2010年02月22日 14:08
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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利用市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，在高價(jià)位出售美元國(guó)債，是比較理想的解決過(guò)高外匯儲(chǔ)備的方案。但這只能是暫時(shí)的，不具有可持續(xù)性。中國(guó)當(dāng)前的外匯管理體制已到非得脫胎換骨改造不可的時(shí)候，應(yīng)高舉貿(mào)易平衡旗幟，把追求貿(mào)易平衡作為首要目標(biāo)，徹底拋棄重商主義貿(mào)易觀，盡可能地減少外貿(mào)順差，從而間接減少?lài)?guó)際貨幣市場(chǎng)波動(dòng)給中國(guó)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

喬新生

美國(guó)財(cái)政部于北京時(shí)間2月16日晚間發(fā)布國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)，其中顯示2009年12月中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債金額高達(dá)342億美元。

海外觀察家們對(duì)這一現(xiàn)象有全方位的解讀。有的認(rèn)為中美關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，中國(guó)正在以經(jīng)濟(jì)手段向美國(guó)施加壓力。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，中美兩國(guó)關(guān)系磕磕絆絆，中國(guó)不必使用這種手段公開(kāi)叫板，此次減持美國(guó)國(guó)債，只是一種商業(yè)策略行為。

自2008年9月成為美國(guó)國(guó)債第一大海外持有國(guó)之后，中國(guó)曾多次購(gòu)買(mǎi)或者出售美國(guó)國(guó)債，但是，作為美國(guó)國(guó)債第一大海外持有國(guó)的地位始終沒(méi)有改變。此次出售美國(guó)國(guó)債占中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的4%，顯然是具有戰(zhàn)略意義的舉動(dòng)。

眾所周知，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未起死回生，奧巴馬政府為了拯救經(jīng)濟(jì)，編制了龐大的赤字財(cái)政預(yù)算。為了執(zhí)行預(yù)算，美國(guó)必然會(huì)增加發(fā)行美元貨幣，而美元的貶值必然會(huì)給債權(quán)國(guó)帶來(lái)嚴(yán)重?fù)p害。所以，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出售美國(guó)國(guó)債，是十分自然的投資行為。最近一段時(shí)間，由于希臘等一些歐洲國(guó)家出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)，歐元區(qū)內(nèi)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，不少投資者紛紛購(gòu)買(mǎi)美元，從而使美元價(jià)格上漲。在這個(gè)大背景下出售美元國(guó)債，是非常理想的選擇。它不僅可以規(guī)避長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以通過(guò)短期交易，獲得更多商業(yè)利益。

中國(guó)之所以成為美國(guó)的債權(quán)人，就是因?yàn)樵趪?guó)際貨幣市場(chǎng)上，美元一直處于不可替代的地位。中國(guó)出口產(chǎn)品換取美元貨幣，只能通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債保值增值。但是，龐大的美國(guó)國(guó)債儲(chǔ)備，給中國(guó)帶來(lái)了潛在的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。因此，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出售美國(guó)國(guó)債，在中國(guó)國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成了普遍共識(shí)。

但必須看到，目前我國(guó)仍然持有美國(guó)國(guó)債7554億美元。之所以會(huì)出現(xiàn)這種尾大不掉的局面，與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式有關(guān)。中國(guó)的外貿(mào)出口企業(yè)相當(dāng)一部分屬于外資企業(yè)，如果實(shí)行資本項(xiàng)目下的自由兌換，那么，中國(guó)的外貿(mào)出口金融市場(chǎng)將會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，中國(guó)政府實(shí)行了非常特殊的外匯管制政策，一方面允許經(jīng)常項(xiàng)目下外匯自由兌換，另一方面則對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行合理的管制，要求企業(yè)必須將所得外匯存入國(guó)家銀行，以此來(lái)?yè)Q回經(jīng)營(yíng)所需的人民幣。在這種特殊的貨幣管制體系內(nèi)，中國(guó)外匯管理部門(mén)很快積累了大量的美元外匯。為了實(shí)現(xiàn)美元外匯的保值增值，中國(guó)政府成立了主權(quán)投資基金，在海外尋找投資項(xiàng)目。但是，由于缺乏必要的投資經(jīng)驗(yàn)，在初期投資中損失慘重。為了穩(wěn)妥起見(jiàn)，中國(guó)政府購(gòu)買(mǎi)了大量的美元國(guó)債。

