2010年02月05日 02:30
來源：證券時報

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安信期貨 趙菁菁

為滿足投資者有效規(guī)避股市系統(tǒng)性風險的需要，1982年2月24日，第一份股指期貨合約—— 價值線綜合指數(shù)合約在美國堪薩斯商品交易所誕生，同年4月芝加哥商業(yè)交易所又推出標普500股價指數(shù)合約。起初，人們對股指期貨市場的評價是積極的，但1987年股災發(fā)生后，越來越多的人開始思考股指期貨與股價波動之間的關(guān)系。股指期貨究竟是加劇還是減少了現(xiàn)貨市場的波動？投資者是否可能通過操縱股指期貨進而影響現(xiàn)貨來獲取不當利益？海外證券市場股指期貨多年運行經(jīng)驗，無疑可以對這些疑問給出較好的答案。

未改現(xiàn)貨股指運行趨勢

結(jié)合已推出股指期貨國家或地區(qū)的情況，從長期看，股指期貨的推出并不改變股票現(xiàn)貨指數(shù)運行的原有趨勢。這是因為，從定價上看，股票價格由企業(yè)內(nèi)在價值決定，它同時受到宏觀經(jīng)濟、金融市場環(huán)境、主觀預期等因素影響。而股指期貨交易的是標準化合約，其價格與標的指數(shù)有相當高的一致性。如果說二者之間存在影響關(guān)系，那么從因果關(guān)系看，股指才應該是基礎(chǔ)。

盡管股指期貨作為一個全新的投資品種，其推出短期內(nèi)很可能對股指期貨概念股的走勢、投資者心理、投資策略、參與主體、市場預期等方面產(chǎn)生一定的沖擊，但這并不影響相關(guān)企業(yè)的內(nèi)在價值，即不改變股票的內(nèi)在價值，因此也不會改變股市長期運行趨勢。從全球已有的股指期貨推出后的情況看，推出之初現(xiàn)貨指數(shù)可能會下跌，但這只是一個小插曲，并未改變股指原有趨勢。

隨著股指期貨市場的發(fā)展，機構(gòu)投資者比重會提升，因此操縱股票市場越發(fā)不可能，而利用股指期貨操縱市場在成熟市場中也未發(fā)現(xiàn)例證。整體而言，股指期貨推出也使得股票市場吸引力提高，標的股票的非理性炒作現(xiàn)象逐漸減少，這有利于保護投資者利益。

不一定分流股市資金

從短期和長期兩個時段看，有些國家推出股指期貨后，股市短期內(nèi)確實會受到資金分流影響，成交量有所下降；當股指期貨交易趨于穩(wěn)定后，股市成交量則有恢復趨勢。但是，有的國家在期指推出之初，股票市場成交量不減反增，因為期指推出初期的巨大套利機會，吸引了部分場外資金積極參與股市、期市交易。由于股指期貨采取保證金交易，股票市場需要動用100%的資金，因此參與套利的場外資金流入股市的比例同樣不可小視。

因此，股指期貨的推出并不一定分流股市資金，對流動性的影響可能是雙向的。此外，從長期看，由于股指期貨的推出完善了整個金融市場，提高了價格發(fā)現(xiàn)效率，將吸引更多的投資者參與價值投資。

到期日或促使股市波動加劇

“到期日效應”主要出現(xiàn)在股指期貨合約到期日，由于套利者平倉期貨頭寸并同時賣出股票而對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生異常影響，這種影響一般表現(xiàn)為成交量急劇放大或價格異常波動。

由于股指期貨合約設有期限，且有獨特的結(jié)算交割制度，因此，股指期貨到期交割有可能會促使股票市場成交及波動加劇，尤其在股市臨近收盤時，這樣的情況更可能會發(fā)生。從成熟股指期貨市場看，當套期保值或套利者在股指期貨交割日集中平倉時，往往會在極短時間內(nèi)加劇股市波動，因此投資者在交易中可以關(guān)注這樣的變動，適時調(diào)整投資策略，積極把握其中投資與套利機會。

總而言之，股指期貨的推出旨在為投資者提供避險工具、完善價格發(fā)現(xiàn)機制和金融市場功能，長期看對股票市場的影響較為中性。不過在到期日等個別時期，投資者應關(guān)注股票市場及股指期貨市場的變動，適時調(diào)整投資策略。

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