2010年03月08日 02:45
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：楊衛(wèi)東

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東證期貨研究所 楊衛(wèi)東

由于指數(shù)期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間存在著密切關(guān)系，在兩者之間的理論定價(jià)關(guān)系的偏差超過(guò)交易成本的時(shí)候，就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。投資者可以同時(shí)買入被低估的一方，賣出被高估的一方，并在指數(shù)期貨到期日或者到期日前指數(shù)期貨回到均衡價(jià)格時(shí)，進(jìn)行反向交易，從中套取利潤(rùn)。但是，股指期貨期現(xiàn)套利中不僅存在一些機(jī)會(huì)點(diǎn)，同時(shí)也有一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

四大套利機(jī)會(huì)

股指期貨期現(xiàn)套利中的機(jī)會(huì)點(diǎn)：在衍生品市場(chǎng)創(chuàng)建初期，投資者對(duì)商品的理解不夠深刻，市場(chǎng)成熟度較低，比較容易出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)；在市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)折的時(shí)點(diǎn)，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能引導(dǎo)股票市場(chǎng)的波動(dòng)。如果股票市場(chǎng)不能及時(shí)反映相關(guān)信息，則容易造成期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格異常波動(dòng)，套利機(jī)會(huì)也將隨之出現(xiàn)；新興金融市場(chǎng)對(duì)突發(fā)事件的反應(yīng)是比較脆弱的。而期貨市場(chǎng)是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的前導(dǎo)，一旦出現(xiàn)突發(fā)事件，期貨市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)率先反應(yīng)，這種情況非常容易導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)的發(fā)生；根據(jù)股利發(fā)放集中時(shí)期現(xiàn)指可能出現(xiàn)溢價(jià)情況來(lái)捕捉套利機(jī)會(huì)。

四大套利交易風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間的套利交易并不是完整的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，在套利操作過(guò)程中，同樣面臨著如下的風(fēng)險(xiǎn)。

一、為降低避險(xiǎn)者的成本負(fù)擔(dān)并活躍期貨交易市場(chǎng)，期貨合約采用的是保證金交易方式，投資者的小額資金發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效能。但相對(duì)而言，價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的潛在損失也被同步放大。期交所為了避免期貨合約到期結(jié)算時(shí)的違約風(fēng)險(xiǎn)，采用每日結(jié)算制度。因此，套利操作過(guò)程中會(huì)面臨股指期貨保證金追加風(fēng)險(xiǎn)，若投資資金調(diào)度不當(dāng)，可能迫使股指期貨套利部位提前解除，造成套利失敗。因此，需要保持一定的現(xiàn)金比例，掌握好資金調(diào)度，以規(guī)避保證金追加風(fēng)險(xiǎn)。

二、進(jìn)行反向套利(初期買指數(shù)期貨、賣現(xiàn)貨指數(shù))時(shí)，如果相應(yīng)操作為融券，在賣空現(xiàn)貨指數(shù)后股票大漲情形下，套利操作將面臨保證金追加風(fēng)險(xiǎn)，從而加大資金投入，稀釋利潤(rùn)。另外，套利操作過(guò)程中融券的股票可能會(huì)出現(xiàn)暫停交易、除權(quán)除息等情況，造成融券的股票必須強(qiáng)制回補(bǔ)，而使模擬股票組合中部分股票部位暴露在風(fēng)險(xiǎn)中，阻礙套利交易進(jìn)行。

三、進(jìn)行套利操作時(shí)，套利部位必須迅速建構(gòu)完成，否則期貨與現(xiàn)貨關(guān)系會(huì)改變。而短期間進(jìn)場(chǎng)買進(jìn)或賣出大規(guī)模的現(xiàn)貨，會(huì)造成供需失衡進(jìn)而影響現(xiàn)貨價(jià)格變化，使得最后成交價(jià)與買賣價(jià)格出現(xiàn)差距產(chǎn)生買賣價(jià)差，即市場(chǎng)沖擊成本。因此，因?yàn)椴煌善钡牧鲃?dòng)性不一致，因此市場(chǎng)沖擊成本需要被估計(jì)。如果此成本被低估，套利可能轉(zhuǎn)為套損，因此合適地控制市場(chǎng)沖擊成本將是套利成功關(guān)鍵之一。

四、在以持有成本模型和期貨預(yù)期理論來(lái)構(gòu)建套利操作時(shí)，因?yàn)楣衫念A(yù)期成為期貨理論價(jià)格估計(jì)中的重要組成部分，所以股利發(fā)放的不確定性成為套利操作中的風(fēng)險(xiǎn)因素。

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