融資融券對(duì)資本市場(chǎng)意義非同小可

2010年02月01日 01:50
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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——證券時(shí)報(bào)專訪中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人于揚(yáng)

證券時(shí)報(bào)記者于揚(yáng)

在市場(chǎng)的熱切期待中，籌劃數(shù)年的證券公司融資融券試點(diǎn)終于進(jìn)入最后的沖刺階段。現(xiàn)時(shí)推出該業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的意義是什么？給行業(yè)格局會(huì)帶來(lái)什么影響？融資融券業(yè)務(wù)的正式問(wèn)世有無(wú)時(shí)間表？證券金融公司多久后成立？隨著備戰(zhàn)融資融券征程的終點(diǎn)線日益逼近，這些問(wèn)題也愈發(fā)受到市場(chǎng)關(guān)注。帶著這些問(wèn)題，證券時(shí)報(bào)記者日前采訪了中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人。

力爭(zhēng)3月底前完成專業(yè)評(píng)價(jià)

試點(diǎn)進(jìn)程沒(méi)有時(shí)間表

“首批試點(diǎn)券商何時(shí)開(kāi)始辦理融資融券業(yè)務(wù)，監(jiān)管層沒(méi)有一個(gè)明確的時(shí)間表，”上述負(fù)責(zé)人告訴記者，“它完全要看市場(chǎng)主體的準(zhǔn)備程度，確實(shí)不是管理層所能決定?！?

雖然市場(chǎng)層面的進(jìn)展無(wú)法精確預(yù)估，但該負(fù)責(zé)人還是透露了已經(jīng)啟動(dòng)的融資融券專業(yè)評(píng)價(jià)小組的工作計(jì)劃：爭(zhēng)取在3月底前完成申請(qǐng)方案的專業(yè)評(píng)價(jià)工作。

在證監(jiān)會(huì)根據(jù)專業(yè)評(píng)價(jià)意見(jiàn)做出行政許可之前，據(jù)悉，地方證監(jiān)局還需對(duì)所在地申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)證券公司的合規(guī)情況、方案準(zhǔn)備等情況進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查，并出具初步性意見(jiàn)。至于這一程序所需時(shí)間，該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，從現(xiàn)在的方案看，擬申報(bào)試點(diǎn)的券商全部采用集中式管理，即對(duì)授信的管理主要集中于總公司層面，各地營(yíng)業(yè)部只負(fù)責(zé)客戶開(kāi)發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)揭示、身份核實(shí)等基礎(chǔ)性工作。因此，營(yíng)業(yè)部的核查工作應(yīng)該會(huì)在較短時(shí)間內(nèi)完成。按照這一進(jìn)程推算，或許最早在4月份，融資融券交易就有望正式面世。

據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，首批試點(diǎn)公司將會(huì)從目前已多次參加聯(lián)網(wǎng)測(cè)試的11家券商中涌現(xiàn)，11家公司正是去年香山會(huì)議啟動(dòng)前劃定的試點(diǎn)范圍。至于試點(diǎn)的持續(xù)時(shí)間，他表示，這也要依試點(diǎn)的效果和市場(chǎng)情況來(lái)定。如果試點(diǎn)運(yùn)行平穩(wěn)，試點(diǎn)的步伐就會(huì)快一點(diǎn)。符合條件的其他證券公司可以繼續(xù)做好試點(diǎn)準(zhǔn)備。

專業(yè)評(píng)價(jià)

是對(duì)試點(diǎn)方案的一次大檢閱

在監(jiān)管部門近年的各項(xiàng)改革舉措中，都注重了“借外腦”的方法，盡可能吸收市場(chǎng)和專業(yè)人士的智慧，比如2008年證券業(yè)協(xié)會(huì)牽頭建立的證券公司專業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)制。融資融券專業(yè)評(píng)價(jià)制度的設(shè)計(jì)也遵循了這一理念，并被納入這一機(jī)制。

