股指期貨：天使還是魔鬼

2010年03月02日 13:14
來源：投資與理財

0人參與0條評論

文/《投資與理財》記者張建鋒李金明

2010年2月20日，中國金融期貨交易所(以下簡稱中金所)發(fā)布了股指期貨合約、交易規(guī)則及其實施細(xì)則，并宣布從2月22日上午9時起正式受理客戶開立股指期貨交易編碼申請。

籌備3年多的股指期貨，終于登上了中國資本市場的舞臺。

然而，出乎預(yù)料的是，股指期貨開戶卻備受冷落，開戶首日，僅有20人成功開戶，次日不到80人開戶，這與創(chuàng)業(yè)板、中小板開市時的火爆形成強烈對比。

投資者為何沒有對股指期貨貿(mào)然投入太多的熱情？基金、社保、銀行等主流機構(gòu)開戶細(xì)則為何還未公布？是機構(gòu)還未做好準(zhǔn)備，還是因為風(fēng)險太大，管理層沒有完全打開閘門？市場有諸多猜測。

籌備三年半今朝終出臺

3年前，監(jiān)管層就曾宣稱要推出股指期貨，并在不同場合透露大致的時間安排。當(dāng)時，仿真交易推出，各大期貨公司和實力較強的證券公司積極備戰(zhàn)，從硬件到軟件、從宣傳到具體的交易技巧等方面著手準(zhǔn)備。但隨著資本市場變遷，股市經(jīng)歷了大牛和大熊之后，股指期貨始終沒有實質(zhì)性進展。

剛剛進入2010年，證監(jiān)會在1月8日宣布股指期貨和融資融券原則上獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，具體的籌備工作也相繼展開。春節(jié)后，中國金融期貨交易所在2月20日發(fā)布了已獲證監(jiān)會批復(fù)的深滬300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則。至此，股指期貨市場的主要制度全部發(fā)布。2月22日上午9點始，證監(jiān)會授權(quán)經(jīng)過考核的60家期貨公司開始為投資者辦理開戶業(yè)務(wù)。據(jù)悉，首批試點券商有望在3月底前開展融資融券業(yè)務(wù)，股指期貨可能在4月8日正式開始進行交易。

為什么要現(xiàn)在推出股指期貨呢？首創(chuàng)期貨的張良貴認(rèn)為，目前時機已經(jīng)成熟，硬件和軟件均已完善。一方面風(fēng)險控制、市場準(zhǔn)入等相關(guān)制度已成熟，融資融券試點工作開展順利，為股指期貨推出奠定了較好的基礎(chǔ)。另外，目前股市大盤點位適中，監(jiān)管層在風(fēng)險控制上也沒有過多擔(dān)憂。

據(jù)張良貴猜測，基金、銀行、保險等機構(gòu)涉及到多個監(jiān)管層面，在市場監(jiān)管、風(fēng)險控制等方面的制度安排還需要深入?yún)f(xié)調(diào)，這是機構(gòu)開戶細(xì)則未推出的原因。同時，特殊法人機構(gòu)主要是套期保值需要，它們的參與會形成大量的保值盤，恐怕會對股指期貨市場的流動性構(gòu)成制約。

股指期貨推出后，對股票市場將產(chǎn)生怎樣的影響，一直是市場關(guān)注的話題。長江證券金融工程領(lǐng)域研究員鄧二勇表示，市場中長期走勢依然由宏觀及經(jīng)濟周期主導(dǎo)。處于熊市的市場，在股指期貨推出之后依然會表現(xiàn)出熊市特征，例如臺灣、印度及韓國在推出股指期貨之前，市場處于熊市或者調(diào)整市場之中，股指期貨的推出對短期市場的走勢起到了較好的刺激作用，但是之后市場依舊進入了下降通道，其依然沒有改變市場的長期走勢。牛市亦是如此，如法國、日本及香港在推出股指期貨之前，市場處牛市之中，股指期貨推出亦對短期市場走勢起到了較好刺激作用，正式推出之后的短期下跌，也沒有改變其長期走牛的特征。

在短期內(nèi)，股指期貨的推出將會加劇A股市場的波動幅度。深圳市金中和投資管理有限公司CEO曾軍表示，在股指期貨推出的短時間內(nèi)，其將會加劇股市短期內(nèi)波動幅度，有助漲和助跌的可能。

