新股發(fā)行滬西激辯：高發(fā)行價牛鼻在哪？

2010年02月01日 02:25
來源：第一財經(jīng)日報

0人參與0條評論

高市盈率發(fā)行及由此導致的超募現(xiàn)象，歸根結底乃詢價對象的不合理報價所致

任亮

中國證監(jiān)會日前在上海西郊賓館舉行新股發(fā)行體制改革研討會。會上，如何破解發(fā)行市盈率過高的問題，成為各方激辯的焦點。

發(fā)行市盈率逐步推高

在2009年6月29日，IPO制度市場化改革后第一只新股桂林三金(002275.SZ)開始發(fā)行，這也是真正意義上沒有對其發(fā)行市盈率進行窗口指導的第一只新股。

而近8個月以來，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，已有146只新股以市場化定價的方式開始或完成發(fā)行，包括14只主板新股、50只創(chuàng)業(yè)板新股，以及82只中小企業(yè)板新股。

所有的改革都不會一帆風順，此次新股發(fā)行制度改革也是如此。盡管市場化改革方向已經(jīng)被市場認同，但進入后窗口指導時代后，一些問題也隨之逐漸顯現(xiàn)出來。其中包括被市場各方高度關注的發(fā)行市盈率過高問題，以及上市公司嚴重超募問題。而這也反映出目前的詢價機制尚存在一定的不足。

在改革初期，桂林三金等發(fā)行市盈率僅30倍出頭，第一只主板新股四川成渝(601107.SH)也僅為20倍。但隨后中國建筑(601668.SH)便迅速將發(fā)行市盈率推高。作為唯一一只市場化定價發(fā)行的超級大盤股，中國建筑發(fā)行市盈率高達51.29倍。

而這僅僅是個開始，隨后，多家公司開始挑戰(zhàn)高發(fā)行市盈率。創(chuàng)業(yè)板的推出將這一趨勢推向極致。目前，已經(jīng)有5只創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率高達百倍以上。中小企業(yè)板最高也達86.54倍。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，新股發(fā)行機制改革后至今，主板公司的平均發(fā)行市盈率為45.86倍，中小企業(yè)板為51.06倍，創(chuàng)業(yè)板為68.62倍。

中國證監(jiān)會主席助理朱從玖在此次研討會上指出，發(fā)達國家市場發(fā)行新股，通常絕大部分由機構認購，因此這對機構報價的約束力是比較強的。而A股市場的情況是中小投資者參與的程度和意愿強烈，80%的股份要分配給中小投資者，所以定價的約束力不太充分，這在客觀上出現(xiàn)推高新股價格的傾向。

經(jīng)濟學家華生也認為，發(fā)行市盈率高有其合理部分，但總體的市盈率都偏高，就反映了二級市場股價存在問題。而要解決這些問題，華生認為還要加快推行發(fā)行審批的改革，同時推進再融資以及股本擴張的市場化。

發(fā)行市盈率過高也導致了新股紛紛跌破發(fā)行價。多位專家均認為這是對市場有利的。只有跌破發(fā)行價，尤其首日跌破發(fā)行價，才能夠倒逼詢價機構進行合理報價。

嚴重超募

高市盈率發(fā)行的一個直接后果是發(fā)行價高于發(fā)行者預期，并由此產(chǎn)生超募現(xiàn)象。而超募現(xiàn)象則隨著創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行而日趨嚴重。

有投行人士曾向《第一財經(jīng)日報》指出，對于投行來說，發(fā)行公司超募得越多，那么其獲得的承銷費率就越高，這也是超募的動力所在。

對此，業(yè)內人士也紛紛建議，改變現(xiàn)行等級累計承銷費用計費方式，如超募資金部分不再計入承銷費用；同時加強對機構的監(jiān)管和處罰力度，增加其違規(guī)成本等。

而據(jù)本報記者去年底時獲得的消息，證監(jiān)會相關部門也將在發(fā)行、定價、審批、承銷和配售等環(huán)節(jié)作出進一步的改進和完善，爭取在今年遏制或減緩這種非正常狀態(tài)。

深交所總經(jīng)理宋麗萍也在此次研討會上指出，承銷商內部各部門要歸位盡責，保持相對獨立性。

但華生在此次研討會上并不認為超募是個很嚴重的問題。在他看來，很多企業(yè)募集資金原來的額度就是根據(jù)能夠批的額度算出來的。企業(yè)面對的形勢瞬息萬變，這個月跟下個月、再過幾個月又不一樣，所需要的募集資金都會有差異。

無論高市盈率發(fā)行，還是由此導致的超募現(xiàn)象，歸根結底是詢價對象的不合理報價導致的。

宋麗萍建議，建立對詢價對象信用狀況的評估機制，強化對詢價對象信用的約束。據(jù)她透露，在創(chuàng)業(yè)板50家企業(yè)的詢價過程中，有少數(shù)詢價對象多次出現(xiàn)非理性報價和其他不當行為，承銷商既對此有看法，也向交易所進行了反映，但是依然無法將它們排除在外。