據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，評(píng)價(jià)小組的專家都是非常熟悉融資融券業(yè)務(wù)的行內(nèi)好手，有的甚至直接參與了相關(guān)制度文件的設(shè)計(jì)。他們通過(guò)客觀的標(biāo)準(zhǔn)和程序，對(duì)各公司報(bào)送的試點(diǎn)實(shí)施方案進(jìn)行科學(xué)、專業(yè)的評(píng)估?！耙环矫?，通過(guò)比較達(dá)到將優(yōu)秀試點(diǎn)實(shí)施方案挑選出來(lái)的目的，并不斷優(yōu)化、細(xì)化融資融券業(yè)務(wù)操作規(guī)程；另一方面，通過(guò)評(píng)價(jià)也可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題采取措施，降低試點(diǎn)過(guò)程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，確保試點(diǎn)工作順利進(jìn)行。

專業(yè)評(píng)價(jià)幾乎涵蓋了證券公司融資融券技術(shù)制度和業(yè)務(wù)流程的全部環(huán)節(jié)。這個(gè)流程包括從客戶篩選到授信程序、授信的權(quán)限管理，貸后的監(jiān)控、平倉(cāng)點(diǎn)的設(shè)置，催繳保證金、合同管理是否規(guī)范等各方面的細(xì)節(jié)內(nèi)容。比如看平倉(cāng)點(diǎn)設(shè)置，專業(yè)評(píng)價(jià)的重要一點(diǎn)就是判斷公司能否做到對(duì)所有客戶一視同仁、鐵面無(wú)私，嚴(yán)格地執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)措施。

“換一個(gè)角度說(shuō)，專業(yè)評(píng)價(jià)也是一種督促和強(qiáng)制性檢查，督促公司在這一整套融資融券業(yè)務(wù)制度的執(zhí)行上，是否體現(xiàn)了目前試點(diǎn)的要求，是否體現(xiàn)了規(guī)范平穩(wěn)的要求，是否對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)真正吃透，方案也會(huì)充分體現(xiàn)出各公司的業(yè)務(wù)能力與管理水平。”該負(fù)責(zé)人說(shuō)。

不會(huì)造成

券商與投資者之間“對(duì)賭”

作為新產(chǎn)品，圍繞融資融券利弊的各種討論也會(huì)層出不窮，其中最受關(guān)注的一點(diǎn)，就是以券商自有證券作為可融(借)范圍，可能形成融資融券者和券商的“對(duì)賭”局面。對(duì)這一敏感問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人并未回避，而是從原理出發(fā)給記者做出澄清， “融資融券業(yè)務(wù)本身不是衍生品，是鑲嵌在現(xiàn)有股票交易制度之內(nèi)的一種信用行為，是在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的一種做空機(jī)制，放了一點(diǎn)點(diǎn)杠桿。因此不會(huì)存在證券公司和客戶之間的對(duì)賭。

試點(diǎn)期間，證券公司是用自有資金和自有證券開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)。那么當(dāng)證券公司看多時(shí)，可以自己去買股而不對(duì)外融資；相反，如果公司認(rèn)為持有股票的價(jià)格已經(jīng)不合理，就不會(huì)把股票再借給客戶?！罢f(shuō)對(duì)賭的人，說(shuō)明對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)還不夠理解，”負(fù)責(zé)人笑言，“二者之間不存在誰(shuí)的利益受侵害的問(wèn)題。

其實(shí)，在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，各種各樣的變相融資融券交易早已有之。比如早期的透支、國(guó)債回購(gòu)，以往的委托理財(cái)，拆借資金打新股等。而當(dāng)前融資融券試點(diǎn)的推出，在這位負(fù)責(zé)人看來(lái)，則可謂開(kāi)了正道，使這一交易形式制度化、公開(kāi)化、透明化、規(guī)范化，為投資者提供新的盈利模式，為證券公司開(kāi)辟新的資金使用渠道。

成立證券金融公司

是試點(diǎn)推開(kāi)后的必然方向

《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中早已明確我國(guó)融資融券交易采取集中式的轉(zhuǎn)融通模式，這就牽涉到證券金融公司何時(shí)面世的問(wèn)題。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，設(shè)立證券金融公司是下一步試點(diǎn)逐步推開(kāi)后的必然方向。

“試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)的原則，既包括逐步擴(kuò)大試點(diǎn)證券公司的范圍，同樣也包括融資融券業(yè)務(wù)模式的逐步推開(kāi)?！彼f(shuō)，在試點(diǎn)期間，只允許證券公司用自有資金和自有證券進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，待下一步試點(diǎn)推開(kāi)引入轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)之后，證券金融公司的設(shè)立自然就是水到渠成的事情。