國金證券研究所衍生品首席分析師范向鵬認(rèn)為，股指期貨推出初期，當(dāng)股市上漲時，投資者變得不太看重未來市場的波動情況，覺得現(xiàn)有的獲利可以抵消小幅下跌造成的虧損，這時推出股指期貨，期貨市場上看好多頭，同時促進了股市上漲。當(dāng)股市下跌時，投資者認(rèn)為股票的風(fēng)險比以前增大了，熊市中推出股指期貨，期貨市場上看好空頭，促使股市走勢進一步下降。

而在談及股指期貨對現(xiàn)貨市場投資主體有何影響時，信達(dá)證券表示，屆時，以機構(gòu)投資者為主體的各種套期保值和套利行為將趨于活躍，有利于改善我國證券市場的投資主體結(jié)構(gòu)，大大加速機構(gòu)化進程，使機構(gòu)博弈成為市場投資的主流。而散戶在股指期貨中獲利的難度將會越來越大，散戶投資者比例將會減少。

股指期貨激活理財大市場

股指期貨推出后，將會衍生出一些新的投資品種。浙江新世紀(jì)期貨有限公司總經(jīng)理曹金明認(rèn)為，在股指期貨成熟的情況下，股指期貨衍生品期貨投資基金也將產(chǎn)生，這類基金可以用來掛鉤股指期貨。對于那些沒有能力參與股指期貨交易的散戶來說，購買這類產(chǎn)品，就可以間接參與股指期貨的交易。此外，境外期貨也可能會推出。而這兩個品種，很可能會在今年內(nèi)推出。不過，具體的情況，還要看股指期貨推出后的情況以及管理層政策的指導(dǎo)安排。

曹金明表示，國外金融期貨交易在期貨交易中的比例達(dá)90%以上，國內(nèi)這一比例目前為0。在股指期貨成熟后，金融期貨品種將會大大增加，甚至出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，屆時，期權(quán)期貨、匯率期貨、國債期貨等金融期貨品種，都將會閃亮登場。

對于理財產(chǎn)品來說，股指期貨的推出具有深遠(yuǎn)影響。國金證券基金研究總監(jiān)張劍輝表示，股指期貨推出后，包括券商、私募、銀行在內(nèi)的理財機構(gòu)，將會推出相關(guān)掛鉤股指期貨的理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品將會面臨新的格局。

著名私募投資人曾軍表示，股指期權(quán)、第三方備兌權(quán)證也將會出現(xiàn)。他表示，在相關(guān)規(guī)則出臺后，股指期貨的推出，對于機構(gòu)來說多了一種平衡風(fēng)險的工具，大大降低了單邊市的風(fēng)險。追求絕對收益的私募，將會根據(jù)政策的指導(dǎo)和客戶的需求，利用股指期貨進行套利產(chǎn)品的研發(fā)，為客戶獲得較高的投資回報。樂觀的估計，如果股指期貨發(fā)展順利，掛鉤股指期貨的理財產(chǎn)品將會占到公司總產(chǎn)品比例的40%。當(dāng)然，并不是所有的私募都會推出掛鉤股指期貨的理財產(chǎn)品，但肯定會有一部分私募推出相關(guān)理財產(chǎn)品。

宏源證券資產(chǎn)管理研究員許超表示，券商集合理財預(yù)計也將會出現(xiàn)掛鉤股指期貨理財產(chǎn)品。目前券商集合理財允許投資金融衍生品的比例在3%，如果股指期貨發(fā)展順利，預(yù)計這一限制將會逐步放寬，樂觀估計將會上升至10%，但不會成為券商集合產(chǎn)品的主流。

在銀行產(chǎn)品方面，德意志銀行(中國)私人投資管理副總裁黃凡表示，在股指期貨成熟后，銀行理財產(chǎn)品里也將會出現(xiàn)掛鉤股指期貨的產(chǎn)品，將會改變目前國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品不能實際掛鉤股指的歷史，不過這類產(chǎn)品將會以保本類型為主。

張劍輝表示，股指期貨的推出，會為各方理財機構(gòu)提供新的投資品種，但由于相關(guān)規(guī)則還未出臺，以及股指期貨推出后的情況如何還不得而知，因此，短期內(nèi)股指期貨類理財產(chǎn)品不會大規(guī)模的增長，從前期來看，這類產(chǎn)品將會逐步增加。

天使般的誘惑

2007年6月底，在某期貨公司舉辦的股指期貨仿真交易大賽中，“80028160”賬號中投入模擬資金100萬元，7月底，賬戶資產(chǎn)達(dá)到6000萬元，一個月翻了60倍！同年8月10日，仿真交易大賽結(jié)束，賬戶模擬資產(chǎn)高達(dá)1.2億元?！?0028160”賬戶的操盤者是長相平平、帶一點南方口音的余波，一位在中國股市上摸爬滾打了十幾年的私募投資者。

