孫毅：應(yīng)適當(dāng)提高網(wǎng)下發(fā)行比例

2010年01月29日 17:10
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊新股發(fā)行體制改革研討會(huì)今日在上海西郊賓館召開(kāi)。中信證券資本市場(chǎng)部執(zhí)行總經(jīng)理孫毅表示，應(yīng)適當(dāng)提高網(wǎng)下發(fā)行比例，擴(kuò)大詢價(jià)機(jī)構(gòu)范圍和取消網(wǎng)下配售股份鎖定期。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

結(jié)合工作中的一些體會(huì)，也是結(jié)合題目談一下我們的體會(huì)，我先說(shuō)一下我個(gè)人的感受，今天一天會(huì)議聽(tīng)下來(lái)，應(yīng)該說(shuō)收獲還是比較多，另外有一點(diǎn)特別突出的感受，就是在咱們這次新股發(fā)行體制改革的大問(wèn)題下，今天咱們參會(huì)的，包括上午監(jiān)管部門的主要領(lǐng)導(dǎo)，包括今天演講的三組嘉賓在絕大多數(shù)的問(wèn)題上都取得了共識(shí)性的意見(jiàn)，這是一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象。

我覺(jué)得在以往大型的論壇上這種情況也是不多見(jiàn)的，就是說(shuō)對(duì)于比如說(shuō)本次新股發(fā)行體制改革的效果，對(duì)于改革中出現(xiàn)的新問(wèn)題的一些認(rèn)識(shí)，對(duì)于如何解決這些問(wèn)題，如何推進(jìn)市場(chǎng)化，很多問(wèn)題基本上都是有共識(shí)的，所以我看了一下我這篇東西，基本上沒(méi)有太多有新意的地方。主要的觀點(diǎn)點(diǎn)一下，另外在數(shù)據(jù)上作一個(gè)支持。

我分四塊：第一塊是新股發(fā)行工作的戰(zhàn)略意義，這里我就說(shuō)幾個(gè)數(shù)，2006年以來(lái)，A股市場(chǎng)逐步成為了全球最重要的融資平臺(tái)之一，我們?cè)谶@個(gè)表里面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年以來(lái)，股的融資份額是逐年提高，2009年雖然只開(kāi)了的市場(chǎng)，IPO著換成美元是320億美元，是全球第二大的融資地，僅次于香港市場(chǎng)，香港絕大多數(shù)是中國(guó)的企業(yè)。所以A股市場(chǎng)已經(jīng)逐步成為全球重要的融資平臺(tái)，這是一個(gè)非常重要的現(xiàn)象。整個(gè)A股市場(chǎng)的影響力逐步加強(qiáng)，2006年以來(lái)這樣一個(gè)數(shù)據(jù)，2009年底，A股市場(chǎng)總市值已達(dá)到33，029.38億美元，位居全球主要股票市場(chǎng)第三，僅次于美國(guó)和日本市場(chǎng)，如果沒(méi)有什么意外的話，今年肯定也會(huì)超過(guò)日本市場(chǎng)，到今年年底會(huì)成為市值全球第二大的市場(chǎng)。從這個(gè)影響來(lái)說(shuō)的話，在全球的影響力在迅速增強(qiáng)，同時(shí)從市值的增長(zhǎng)幅度來(lái)說(shuō)，前面有位嘉賓提到了蘇寧的市值在上市以后增長(zhǎng)了25倍，但是我們看整個(gè)市場(chǎng)，從2006年到現(xiàn)在，整個(gè)市值增長(zhǎng)了百分之七百多，就是說(shuō)翻了七倍，對(duì)于參與在A股的投資者來(lái)說(shuō)，就平均水平來(lái)說(shuō)是獲得了一個(gè)非常豐厚的回報(bào)。從這個(gè)數(shù)據(jù)上可以看到我們的A股的影響力在逐步增強(qiáng)，應(yīng)該說(shuō)惟有源頭活水來(lái)，所以新股發(fā)行從這個(gè)角度來(lái)看是很有意義。

