2010年02月03日 05:44
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□本報(bào)記者 蔡宗琦

對(duì)于融資融券有利于縮小市場(chǎng)波動(dòng)等觀點(diǎn)，燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生在日前召開(kāi)的“搜狐財(cái)經(jīng)2010年一季度投資策略會(huì)”上接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)判斷，不應(yīng)過(guò)于夸大融資融券這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)股市的作用，總體來(lái)看，創(chuàng)新產(chǎn)品的推出對(duì)市場(chǎng)的影響是中性的。

中國(guó)證券報(bào)：在A股市場(chǎng)上，融資融券的推出引入了“賣空”機(jī)制，投資者應(yīng)如何使用這一工具，融資融券到底會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成怎樣的影響？

華生：融資融券的推出對(duì)于我國(guó)的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一件大事，有利于完善市場(chǎng)機(jī)制，長(zhǎng)期來(lái)看影響深遠(yuǎn)。在股指期貨和融資融券剛推出時(shí)，市場(chǎng)解讀非常正面，幾乎都是一邊倒的聲音。不少人認(rèn)為是大利好，但從市場(chǎng)最近的走勢(shì)來(lái)看，我認(rèn)為市場(chǎng)并沒(méi)有驗(yàn)證這些觀點(diǎn)?？陀^來(lái)看，融資融券的包括股指期貨這樣的創(chuàng)新工具對(duì)市場(chǎng)的影響是中性的。

對(duì)于融資融券這樣有“賣空”機(jī)制的創(chuàng)新品種，不能單純說(shuō)會(huì)加大股市波動(dòng)或者熨平市場(chǎng)起伏，不要夸大對(duì)股市的作用和影響。有人統(tǒng)計(jì)了西方的股市走勢(shì)，認(rèn)為這些數(shù)字證明了市場(chǎng)在推出了融資融券或者股指期貨后波動(dòng)變小了，但是我認(rèn)為這樣的對(duì)比并沒(méi)有太大的意義。因?yàn)槟壳耙呀?jīng)推出這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)的國(guó)家和地區(qū)，如美國(guó)和香港等，融資融券已經(jīng)運(yùn)行多年，但這些市場(chǎng)本身十分成熟，股市波動(dòng)比新興市場(chǎng)暴漲暴跌的幅度要緩和許多。拿他們的經(jīng)驗(yàn)來(lái)套正處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的我國(guó)市場(chǎng)并不合理，不具備可比性。

即使參照和我們最相近的香港市場(chǎng)，多年的經(jīng)驗(yàn)表明，融資融券有可能為市場(chǎng)注入更多的資金引起市場(chǎng)上漲，也有可能因做空機(jī)制讓市場(chǎng)單邊下挫。

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于股指期貨和融資融券孰先孰后的問(wèn)題有許多不同看法，您認(rèn)為合理的安排是怎樣的？在我國(guó)兩個(gè)創(chuàng)新品種同步獲批有怎樣的考慮？

華生：我認(rèn)為推出股指期貨和融資融券這樣有杠桿放大效應(yīng)的創(chuàng)新產(chǎn)品，在風(fēng)險(xiǎn)控制上，監(jiān)管層應(yīng)該遵循從完全控制到逐步放開(kāi)，最終引入高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的過(guò)程。因此，在股指期貨正式落地之前，如果有中小投資者參與則應(yīng)該先行推出備兌權(quán)證和融資融券，讓投資者更為適應(yīng)股指期貨的高風(fēng)險(xiǎn)。

之所以做出這樣的判斷，是因?yàn)樵诠芍钙谪浀谋ＷC金交易過(guò)程中，杠桿達(dá)到約1：9的倍數(shù)，這使得風(fēng)險(xiǎn)極為突出，一旦出現(xiàn)強(qiáng)行平倉(cāng)的情況，投資者就有可能賠得一塌糊涂。但如果在此之前先推出融資融券和備兌權(quán)證，則有利于投資者預(yù)先熟悉杠桿風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿谫Y融券的保證金比例一般在50%的水平，比股指期貨12%的保證金比例高得多，即使投資者損失也是有限的。

目前，我國(guó)的股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的推出幾乎同步，之所以作出這樣的安排，主要是監(jiān)管層考慮到在股指期貨推出初期，不會(huì)有大批中小投資者進(jìn)入市場(chǎng)，而對(duì)于有專業(yè)背景的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，即使沒(méi)有上述風(fēng)險(xiǎn)接受過(guò)程也有更好的損失承受能力。

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