2010年01月29日 10:42
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 作者：銀河證券分析師 孫通通

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順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本費(fèi)用異常大幅增長(zhǎng)吞噬2009年利潤(rùn)，天時(shí)地利人和三重利好成就2010年發(fā)展

銀河證券分析師 孫通通

1.事件

公司公布2009年年報(bào)，2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入608,711.10萬元，同比增長(zhǎng)17.61%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)16,061.27萬元，同比下降27.34%，每股收益0366元，大幅低于我們的預(yù)期(我們先前預(yù)期0.46元)；2009年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155812.6萬元，同比增長(zhǎng)50.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2962.95萬元，同比下降28.12%,基本每股收益0.067元，大幅低于預(yù)期(我們先前預(yù)期0.16元)。

2.我們的分析與判斷

(1)2009年公司業(yè)績(jī)回顧，及2009年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因分析。第一點(diǎn)：公司業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期的原因主要是：出乎我們預(yù)料的在第四季度公司營(yíng)業(yè)成本的巨幅增長(zhǎng)。我們關(guān)注到2009年1季度公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)為-12.30%，當(dāng)時(shí)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)-6.18%,綜合毛利率顯示出好轉(zhuǎn)的跡象;2009年2季度營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)3.02%，當(dāng)時(shí)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.50%,綜合毛利水平繼續(xù)好轉(zhuǎn)。三季度時(shí)，公司營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)保持了超越營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)的良好狀態(tài)，當(dāng)時(shí)營(yíng)業(yè)成本雖然出現(xiàn)區(qū)別于一、二季度時(shí)的走勢(shì)，大幅同比增長(zhǎng)了35.72%，但營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了36.10%，綜合毛利率繼續(xù)有所好轉(zhuǎn)。在四季度，當(dāng)我們預(yù)期公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，利潤(rùn)可能出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)的時(shí)候，出人意料的是，公司四季度營(yíng)業(yè)成本大幅增長(zhǎng)了64.88%,此時(shí)，公司營(yíng)業(yè)收入只增長(zhǎng)了50.50%,兩者出現(xiàn)了巨大的落差。根據(jù)我們的研究，從宏觀和行業(yè)環(huán)境的角度公司幾項(xiàng)主要業(yè)務(wù)(包括白酒、豬肉、建筑、地產(chǎn)等)的成本影響因素在四季度并沒有超出我們預(yù)期的波動(dòng)。但公司營(yíng)業(yè)成本卻出現(xiàn)了巨大的增長(zhǎng)，同時(shí)四季度綜合毛利率同比下滑了7.11個(gè)百分點(diǎn)。仔細(xì)閱讀公司年報(bào)，我們無法發(fā)現(xiàn)公司對(duì)第四季度成本巨幅攀升原因的解釋，這是超出我們預(yù)期的地方，也是令我們感到疑惑的地方。第二點(diǎn)，公司營(yíng)業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)也成為吞噬公司利潤(rùn)的另一主要原因。公司營(yíng)業(yè)稅金及附加同比大增40.70%，原因是公司牛欄山酒廠及子公司順鑫佳宇房地產(chǎn)公司銷售收入增加，相應(yīng)的營(yíng)業(yè)稅金及附加也隨之增加；管理費(fèi)用同比大增39.27%(其中四季度公司管理費(fèi)用同比大增54.14%)，原因是公司本年度增加了職工工資、職工福利費(fèi)、住房公積金等，同時(shí)提取折舊和攤銷費(fèi)用所致；銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)26.91%(其中第四季度增長(zhǎng)13.71%，三季度時(shí)已同比大增54.69%)，主要原因公司在三季報(bào)時(shí)已經(jīng)有所披露，即公司為擴(kuò)大產(chǎn)品銷售，加大了在各地的宣傳促銷力度，廣告、促銷力運(yùn)輸、租賃、業(yè)務(wù)費(fèi)五項(xiàng)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)。第三點(diǎn)，公司投資收益的大幅減少也是業(yè)績(jī)同比下滑的原因之一。公司2009年投資收益比2008年減少2745.25萬元，同比減少95.77%，主要原因是2008年是出售空港股份股票，2009年沒有此項(xiàng)收益所致。相對(duì)于第三點(diǎn)，我們提醒投資者更要多注意第一點(diǎn)和第二點(diǎn)背后的原因。

(2)2010年公司面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇，天時(shí)地利人和三重利好助推2010年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為2009年已經(jīng)成為歷史，我們?cè)?010年繼續(xù)看好公司的發(fā)展。公司2010年面臨諸多發(fā)展的良好環(huán)境。天時(shí)：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，溫和通脹背景，消費(fèi)環(huán)境繼續(xù)向好，白酒、豬肉業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)；豬價(jià)2010年延續(xù)穩(wěn)步上漲態(tài)勢(shì)，利于公司種豬、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。地利：公司依托順義及北京市場(chǎng)，白酒、豬肉業(yè)務(wù)北京地區(qū)占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，建筑、地產(chǎn)、農(nóng)批、花卉依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)，不斷開拓新市場(chǎng)，公司有望繼續(xù)在北京市場(chǎng)做強(qiáng)做大。人和：公司作為順義區(qū)政府直屬企業(yè)，發(fā)展中一直受到政府的大力支持。

(3)具體分析公司未來增長(zhǎng)的看點(diǎn)，我們認(rèn)為主要來自三塊：(一)白酒，公司未來白酒業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來自兩個(gè)方面：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)和銷售區(qū)域的擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)未來可以保持30-50%以上的利潤(rùn)增幅；(二)豬肉，公司豬肉業(yè)務(wù)已經(jīng)形成從種豬繁育、養(yǎng)殖、屠宰到肉制品加工的完整的產(chǎn)業(yè)鏈條。其中種豬、繁育、養(yǎng)殖、屠宰未來將充分受益豬價(jià)的穩(wěn)步上漲，屠宰和肉制品加工業(yè)務(wù)在生豬價(jià)格上漲的背景下，將會(huì)面臨一定的成本壓力，但是公司表示可以追求一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的毛利率水平。我們認(rèn)為豬肉業(yè)務(wù)未來的增長(zhǎng)主要依靠“量”的擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)未來該項(xiàng)業(yè)務(wù)可以保持5%-10%的利潤(rùn)增幅。(三)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司土地儲(chǔ)備豐富，已經(jīng)形成滾動(dòng)開發(fā)能力，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來會(huì)成為公司業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要支柱。盡管現(xiàn)階段恰逢國(guó)家政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，但是基于城鎮(zhèn)化進(jìn)程與中國(guó)人口紅利，我們對(duì)房地產(chǎn)的發(fā)展中長(zhǎng)期依然保持樂觀，短期的政策波動(dòng)甚至是大家低價(jià)布局地產(chǎn)股的好時(shí)機(jī)。(四)建筑、農(nóng)批、果汁、食品等業(yè)務(wù)對(duì)公司來說2010年面臨的市場(chǎng)環(huán)境均顯著好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。

3.投資建議

我們認(rèn)為公司2009年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，但已經(jīng)成為歷史。展望2010年，我們認(rèn)為公司面臨著更好的發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司2010年-2012年的每股收益為0.75元、1010元、1035元。我們認(rèn)為2010年將是公司重要的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)之年。在環(huán)境的諸多利好下，2009年的業(yè)績(jī)低基數(shù)，能否帶給2010年的市場(chǎng)更高期待呢？我們?cè)敢馐媚恳源?。建議投資者積極關(guān)注公司基本面變化，擇機(jī)買入。

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