第二，本次新股發(fā)行改革后定價(jià)效率不斷提高。我們分成了三個(gè)方面：

第一個(gè)方面，市場(chǎng)機(jī)制開(kāi)始發(fā)揮主要作用，我們的詢價(jià)慣例已經(jīng)和國(guó)際上基本趨于一致了，這個(gè)圖是定價(jià)比較經(jīng)典的圖，是一個(gè)喇叭口逐漸縮小的圖，定價(jià)說(shuō)穿了就是從大范圍縮小到小范圍，最后到一個(gè)點(diǎn)上的范圍，我們現(xiàn)在的詢價(jià)制度就是這么一個(gè)過(guò)程，在整個(gè)過(guò)程中的市場(chǎng)化程度也大大提高了。兩個(gè)階段，信息基礎(chǔ)應(yīng)該說(shuō)都是來(lái)源于市場(chǎng)、來(lái)源于投資者。

第二個(gè)方面很多嘉賓也都提到了，所謂的收益率穩(wěn)步降低。收益率是一個(gè)很重要的指標(biāo)，這樣的話，我們也看到這個(gè)數(shù)據(jù)，主板市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)比較明顯，2009年重開(kāi)之后，13單的IPO截至昨天均值是44%，相比前兩年是大幅度下降，應(yīng)該說(shuō)是逐步向海外市場(chǎng)趨于一致了。

包括中國(guó)化學(xué)(5.16,-0.05,-0.96%)不超過(guò)6%的收益率，從創(chuàng)業(yè)板也是同樣的情況，創(chuàng)業(yè)板四個(gè)批次非常明顯，第一批次106.23%、第二批次45.21%，第三批次31.98%，第四批次22.97%。

這個(gè)指標(biāo)剛才華教授提到了，破發(fā)的現(xiàn)象從市場(chǎng)化的角度來(lái)說(shuō)應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)值得慶祝的現(xiàn)象，是一個(gè)有里程碑意義的現(xiàn)象，就是說(shuō)它說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)的機(jī)制在起作用了，在起均衡的作用，就像上午朱助理講到的傳導(dǎo)機(jī)制必然會(huì)從這個(gè)環(huán)節(jié)往前傳導(dǎo)，在前面的詢價(jià)過(guò)程中，在定價(jià)過(guò)程中買賣雙方的博弈會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)出來(lái)。

第三個(gè)方面本次改革的其他積極影響。低報(bào)高買的現(xiàn)象在機(jī)制上是無(wú)法實(shí)現(xiàn)了，高報(bào)低買在主觀意圖上也趨近于零，另外就是更加注重保護(hù)中小投資者的利益，網(wǎng)上申購(gòu)的上限對(duì)于資金囤積的現(xiàn)象有一個(gè)直接的改善。

在推進(jìn)市場(chǎng)化過(guò)程中新問(wèn)題大家已經(jīng)說(shuō)得非常充分了，無(wú)非是集中在兩個(gè)方面，一個(gè)是新股發(fā)行市盈率的偏高，另外一個(gè)是超募的現(xiàn)象，這個(gè)大家的觀點(diǎn)非常一致，沒(méi)有必要贅述了。發(fā)行市盈率偏高我們做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，不展開(kāi)說(shuō)了，如何理性地認(rèn)識(shí)這個(gè)新股發(fā)行市盈率偏高的現(xiàn)象，我們說(shuō)一個(gè)一分為二的觀點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)改革之后的初期，由于你放松了行政的管制，取消或者淡化了窗口指導(dǎo)，必然存在一個(gè)向上的引導(dǎo)，100%的收益率可以降到80%甚至60%，這是一個(gè)市場(chǎng)的正常反應(yīng)。

