2010年03月14日 13:04
來源：京華時(shí)報(bào) 作者：李允峰

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據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，截至2月26日，股指期貨開戶工作已進(jìn)行一周，全國首周開戶約400戶。

一周開戶約400戶，股指期貨遇冷是不爭的事實(shí)。如果說把多數(shù)散戶攔在股指期貨門檻之外是其遇冷的原因之一，那么期貨保證金比例的不斷提高則是導(dǎo)致很多符合投資條件的投資者不愿開戶的重要原因。自相關(guān)條例擬議以來，調(diào)控部門對(duì)股指期貨合約最低保證金比例已進(jìn)行了3次調(diào)整，從最初的6%調(diào)整到8%，再到10%，直至征求意見稿中的12%。

管理層之所以一再提高保證金比例，是因?yàn)槿绻ＷC金水平過低，機(jī)會(huì)成本就低，這會(huì)提高交易者的參與意愿，增加市場流動(dòng)性，但期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度容易超過保證金要求的水平，導(dǎo)致面臨價(jià)格波動(dòng)不利變動(dòng)的一方保證金短缺的可能性增加，進(jìn)而增加違約事件的發(fā)生概率。

但物極必反，過高的保證金比例同樣會(huì)帶來問題。保證金水平過高，必然增加交易者的機(jī)會(huì)成本，降低參與意愿，減少市場的靈活性和流動(dòng)性，進(jìn)而影響股指期貨市場功能的發(fā)揮。保證金比例太高，期貨市場流動(dòng)性會(huì)大幅萎縮，最終甚至?xí)?dǎo)致期貨市場本身價(jià)值評(píng)價(jià)能力喪失。另外，在股指期貨中，投機(jī)與套期保值本是一對(duì)孿生子，如果投資者參與意愿不高，套期保值就無法形成對(duì)手盤，這同樣不利于股指期貨的長遠(yuǎn)發(fā)展。

國內(nèi)期貨市場保證金制度的設(shè)置往往首先考慮控制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)交易成本考慮較少。一般來說，國外交易所的股指期貨保證金比例約在5%—8%之間。當(dāng)保證金比例提高到10%以上時(shí)，市場的流動(dòng)性就會(huì)令人擔(dān)憂；當(dāng)保證金比例提高到15%以上時(shí)，股指期貨面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)便到了危險(xiǎn)的程度。從長遠(yuǎn)來看，目前國內(nèi)股指期貨12%的保證金比例推高了交易成本，不利于活躍市場，建議管理層在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候適度降低。

□李允峰

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