據(jù)介紹，大部分新興市場(chǎng)都采用了集中式模式，比如日本、韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。分散式主要為西方國(guó)家所采用。但近年來(lái)歐美國(guó)家也出現(xiàn)集中的趨向，融資融券業(yè)務(wù)主要由幾家大銀行來(lái)提供，并秉承相對(duì)統(tǒng)一的管理標(biāo)準(zhǔn)。

該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，集中模式的好處在于，可以形成集中的借券平臺(tái)和融資平臺(tái)，可以對(duì)市場(chǎng)上的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行集中的統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)；分散式的模式雖然靈活便利，但是會(huì)帶來(lái)監(jiān)管和統(tǒng)計(jì)上的不利。特別是本輪國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，對(duì)賣空的監(jiān)測(cè)成為難題，為此美國(guó)只能一度對(duì)賣空采取強(qiáng)制性的禁止措施。

為解決分散式的難題，去年6月，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織對(duì)各國(guó)在金融危機(jī)中的股票賣空監(jiān)管政策進(jìn)行研究后，提出建立有效的股票賣空交易結(jié)算制度、加強(qiáng)股票賣空信息披露、建立有效的執(zhí)法體系、保護(hù)合法的股票賣空活動(dòng)等四項(xiàng)監(jiān)管原則，建議各成員國(guó)遵循。經(jīng)過(guò)比照，上述負(fù)責(zé)人認(rèn)為，目前我國(guó)試點(diǎn)期間的相關(guān)規(guī)定已完全滿足上述監(jiān)管原則，在某些環(huán)節(jié)還做了更為嚴(yán)格審慎的安排。

“上述監(jiān)管精神在我們2006年規(guī)則頒布時(shí)就已經(jīng)得到體現(xiàn)，如提價(jià)規(guī)則、禁止裸賣空、信息披露、加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)察，”他說(shuō)，“從制度設(shè)計(jì)上是從嚴(yán)的、漸進(jìn)的，應(yīng)該能夠保證試點(diǎn)的平穩(wěn)有序推開(kāi)。

幫助投資者

“不聽(tīng)謠言聽(tīng)市場(chǎng)”

“雖然在試點(diǎn)階段，融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模可能還比較有限，但是其意義非同小可?！闭劦叫聵I(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)創(chuàng)新的重要價(jià)值，該負(fù)責(zé)人這樣表示。他認(rèn)為，有了現(xiàn)貨市場(chǎng)的做空機(jī)制，通過(guò)一定的杠桿作用，能使市場(chǎng)價(jià)格快速糾偏，進(jìn)一步提高我國(guó)資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的效率和能力，從而有利于資本市場(chǎng)功能的完善，將“好股票”真正凸顯出來(lái)。

具體而言，融資融券的反向做空機(jī)制和相應(yīng)的交易信息會(huì)讓市場(chǎng)更加透明，會(huì)讓操縱行為受到市場(chǎng)力量的制約，幫助投資者“不聽(tīng)謠言聽(tīng)市場(chǎng)”。比如，若股票的市場(chǎng)價(jià)格與其實(shí)際價(jià)值因市場(chǎng)操縱的原因偏離很大，投資者就能據(jù)此做出價(jià)格高估的判斷。但在現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制的情況下，股票價(jià)格只能單邊上漲。有了融券做空機(jī)制后，少數(shù)人即便想坐莊漁利，如果公司資質(zhì)不佳，其他投資者則會(huì)借券拋空，通過(guò)市場(chǎng)的力量促使其價(jià)格回歸。

“投資者不盲目聽(tīng)消息，不盲目炒作垃圾股，而是根據(jù)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性來(lái)選擇股票，這正是新興市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的一個(gè)特征。”該負(fù)責(zé)人表示。隨著市場(chǎng)化程度的提高、市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、市場(chǎng)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)種類的不斷增加，投資者的投資文化也會(huì)相應(yīng)改變，更加審慎合理、逐步趨向于價(jià)值投資。

