2010年03月13日 05:41
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：邵 宇 胡海浪 黃仕川

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編者按

2008年以來(lái)，國(guó)家先后出臺(tái)了廣西、重慶、成都等多個(gè)西部地區(qū)的發(fā)展規(guī)劃和文件。雖然區(qū)域性政策呈現(xiàn)“普惠制”趨向，但是區(qū)域之間的政策機(jī)遇仍然存在較大差異。在中央政府支持和地區(qū)政府努力下，重慶直轄市所享受優(yōu)惠政策的力度、頻率以及政策持續(xù)性，相比西部其它省市都具有明顯優(yōu)勢(shì)。重慶市的“國(guó)3號(hào)文件”等老政策，以及將要出臺(tái)的“兩江新區(qū)”、成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃等新政策將一齊發(fā)力，推動(dòng)重慶大都市的崛起。

片區(qū)的統(tǒng)一規(guī)劃，勢(shì)必涉及大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)。由于目前重慶市相關(guān)上市企業(yè)較少，市場(chǎng)對(duì)于此概念主要集中在同時(shí)具有國(guó)資背景的渝開(kāi)發(fā)、重慶路橋和重慶港九。

重慶市直轄設(shè)立較晚，新世紀(jì)以來(lái)，年均固定資產(chǎn)投資保持25%的增速，其中3成由國(guó)企集團(tuán)操辦。但3家企業(yè)，除去重慶港九，并未在城市基礎(chǔ)建設(shè)擴(kuò)張中獲益。而另兩家企業(yè)在試圖多元化的進(jìn)程中，導(dǎo)致公司整體運(yùn)營(yíng)大起大落，因而，在沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的情況下，投資者更要防范風(fēng)險(xiǎn)。

重慶港九：片區(qū)建設(shè)最直接受益者

重慶市港口貿(mào)易的增長(zhǎng)，將隨重慶市在建設(shè)長(zhǎng)江中上游開(kāi)發(fā)高地的實(shí)施過(guò)程中而逐步釋放。在重慶市政府規(guī)劃的“一城一港”的要求下，重慶港九的收入增長(zhǎng)將與重慶市港口貿(mào)易增長(zhǎng)一脈相承。

可以說(shuō)重慶港九的未來(lái)成長(zhǎng)過(guò)程就是內(nèi)河集裝箱化率提高及散雜貨港口從小到大的過(guò)程。1997-2008年，重慶市集裝箱化吞吐量復(fù)合增長(zhǎng)率為 37%，增速明顯快于內(nèi)河其他港口。2009年作為“兩江新區(qū)”配套設(shè)施寸灘保稅港區(qū)的設(shè)立，在進(jìn)度上更助推了重慶市港口資產(chǎn)的整合，重慶市集裝箱吞吐量將從2008年的50萬(wàn)TEU增加到2012年的300萬(wàn)TEU，年復(fù)合增長(zhǎng)率為43%。

因此，港口物流作為重慶市支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展的派生產(chǎn)業(yè)，將隨著重慶市的快速發(fā)展而實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。而擁有重慶市主要港口資產(chǎn)的重慶港九在完成資產(chǎn)注入之后，預(yù)計(jì)收入和凈利潤(rùn)均可實(shí)現(xiàn)2-3倍的增長(zhǎng)。

但同時(shí)值得關(guān)注的是，公司在擴(kuò)張過(guò)后，過(guò)去的12年里，盡管其銷(xiāo)售年均復(fù)合增長(zhǎng)率19%，但公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的增長(zhǎng)，難以支撐公司目前的高估值。

渝開(kāi)發(fā)：目前與“兩江新區(qū)”無(wú)關(guān)

渝開(kāi)發(fā)是重慶市主城區(qū)唯一的房地產(chǎn)A股上市公司，背靠實(shí)力雄厚的大股東，被市場(chǎng)賦予了較高的預(yù)期。公司主要收入來(lái)源為較為固定的會(huì)展中心和黃石隧道的收費(fèi)權(quán)，另外有一些斷斷續(xù)續(xù)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入，目前權(quán)益土地儲(chǔ)備建筑面積39萬(wàn)平米，均不在“兩江新區(qū)”擬規(guī)劃范圍內(nèi)。

運(yùn)營(yíng)上，雖然公司上市較早，但由于經(jīng)歷多元化投資發(fā)展路徑和資本運(yùn)作不當(dāng)，從1992年上市以來(lái)，公司一直未在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上有大的發(fā)展，2000年至今建設(shè)項(xiàng)目合計(jì)約30萬(wàn)平方米。公司發(fā)展步伐緩慢主要原因有：1、由于大股東的業(yè)務(wù)性質(zhì)，2000年公司在地產(chǎn)業(yè)務(wù)外嘗試多元化投資，涉足了環(huán)保、大橋建設(shè)、電話防偽網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域，但均以失敗告終，分散了公司的資源；2、公司雖然上市較早，但一直未能在資本市場(chǎng)完成融資；3、公司一直未在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上有較明確的發(fā)展方向，公司承建大股東城市基礎(chǔ)建設(shè)BOT項(xiàng)目，在2006年又花了5億元收購(gòu)了黃石隧道的收費(fèi)權(quán)以獲得穩(wěn)定收益，也導(dǎo)致地產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張資金比較緊張?？梢?jiàn)，公司長(zhǎng)期以來(lái)以城投集團(tuán)子公司的形式運(yùn)營(yíng)，在自身發(fā)展、規(guī)劃及團(tuán)隊(duì)建設(shè)上均不明確。公司自有可結(jié)算的項(xiàng)目不多，沒(méi)有新資產(chǎn)注入，業(yè)績(jī)較為平穩(wěn)。在沒(méi)有大股東城投集團(tuán)的具體幫助之下，目前的渝開(kāi)發(fā)與“兩江新區(qū)”可以說(shuō)是毫不相關(guān)。

重慶路橋：工程承包業(yè)務(wù)尚無(wú)起色

與渝開(kāi)發(fā)的情況類(lèi)似，重慶路橋收入固定且主要收入來(lái)源是四橋二路，但收費(fèi)業(yè)務(wù)均不在擬規(guī)劃的“兩江新區(qū)”范圍內(nèi)。雖然公司擁有工程建設(shè)承包一級(jí)資質(zhì)，但此塊業(yè)務(wù)收入非常不穩(wěn)定，且目前的收入比重較低，短期無(wú)法支撐起業(yè)績(jī)，并且在公司規(guī)劃和發(fā)展中，并未涉及加大施工業(yè)務(wù)投入。

公司目前收費(fèi)大橋均委托給城投集團(tuán)管理，城投集團(tuán)每月向公司支付一次固定的路橋費(fèi)。因此，公司路橋收入基本固定，穩(wěn)定性好的同時(shí)存在成長(zhǎng)性不足的缺陷。隨著2010年底公司嘉陵江牛角沱大橋運(yùn)營(yíng)期滿，政府將收回經(jīng)營(yíng)權(quán)，公司面臨路費(fèi)收入下降的局面。未來(lái)公司計(jì)劃通過(guò)陸續(xù)的新建項(xiàng)目及資產(chǎn)收購(gòu)來(lái)緩解資產(chǎn)規(guī)?？s水的壓力。另外，公司在2009年12月實(shí)際控制人由城投集團(tuán)變更為央企南光集團(tuán)，未來(lái)預(yù)期也有新的方向。

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