2010年03月02日 03:10
來源：證券時(shí)報(bào)

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東證期貨 楊衛(wèi)東

作為現(xiàn)貨市場重要的輔助、補(bǔ)充工具，滬深300股指期貨的推出將進(jìn)一步完善市場機(jī)制，提高資本市場彈性，有助于構(gòu)建多層次市場體系。此外，滬深300股指期貨將吸引更多國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者參與。

對于機(jī)構(gòu)投資者，運(yùn)用滬深300股指期貨有眾多好處。首先，建立全球性組合，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果基金希望在全球進(jìn)行股票投資，建立全球性投資組合，那么中國股票市場勢必有著極大的吸引力，基金可以通過在中國買入股票實(shí)現(xiàn)。然而，對中國股票的直接投資會(huì)面臨許多困難：外匯風(fēng)險(xiǎn)的存在，對股票選擇專業(yè)人員的高要求將導(dǎo)致成本提高，比投資國內(nèi)市場更高的交易成本以及僅以小額投資跟蹤中國股票市場整體波動(dòng)所存在的一些問題。然而，這些困難可以通過利用中國的股指期貨以減少或消除，其效果和基金直接投資于中國股票市場一樣?；鹄弥袊墓芍钙谪浭袌隹梢詼p少外匯風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)投資了結(jié)后要按照當(dāng)時(shí)的匯率轉(zhuǎn)換為外國投資者所在國的貨幣，然而在投資決策做出時(shí)，該匯率是不確定的。如果持有中國的股指期貨頭寸，匯率風(fēng)險(xiǎn)將僅限于保證金的支付上，通常要小于投資組合中股票的最初價(jià)值。此外，投資者利用中國股指期貨市場還可以放棄對選股技巧的要求，保證有一個(gè)具有合理流動(dòng)性的市場，在成本較低的情況下，更快完成操作。

其次，可以規(guī)避金融管制。考慮到中國在一些證券交易規(guī)則上的限制，國外投資者不可能擁有一定數(shù)量的某類股票，或者對國外資本的流入或流出有一定限制。因此，國外投資者不可能構(gòu)建出一個(gè)真正有代表性的投資組合，然而買賣由受到限制的股票構(gòu)成的股指期貨卻是可行的，這樣就避開了資本管制。

此外，還可以實(shí)現(xiàn)遞延納稅的目的?；鸪钟泄善爆F(xiàn)貨的價(jià)值上漲會(huì)產(chǎn)生資本利得，若判斷現(xiàn)貨價(jià)值高估則面臨是否立即賣出現(xiàn)貨的選擇。立即賣出可以穩(wěn)取這部分收益，待以后價(jià)值回到均衡水平再買回現(xiàn)貨，而立即賣出現(xiàn)貨需要在當(dāng)期就為全部收益納稅。賣出股指期貨可以為價(jià)值高估部分保值，而所產(chǎn)生的資本利得僅在未來真正賣出現(xiàn)貨時(shí)再納稅，因此可以起到遞延納稅的目的。

從投資理念角度看，滬深300股指期貨的推出最顯著的影響是引導(dǎo)投資理念的變化。曾有這樣的統(tǒng)計(jì)，股指期貨推出后，成份股市值的增加是非成份股市值增加的兩倍。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者原本就重倉資質(zhì)優(yōu)良的成份股，而套利資金涌入成份股后使得成份股估值加劇上調(diào)。正向加強(qiáng)作用下，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更多投資成份股和指數(shù)基金，個(gè)人投資者也會(huì)更多買入藍(lán)籌股和指數(shù)基金。因此，股指期貨的推出將會(huì)推動(dòng)指數(shù)基金的更大發(fā)展。而對個(gè)人投資者來說，股指期貨是高風(fēng)險(xiǎn)，考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，參與的話一定要慎之又慎。

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