融資融券業(yè)務(wù)的意義還表現(xiàn)在對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資組合方面產(chǎn)生一定影響。由于融資融券加入信用杠桿的作用，相當(dāng)于給券商、基金的組合設(shè)計(jì)增加一個(gè)矢量?！敖窈蠊善钡呐渲镁透兄v究了，資產(chǎn)管理的復(fù)雜性更高了。”該負(fù)責(zé)人說(shuō)。因此，從這個(gè)角度看，融資融券也對(duì)券商、基金的人才、產(chǎn)品設(shè)計(jì)水平都提出更高要求。

融資融券

給證券公司帶來(lái)什么？

從試點(diǎn)階段看，融資融券至少可以給券商帶來(lái)一定的利息收入以及交易手續(xù)費(fèi)收入，增加收入來(lái)源。成為常規(guī)業(yè)務(wù)后，從國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，融資融券交易約占全市場(chǎng)證券交易量的20%左右，在一些市場(chǎng)貸款利息甚至能達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入近一半的比例。比起自營(yíng)，融資融券對(duì)證券公司來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)可能更小，它的推出對(duì)證券公司改善資本金的使用，增加凈資本的資產(chǎn)使用用途，提高業(yè)務(wù)收入都有積極的作用，一定程度上也能改變證券公司的盈利模式。

歷數(shù)了融資融券給證券公司帶來(lái)的種種好處，上述負(fù)責(zé)人還不忘提醒記者，亦不可過(guò)于夸大它對(duì)于行業(yè)現(xiàn)有格局的影響，“只是增加了一項(xiàng)輔助性的業(yè)務(wù)服務(wù)”。當(dāng)然，一旦成為常規(guī)業(yè)務(wù)后，各公司間服務(wù)水平的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，個(gè)別公司若盲目放貸只會(huì)帶來(lái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，被市場(chǎng)加速淘汰，相信券商在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí)不會(huì)出現(xiàn)盲目惡性競(jìng)爭(zhēng)，畢竟這項(xiàng)業(yè)務(wù)是券商拿自己錢去做的生意，弄得不好，自己虧得更多。因此，這些變化都不至于引發(fā)所謂行業(yè)的重新洗牌和大規(guī)模的惡性競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)每家公司個(gè)體而言，未來(lái)如何給這一新業(yè)務(wù)的發(fā)展定位，在該負(fù)責(zé)人看來(lái)，則是一個(gè)公司業(yè)務(wù)模式能否適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要的本源性問(wèn)題。“證券公司就是提供股票買賣服務(wù)的公司，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一定是最核心和最主導(dǎo)的業(yè)務(wù)，絕對(duì)不能丟。融資融券只是一項(xiàng)輔助經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的貸放業(yè)務(wù)。

該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，證券公司應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)能力、凈資本數(shù)量的大小，來(lái)合理確定融資融券的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模。他說(shuō)，證券公司一定要明白，差異化競(jìng)爭(zhēng)要達(dá)到什么目的，根據(jù)市場(chǎng)狀況做出合理規(guī)劃，這才是“真正的管理者”和“冷靜的管理者”。在市場(chǎng)發(fā)熱時(shí)不亂來(lái)，低落時(shí)也有合理控制，也才是擺脫過(guò)去靠天吃飯的困局，適應(yīng)市場(chǎng)需要和發(fā)展的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)模式。

●符合合規(guī)經(jīng)營(yíng)要求是選擇首批試點(diǎn)公司的一個(gè)非常重要條件?！耙粎⒁豢亍闭呛弦?guī)經(jīng)營(yíng)的基本內(nèi)容之一，當(dāng)然也是硬性條件。沒(méi)有解決的公司，在試點(diǎn)的名單中肯定要排在后面。

●首批試點(diǎn)階段，券商地域分布不是監(jiān)管層主要考慮依據(jù)；擴(kuò)大試點(diǎn)時(shí)，才會(huì)統(tǒng)籌兼顧區(qū)域分布的問(wèn)題。

●試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)，既包括試點(diǎn)券商的范圍逐步擴(kuò)大，也包括融資融券業(yè)務(wù)模式的逐步推開(kāi)。待試點(diǎn)推開(kāi)引入轉(zhuǎn)融通的模式后，證券金融公司的成立自然就會(huì)水到渠成。