2010年02月05日 17:46
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng) 作者：于晨 趙先衛(wèi)

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中期研究院 于晨 趙先衛(wèi)

目前，歐洲的債務(wù)危機成為了即迪拜危機后，又一枚重量級的金融炸彈。自2009年12月初，惠普將希臘的信貸評級從A-下調(diào)至BBB+后，市場對希臘日后的財政問題就憂慮重重。在此期間，希臘曾計劃采取一系列的拯救方案，包括發(fā)行國債，向歐盟求助，和出售國債給中國，但終未能緩解此次的債務(wù)危機，相反，使其越演越烈，最終使得整個歐盟系統(tǒng)性風險上升，導致了歐元對美元出現(xiàn)了6個月的最低點，甚至影響到全球股票和商品市場的大幅下挫，使人們不由的聯(lián)想到金融危機的二次觸底是否已經(jīng)來臨。

面對如此動蕩的國際金融環(huán)境，怎么運用金融工具進行避險，成為人們關(guān)心的熱點問題。那么股指期貨是否能發(fā)揮這個功能呢？人們應該怎樣利用它來規(guī)避金融風浪帶給我們的沖擊呢？

股指期貨是作為一個金融避險工具而誕生的，它的意義在于使用對沖的方式來規(guī)避股市的系統(tǒng)性風險。在2008年美國次貸引起的世界性金融危機時，股指期貨就成功的將股票市場的系統(tǒng)性風險進行轉(zhuǎn)移和化解。根據(jù)對30個市場自美國次貸危機爆發(fā)以來最大跌幅的統(tǒng)計,22個推出股指期貨的國家,股票現(xiàn)貨平均跌幅為46.91%; 8個沒有推出股指期貨的國家,現(xiàn)貨指數(shù)平均跌幅高達63.15%。其中,美國股指期貨的大額避險交易比例明顯提高,表明機構(gòu)投資者在危機中積極利用股指期貨進行風險對沖。

那么此次歐洲債務(wù)危機出現(xiàn)時，股指期貨是否也發(fā)揮了避險的功能呢？下圖為道瓊斯歐洲STOXX50股指期貨的日K線圖。從圖上可以看出，在指數(shù)下跌嚴重的時段，STOXX50 股指期貨成交量出現(xiàn)了大幅的攀升，說明人們大量的交易STOXX50股指期貨，來進行避險的功能。

STOXX50 股指期貨日K線圖(圖片來源：中期研究院)

另外，由于歐美國家的金融市場比我們成熟，金融市場上的交易品種也較為豐富。在金融避險工具中，除了可以使用股指期貨外，還可以使用和它類似的股指期權(quán)。股指期權(quán)和股指期貨一樣是以現(xiàn)貨的價格指數(shù)為標的物的金融衍生品。而差別在于，期權(quán)的交易成本更低，而且靈活性更大，流通性也更好。由于我國目前還未推出相應的期權(quán)產(chǎn)品，所以我們只能參與股指期貨的交易。下圖為道瓊斯歐洲STOXX50指數(shù)的期權(quán)交易圖，我們可以看出，在2010年2月4日，現(xiàn)指大幅下挫的時候，STOXX50的賣出期權(quán)價格上漲幅度很大，而相對的買入期權(quán)則出現(xiàn)明顯的下跌。

STOXX50 賣出期權(quán)日內(nèi)成交圖(點擊小圖可瀏覽大圖)

回到國內(nèi)的情況，由于當前我國股票現(xiàn)貨市場上沒有做空機制，也沒有股指期貨這種對沖風險的工具，這種狀況使得當市場呈現(xiàn)單邊走勢時，只能通過市場活躍度降低以及犧牲利益的方式來解決，而這只能是帶來市場人氣的喪失以及資本市場維護經(jīng)濟發(fā)展功能的喪失。比如當上證指數(shù)從6100點下滑到1600點時，指數(shù)不僅在一年之內(nèi)就相對于最高點下滑了74%，創(chuàng)造了最大跌幅，而且成交量急劇萎縮，市場氣氛跌至冰點。由此我們看到，在沒有一種對沖工具有效地對沖掉這種單邊波動的風險時，風險的釋放只能是采取一種強制性方式，這顯然不符合我國發(fā)展資本市場的目的。

從國際經(jīng)驗來看，現(xiàn)貨市場價格的劇烈波動是衍生品出現(xiàn)的重要條件，我國目前的股票市場正處于波動性大，市場系統(tǒng)性風險過高的現(xiàn)狀。此時推出股指期貨，對內(nèi)可以起到完善市場結(jié)構(gòu)，平穩(wěn)價格，降低風險，和增加流動性的作用，對外，則可以起到預防我國股市受到境外市場劇烈影響的功能。所以股指期貨的推出是中國整個宏觀經(jīng)濟的華麗轉(zhuǎn)身，它將打破中國資本市場和期貨市場的壁壘，對中國經(jīng)濟的調(diào)整、轉(zhuǎn)型和升級都具有非常大的意義。

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