我們都有這樣的概念，短期內(nèi)把一些小規(guī)模資金運作翻上10倍乃至幾十倍難度不大，但要在兩個月時間內(nèi)把上億資金再翻3番確實不容易。而余波做到了，這種短期內(nèi)的“暴利”得益于期貨市場能借杠桿迅速放大資金效應(yīng)。也就是說，股指期貨的保證金制度，能讓投資者只需交付一部分資金，可以實現(xiàn)相當(dāng)于本金好多倍的暴利。

短期內(nèi)暴富的神話令人向往，股指期貨天使般的誘惑令人神往。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股指期貨推出后，在現(xiàn)貨市場和股指期貨市場中，投資者面臨三大投資機遇。

第一個投資機會，是股指期貨概念股及優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股的投資機遇。人大金融與證券所所長吳曉求認(rèn)為，股指期貨推出，大藍(lán)籌以及參與股指期貨的概念股都將受益。華泰證券華泰融資融券部首席分析師吳璟表示，融資融券涵蓋的90只股票和股指期貨的300只標(biāo)的股，在市場期待的藍(lán)籌行情中仍未啟動，其中多只個股基本面優(yōu)良、盈利能力強，在近期流動性收緊的背景下已現(xiàn)估值洼地，一旦催化劑出現(xiàn)，資金和人氣凝聚將推升股價。

第二個賺錢機會，是股指期貨本身的套利交易。股指期貨可以與多種證券品種進行套利交易，包括股指期貨與股票現(xiàn)貨、股指期貨與ETF之間的套利。北京中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司金融事業(yè)部經(jīng)理許晴旺表示，股指期貨實行T+0制度，這不同于股票的T+1交易制度，投資者可以在一天內(nèi)通過頻繁交易實現(xiàn)多次套利，同時，機會還有不同股指期貨合約之間的跨期套利、跨市套利和到期日套利。

第三個投資機遇是股指期貨套期保值的功能，即規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。許晴旺表示，尤其對于機構(gòu)和大的投資者來說，通過現(xiàn)貨和期貨市場上的對沖操作，使現(xiàn)貨和期貨市場的收益(損失)相互抵消，達(dá)到鎖定成本和確保利潤的目的。股指期貨把套期保值者的股票的系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投機者，不受虧損才能更持續(xù)穩(wěn)定的實現(xiàn)盈利。

“魔鬼”的另一面

股指期貨有“天使”的一面，也具有“魔鬼”的一面，

股指期貨的“魔性”，在巴林銀行的倒閉中發(fā)揮得淋漓盡致。1995年2月26日，英國中央銀行英格蘭銀行突然宣布：巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動并將申請資產(chǎn)清理。

巴林銀行的倒閉源于其新加坡子公司一名期貨交易員的錯誤判斷。1994年下半年，巴林期貨子公司新加坡公司期貨交易員尼克•里森看好日經(jīng)指數(shù)，于是大量買入日經(jīng)225期貨。然而，到了1995年1月，日本股市大幅下跌，里森損失慘重。但為了挽回虧損，他繼續(xù)大舉買入日經(jīng)225期貨。1995年2月23日，日經(jīng)指數(shù)再次急劇下降，僅在日經(jīng)225期貨這一個品種上，里森虧損8億英鎊，賠光了整個巴林銀行，233年歷史的巴林銀行畫上了句號。

從巴林銀行的倒閉中，我們來看投資股指期貨的三大風(fēng)險。

首先是股指期貨的杠桿風(fēng)險。交銀施羅德基金公司投資總監(jiān)項廷鋒表示，巴林銀行的倒閉是因為期貨的杠桿放大作用產(chǎn)生的。光大期貨有限公司總經(jīng)理曹國寶認(rèn)為，對于投資者來說，最重要的是自己學(xué)會風(fēng)險控制，通常三分之一的資金用于交易，三分之二的用于防范波動。市場人士于海表示，學(xué)會止損，把風(fēng)險控制在自己能承受的范圍之內(nèi)，對投資者來說很重要。

其次，強行平倉也是股指期貨的重要風(fēng)險，而如果不強行平倉，就可能出現(xiàn)客戶爆倉事件。這意味著保證金不僅全部虧空，而且還倒欠期貨公司一筆錢。深圳一家期貨公司負(fù)責(zé)人表示，前期的股指期貨仿真交易中，頻繁遭遇客戶保證金不足的情況，每天強制平倉的筆數(shù)達(dá)到了400次。這如果發(fā)生在真實的交易中，后果是不可想象的。

