值分別為45.91倍及15.49倍。結(jié)合國信的觀點，如果下半年A股市場將進入一輪新的調(diào)整周期，則根據(jù)農(nóng)業(yè)板塊提前3-8月見頂?shù)臍v史經(jīng)驗，二季度農(nóng)業(yè)可能會出現(xiàn)向下的拐點，由相對強勢逐漸轉(zhuǎn)化為相對弱勢。從這個角度而言，相對高估值的板塊系統(tǒng)性風(fēng)險將大大增加，相對低估值的板塊防御性和安全邊際都將增強，如種植業(yè)及畜牧業(yè)。

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