2010年03月04日 03:30
來源：證券時報

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桂衍民

股指期貨是應股票市場的避險需求而發(fā)展起來的，但作為以規(guī)避和鎖定標的產(chǎn)品風險為目的的金融衍生產(chǎn)品，其自身風險巨大。國信證券最新研究報告在分析海外四大風險案例后指出，只要使用恰當，股指期貨可以充分發(fā)揮其避險、套利的能力，反之也可成為全球金融危機的罪魁禍首。

市場風險案例：1987年美國股災

1987年10月19日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在幾個小時之內(nèi)暴跌了22.62%，為1929年10月大危機崩盤時的2倍。建立在計算機交易平臺之上的股指期貨程序交易，以及信用經(jīng)濟條件下的投資組合保險等保值、避險策略在不經(jīng)意中給已到達崩盤臨界點的市場雪上加霜，由此引發(fā)了市場信心的崩潰，導致了此次股市大災難的發(fā)生。

紐交所之后對該事件總結(jié)了三點：一是對于運用復雜的定價理論進行套利等投資的程序交易者和投資組合保險者來說，波動僅僅是用來衡量標準風險的價格易變性的統(tǒng)計量度；二是在程序化和投資組合保險中常用的指數(shù)套利策略與市場的短期波動關(guān)系方面，這種投資策略都會加劇市場短期波動的投資者心理預期；三是尤其以股指期貨為代表的金融衍生工具的復雜性與專業(yè)性是打擊投資者信心，抑制市場效率并放大市場波動的主因。

經(jīng)營風險案例：1995年巴林銀行倒閉案

1995年2月27日，有著223年歷史、在全球范圍內(nèi)管理著270多億英鎊資產(chǎn)的英國巴林銀行宣告破產(chǎn)。從風險管理角度考察，巴林銀行是在股指期貨交易經(jīng)營風險管理方面出現(xiàn)了嚴重問題，才會導致交易人員的錯誤被不斷放大并最終影響到企業(yè)整體的安危。

國信證券認為，隨著股指期貨及相應衍生產(chǎn)品的推出、股指期貨海外上市以及混業(yè)經(jīng)營格局的行程，金融監(jiān)管思路也需隨之調(diào)整：必須以跨市場、分產(chǎn)品監(jiān)管取代割裂市場、分部門監(jiān)管。由此給包括股指期貨在內(nèi)的金融體系風險控制帶來了深刻變化。

宏觀經(jīng)濟風險案例：1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)

1997年下半年，索羅斯在對東南亞發(fā)起了連番阻擊后，開始有計劃地向中國香港特區(qū)股市及期市發(fā)動沖擊，恒指曾一度暴跌。香港特區(qū)政府高調(diào)入市反操縱行為，徹底打破了國際游資佯攻匯市，實攻股市、期市以獲得暴利的圖謀。

此次金融保衛(wèi)戰(zhàn)中，股指期貨發(fā)揮了投資組合核心的作用。國際游資正是充分利用了股指期貨按金交易的杠桿效應，大幅提升了攻擊金融市場的收益預期。股指期貨這一金融衍生工具在政府干預市場的投資組合中也處于核心的地位，以股指期貨為獲利設(shè)計方向的組合干預策略，最終化解了所面臨的巨大的宏觀經(jīng)濟風險。

股指期貨救市案例：2008年次貸危機

因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引發(fā)的2008年次貸危機，使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機。

股指期貨在次貸危機中通過套期保值和套利機制減緩了現(xiàn)貨市場的拋售壓力和市場沖擊，抑制股票價格的波動幅度；通過價格發(fā)現(xiàn)機制形成遠期價格，扭轉(zhuǎn)市場預期；同時通過增加市場的流動性，減輕投資者的恐慌情緒。

在雷曼兄弟事件引發(fā)股災之際，作為全球股指期貨交易量最大的芝加哥商品交易所，其S&P500股指期貨日成交量和未平倉合約規(guī)模大幅度攀升，比平時增長了2倍多，交易量甚至接近平時的4倍，為規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風險提供了有效的途徑和機制。股指期貨成交量明顯放大，超過了現(xiàn)貨市場的成交量，雙向交易的機制成為股票市場的均衡力量，修正了市場的非理性波動，使股票風險被有效地轉(zhuǎn)移，為市場提供了風險出口，將大波動化為小波動，實現(xiàn)了市場的穩(wěn)定。(桂衍民 綜述)

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