解決強行平倉的方法，除了期貨公司提前通知客戶外，投資者要隨時關(guān)注保證金的變化，才能及時追加保證金，降低強行平倉、爆倉的風(fēng)險。

最后，投資者必須關(guān)注時差風(fēng)險。股指期貨與股市交易時間不同，中金所《滬深300指數(shù)期貨合約》中金將滬深300指數(shù)期貨的交易時間設(shè)計得比證券交易時間稍長些。股指期貨比股市早開15分鐘、晚收15分鐘，中午休市和下午再開盤時間與股市相同。而在到期交割日，股指期貨下午收盤時間與股市相同。

北京中期期貨的一位人士表示，股指期貨一開盤盲目開倉存在風(fēng)險，因為股指期貨早于股市15分鐘開盤，股市如何開盤，開盤后走勢如何都不確定，因此穩(wěn)妥的辦法是等股市開盤、股指期貨走勢明朗后再進行操作。同時，股市收盤后，建議股指期貨的投資者仍要進行盯盤，繼續(xù)關(guān)注股指期貨的走勢，不能在股市收盤后還按照原來的操作方向繼續(xù)交易。

股指期貨，本質(zhì)上是零和博弈，有人賺錢，就一定有人賠錢，它可能讓你一夜間暴富，也可能讓你在一瞬間傾家蕩產(chǎn)。天使還是魔鬼，就看你的駕馭能力了。

股指期貨交易攻略

開戶及參與條件：

普通投資者須在一家具有會員資格的期貨經(jīng)紀(jì)公司開立賬戶。參與股指期貨的投資者須滿足以下條件：開戶資金門檻為50萬元；通過股指期貨知識測試，合格分?jǐn)?shù)線為80分；必須具有累計10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄。

資金入賬：

開戶之后及交易之前，投資者應(yīng)繳納開戶保證金。股指期貨每手保證金約14.81萬元。2月25日滬深300收盤3292.13點，以此計算，股指期貨一手合約價值為3292.13*300=98.76萬元，假定保證金比例為15%(中金所眼下初定保證金比例為12%，但在實際操作中，期貨公司在此基礎(chǔ)上會加幾個點，即保證金比例須達(dá)到15%左右)，則一手合約保證金約14.81萬元。市場人士表示，保證金應(yīng)保持倉位1/3左右，則有50萬元資金比較安全。某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，每一帳戶持倉限額為100張。

下單：

下單時尤其要注意最小變動價位。股指期貨合約規(guī)定價格最小變動價位為0.2個指數(shù)點。在進行交易的時候，限價指令切忌在小數(shù)點后輸入單數(shù)，如當(dāng)前價格為3378.0.那么您的買入價或者賣出價應(yīng)當(dāng)是3378.2個3378.4等，千萬不可以輸入3378.333378.5等指令，交易系統(tǒng)會提示您的指令單為廢單。

競價成交：

買賣期貨合約的時候，雙方都需要向結(jié)算所繳納一小筆資金作為履約擔(dān)保，這筆錢叫做保證金。首次買入合約叫建立多頭頭寸，首次賣出合約叫建立空頭頭寸。做多的進出場原則即“買入開倉，賣出平倉”，做空的進出場原則即“賣出開倉，買入平倉”，切勿混淆。

結(jié)算：

每個交易日結(jié)束后，期貨經(jīng)紀(jì)公司要為投資者進行結(jié)算，結(jié)算的款項包括投資者當(dāng)日盈虧、交易手續(xù)費、交易保證金。如結(jié)算后投資者的保證金不夠規(guī)定的數(shù)額，期貨經(jīng)紀(jì)公司就會要求投資者追加保證金，如投資者無法補充足夠保證金，期貨經(jīng)紀(jì)公司可能會強行平倉。

平倉：

平倉的合約品種、數(shù)量和交割月份與開倉都相同，只是交易方向相反。其中，尤其要注意預(yù)埋價和市價的選擇。填單后要仔細(xì)核實，如果發(fā)現(xiàn)指令有誤必須立即取消。

交割：

采用現(xiàn)金交割方式。臨近合約到期時，投資者也可以選擇不交割，可以對沖操作，提前將先買入的合約賣出，或者將先賣出的合約再買入，這樣也可以結(jié)束期貨交易，解除到期交割的義務(wù)。