2010年03月12日 01:25
來源：證券時報

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中信證券研究部宏觀組

2010年3月11日，國家統(tǒng)計局、中國人民銀行和海關(guān)總署公布了1-2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。我們分析數(shù)據(jù)認(rèn)為，經(jīng)濟開局強勢，同時2月物價超預(yù)期，貨幣信貸增長拐點已現(xiàn)。而由于經(jīng)濟開局比較強勁，因此預(yù)計政策調(diào)控仍將持續(xù)，兩會后加息窗口已經(jīng)打開。

CPI還將保持上升趨勢，高點可能在第三季度。從市場關(guān)注的物價數(shù)據(jù)看，2月CPI同比上升2.7%，環(huán)比上升1.2%，比我們和市場預(yù)期（預(yù)測值2.2%）的高0.5個百分點。PPI同比上升5.4%，環(huán)比上升0.4%，比我們和市場預(yù)期分別高0.4和0.2個百分點。

從變化趨勢看，我們認(rèn)為盡管通脹率可能出現(xiàn)波動，但是未來一段時間物價的總體趨勢還將保持上升。第一，在國際大宗商品價格持續(xù)上升的環(huán)境下，國內(nèi)工業(yè)品價格出現(xiàn)了明顯上升（無論是價格水平，還是同比增速），這將進一步傳導(dǎo)至下游產(chǎn)品，最終導(dǎo)致消費品價格上升。其次，總需求明顯回升，總供給和總需求之間的缺口明顯縮小，甚至將出現(xiàn)總需求大于潛在總供給的狀況，這也將導(dǎo)致物價上升。我們預(yù)計3月CPI大致為2.5%左右，PPI為6.3%左右。而3月以后CPI還將保持上升趨勢，CPI的高點可能在第三季度，而PPI在下半年將有所下降。

貨幣信貸增長拐點已現(xiàn)，增速將逐步下降。2月份，M2增長25.52%，比上月末低0.4個百分點；M1增長34.99%，比上月末低4個百分點；當(dāng)月人民幣各項貸款增加7001億；人民幣存款同比增長24.97%，比上月末低2.29個百分點。

2月新增貸款略超預(yù)期。2月新增貸款7000億元，比預(yù)期的6000億元左右略高。2月新增貸款比1月份和去年同期有較大下降，這是政策調(diào)控的結(jié)果。今年1-2月新增貸款接近2.1萬億，這是一個較大的新增量，這意味著在信貸節(jié)奏管理的狀況下，3月的新增貸款數(shù)量將有限，將明顯低于2009年同期。由于人民幣信貸控制比較明顯，外幣貸款迅速提高，而票據(jù)融資繼續(xù)大幅度減少。未來信貸增速將逐步下降。

經(jīng)濟開局強勁，政策調(diào)控將持續(xù)。首先，部分投資政策將逐步收緊，新項目的開工將嚴(yán)格控制，結(jié)構(gòu)性減稅將取代大規(guī)模的投資成為2010年“積極財政政策”的代表，同時“調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡”的區(qū)域振興政策還將實施推進。貨幣政策方面，中央經(jīng)濟工作和央行提出的貨幣信貸增長目標(biāo)仍是硬約束，貨幣政策正?；倪M程不會改變。預(yù)計存款準(zhǔn)備金的調(diào)整將成為常態(tài)，同時央行公開市場操作和窗口指導(dǎo)將繼續(xù)加強，未來信貸增量的控制還會加強，信貸增長目標(biāo)將逐月控制，兩會后加息窗口已經(jīng)打開，全年人民幣對美元將小幅升值3%~5%左右。

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