現(xiàn)在看來(lái)，這樣的投資行為并沒(méi)有達(dá)到雙贏的效果。美國(guó)為了自身利益的需要，千方百計(jì)地逼迫人民幣升值，從而減少自己的債務(wù)負(fù)擔(dān)；而中國(guó)購(gòu)買(mǎi)大量美國(guó)國(guó)債，非但沒(méi)有減少商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，反而增加了政治風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，利用市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，在高價(jià)位出售美元國(guó)債，是比較理想的解決方案。

但是，這種解決方案只能是暫時(shí)的，不具有可持續(xù)性。由于中國(guó)持有的美元國(guó)債數(shù)額龐大，如果短期內(nèi)大量拋售美元國(guó)債，很可能會(huì)導(dǎo)致美元價(jià)格急劇下跌，中國(guó)的主權(quán)基金損失慘重，如果細(xì)水長(zhǎng)流，緩慢地出售美元國(guó)債，那么，非但不能從根本上解決問(wèn)題，反而會(huì)積累更多的問(wèn)題，因?yàn)橹袊?guó)的外貿(mào)出口企業(yè)會(huì)源源不斷地?fù)Q回美元，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中美元的比重還會(huì)不斷增加。

所以，在解決外匯儲(chǔ)備問(wèn)題的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)著手調(diào)整中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，逐步降低外貿(mào)出口在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中所占的比重，把生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)逐步變成消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)，通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

筆者認(rèn)為，此次調(diào)整中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，出售美元貨幣，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要契機(jī)。決策者應(yīng)當(dāng)充分意識(shí)到，中國(guó)當(dāng)前的外匯管理體制已到非得脫胎換骨改造不可的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)允許外貿(mào)企業(yè)根據(jù)自身的需要，自由兌換外匯，這樣就可以把國(guó)家主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，變成外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，快速減少?lài)?guó)家外匯儲(chǔ)備，防止由于美元大幅度貶值，給國(guó)家?guī)?lái)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。更重要的是，決策者應(yīng)把追求貿(mào)易平衡作為自己的首要目標(biāo)，徹底拋棄重商主義的貿(mào)易觀念，盡可能地減少外貿(mào)順差，從而間接減少?lài)?guó)際貨幣市場(chǎng)波動(dòng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在國(guó)際貿(mào)易被人為地切割為兩個(gè)部分，一個(gè)是以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為代表的傳統(tǒng)貨物貿(mào)易；一個(gè)是以發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為代表的金融服務(wù)貿(mào)易。在傳統(tǒng)貨物貿(mào)易領(lǐng)域，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家具有一定的比較優(yōu)勢(shì)，而在金融服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家具有絕對(duì)的主導(dǎo)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。許多發(fā)達(dá)國(guó)家正是利用自己的主導(dǎo)權(quán)，在國(guó)際金融貨幣市場(chǎng)翻云覆雨，把新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家通過(guò)傳統(tǒng)貨物貿(mào)易賺取的利潤(rùn)掠奪過(guò)去。解決這個(gè)問(wèn)題的最好辦法是，改變現(xiàn)有的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，修改金融服務(wù)貿(mào)易規(guī)則。不過(guò)，在規(guī)則沒(méi)有改變之前，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家應(yīng)當(dāng)盡量避開(kāi)金融服務(wù)貿(mào)易的陷阱，防止由于過(guò)分涉足金融服務(wù)貿(mào)易，而喪失自己的商業(yè)利益。

總而言之，中國(guó)應(yīng)高舉貿(mào)易平衡的旗幟，在吸引外資的同時(shí)，改變外匯管理體制，實(shí)現(xiàn)藏富于民。與此同時(shí)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，清理國(guó)內(nèi)市場(chǎng)各種障礙，為出口企業(yè)轉(zhuǎn)型提供便利條件。

(作者系中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)社會(huì)發(fā)展研究中心主任，教授)

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