另一方面，重開(kāi)初期確實(shí)存在一定程度的過(guò)熱，由于咱們暫停了若干月，這些因素夾雜在一起，應(yīng)該存在一定的過(guò)熱。如果說(shuō)它是一個(gè)初期的過(guò)熱，我們也看到隨著這樣一個(gè)進(jìn)程的深入，這個(gè)理性回歸已經(jīng)開(kāi)始逐步地出現(xiàn)了，前面提到的所謂收益率的大幅下降，我們這兒還有一些數(shù)據(jù)，我這兒就沒(méi)列，就是一個(gè)投資者用腳投票的數(shù)據(jù)。

第二個(gè)問(wèn)題是超募的問(wèn)題，前面也都說(shuō)得很充分了，本質(zhì)上還是第一個(gè)問(wèn)題的反映，就是發(fā)行市盈率偏高的最實(shí)質(zhì)性的影響。

上述問(wèn)題如何解決，我們的觀點(diǎn)是這只是在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中出現(xiàn)的問(wèn)題，只有堅(jiān)定不移地繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化才能逐步改善這些進(jìn)程中的問(wèn)題，我們從操作的角度提了四個(gè)方面：

第一是適當(dāng)提高網(wǎng)下發(fā)行比例。香港市場(chǎng)上，最多可以達(dá)到90%以上向機(jī)構(gòu)的配售，這個(gè)我們的理解，這個(gè)制度是有一個(gè)理論前提，因?yàn)橐酝男鹿砂l(fā)行往往是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，肯定是有收益的，所以在這種情況下，對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)首先是一個(gè)保護(hù)中小投資者的體現(xiàn)。比如說(shuō)破發(fā)的常規(guī)化就具備了這樣一個(gè)實(shí)施的基礎(chǔ)，所以適當(dāng)提高網(wǎng)下的發(fā)行比例。

第二就是賦予主承銷商一定程度的股票自主配售權(quán)。境外市場(chǎng)中主承銷商擁有自主配售權(quán)是累計(jì)投標(biāo)制度成功的關(guān)鍵因素之一，中國(guó)有中國(guó)的國(guó)情，我們覺(jué)得有一定程度的試，比如說(shuō)從一個(gè)比例開(kāi)始，比如說(shuō)網(wǎng)下發(fā)行拿出20%給予主承銷商進(jìn)行自主配售，它在配售過(guò)程中主要對(duì)于這些接近發(fā)行價(jià)格的機(jī)構(gòu)進(jìn)行額外的配售，這也是上午有領(lǐng)導(dǎo)提到的，所謂的價(jià)優(yōu)者得而不是完全的價(jià)高者得，這樣實(shí)現(xiàn)了對(duì)定價(jià)更有效的引導(dǎo)。

第三是擴(kuò)大詢價(jià)機(jī)構(gòu)范圍和取消網(wǎng)下配售股份鎖定期。咱們的詢價(jià)機(jī)構(gòu)是250多家，相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模來(lái)說(shuō)還是比較狹窄的，這個(gè)可以有再擴(kuò)充的空間，使得來(lái)自于價(jià)格信息的范圍更廣泛一些。取消網(wǎng)下配售股份的鎖定期，也有很多嘉賓提到，我們從實(shí)際操作中感覺(jué)，這一塊取消有一定的意義，對(duì)于首日的供給有比較好的效益。

第四是改善資本市場(chǎng)的供求情況。這里面包括提高機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)比例，包括持續(xù)推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行上市，當(dāng)然也有引入存量發(fā)行制度，這個(gè)對(duì)于一定程度上解決問(wèn)題也有效果。

我們的感覺(jué)是2009年新股發(fā)行體制改革以來(lái)，我們看到了新股發(fā)行制度改革在市場(chǎng)化方向上的努力和效果，我們也相信堅(jiān)定不移地沿著市場(chǎng)化的方向前進(jìn)的話，必將取得更大的成效。謝謝！