2010年03月15日 17:27
來(lái)源：錢經(jīng)

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文/本刊記者 張志峰

股指期貨沒(méi)那么神秘，更不是什么可怕的東西。金融期貨之父”利奧·梅拉梅德曾在《逃向期貨》一書(shū)中講述世界金融期貨的創(chuàng)設(shè)歷程，如今中國(guó)有了真正意義上的金融期貨，我們?yōu)槭裁捶炊疤酉蚰?？懂得“期指時(shí)代”的規(guī)則才能成為未來(lái)的贏家。

用10萬(wàn)元掙100萬(wàn)

“沒(méi)考慮過(guò)碰股指期貨”，手中有數(shù)百萬(wàn)現(xiàn)金，在多家私募基金都有投資的李女士說(shuō)。在李女士眼中，股指期貨既然是期貨，就不是像她這種“普通”投資者能參與的?！俺垂芍钙谪涍€不如買套房，房?jī)r(jià)再跌，至少還能住在里面”，這是絕大多數(shù)個(gè)人投資者的普遍心態(tài)。

人類的恐懼往往源于未知，正是由于股指期貨是一種新鮮事物，才讓投資者對(duì)其避而遠(yuǎn)之，那我們不妨先揭開(kāi)股指期貨的神秘面紗：

表一：不同市場(chǎng)的期貨合約對(duì)比：

CHART 1恒生指數(shù)期貨合約日經(jīng)225指數(shù)期貨合約滬深300指數(shù)期貨合約

標(biāo)的指數(shù)恒生指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)滬深300指數(shù)

合約乘數(shù)即月、下月及最近兩個(gè)季季末月3月、6月、9月、12月即月、下月及最近兩個(gè)季季末月3月、

合約價(jià)值恒生指數(shù)×50港幣1000日元×日經(jīng)225指數(shù)300元人民幣×滬深300指數(shù)

交易時(shí)間香港時(shí)間9:45-12:30(上午)14:30-16:15(下午)日本時(shí)間9:00-11:15(上午)13:00-15:15(下午)北京時(shí)間9:15-11:30(上午)13:00-15:15(下午)

保證金由交易所制定并公布。目前的按金是65400元港幣采取SPAN保證金制度(參考交易所通知)初始保證金為12%，期貨公司可以對(duì)客戶適當(dāng)上浮

注：滬深300指數(shù)期貨合約的具體內(nèi)容尚未確認(rèn)，表中數(shù)據(jù)為筆者綜合多方業(yè)內(nèi)信息所得。

從表一中，你大概能夠計(jì)算出買賣一手滬深300指數(shù)期貨合約的投入產(chǎn)出。比如2007年3月20日指數(shù)處于3000點(diǎn)，那么買入開(kāi)倉(cāng)一手合約至少需要的初始保證金為3000×300×12%=108000元。指數(shù)在2007年10月17日漲到了6000點(diǎn)，平倉(cāng)后可獲利(6000—3000)×300=900000元，7個(gè)月里就用10萬(wàn)元掙了近100萬(wàn)。原因是股指期貨運(yùn)用了杠桿，這和按揭貸款炒房是一個(gè)道理。

高收益必然伴著高風(fēng)險(xiǎn)，如果是在2010年1月20日滬深300指數(shù)3500點(diǎn)的時(shí)候買進(jìn)股指期貨，那么到1月27日跌到3200點(diǎn)，一周就損失了9萬(wàn)元，保證金損失殆盡而被迫平倉(cāng)出局。當(dāng)然假如你選擇的是做空股指，就反過(guò)來(lái)賺了9萬(wàn)元。

股指期貨投資的資金門檻目前已設(shè)定為50萬(wàn)元。按中國(guó)證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，只有不到3%的股民可以跨過(guò)這一門檻。但當(dāng)你認(rèn)清了股指期貨杠桿交易的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)覺(jué)得這個(gè)門檻其實(shí)并不高。更何況股指期貨最忌諱的就是滿倉(cāng)交易，這對(duì)你的初始投資金額提出了更高的要求。

50萬(wàn)元對(duì)于股票投資來(lái)說(shuō)不算小數(shù)，但操作股指期貨就顯得太“單薄”。在指數(shù)3000點(diǎn)的時(shí)候，買賣不了幾張合約，一旦方向看錯(cuò)，10%的漲跌就會(huì)將滿倉(cāng)的你震蕩出局。

股指期貨，錢少勿碰。

套期保值是必需的

股指期貨可能在“五一”前推出，機(jī)構(gòu)投資者正處在研究準(zhǔn)備階段，而“套期保值”則是他們最關(guān)注的內(nèi)容。

表二：××××股票用套期保值規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

CHART 2現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)

3月2日××××股票價(jià)格為18元，買入30萬(wàn)股，股票總值為540萬(wàn)。滬深300指數(shù)為3000點(diǎn)賣出6張6月到期的滬深300指數(shù)期貨合約，期指點(diǎn)是3000點(diǎn)，合約總值是3000×300×6＝540萬(wàn)，占用保證金648000元

6月2日滬深300指數(shù)跌到2100點(diǎn)，××××股票價(jià)格跌到15元，股票價(jià)值減少90萬(wàn)買進(jìn)平倉(cāng)6張6月到期的滬深300指數(shù)期貨合約，期指點(diǎn)是2100點(diǎn)，合約價(jià)值是378萬(wàn)

損益-90萬(wàn)162萬(wàn)

金鵬期貨的副總經(jīng)理喻猛國(guó)認(rèn)為：對(duì)于資金量很大的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，也完全可以把自己當(dāng)作是機(jī)構(gòu)投資者，充分利用套期保值這項(xiàng)期貨交易中最有價(jià)值的功能，規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

華融證券資產(chǎn)管理部的高鶴博士用比較學(xué)術(shù)化的方式解釋了套期保值的意義：股票投資中有阿爾法系統(tǒng)和貝塔系數(shù)，貝塔系數(shù)測(cè)度的是某種金融資產(chǎn)的市場(chǎng)波動(dòng)率，是由整體經(jīng)濟(jì)狀況和整體市場(chǎng)因素(比如宏觀調(diào)控和利率政策)造成的風(fēng)險(xiǎn)，源自貝塔系數(shù)的回報(bào)就是緊跟指數(shù)的回報(bào)，與個(gè)別上市公司的好壞無(wú)關(guān)。中國(guó)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到60%，當(dāng)股指期貨推出，可以利用套期保值來(lái)平衡貝塔系數(shù)，更突出阿爾法系數(shù)的作用，而阿爾法系數(shù)是用來(lái)測(cè)量投資者的投資技術(shù)和選股能力。

“期指”時(shí)代更看重基金經(jīng)理的選股能力，真正意義上的價(jià)值投資將出現(xiàn)——眾多的私募基金經(jīng)理也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。在晨星的私募基金排行榜上，連續(xù)幾個(gè)月按夏普比率排名位居榜首的上海智德投資公司，其實(shí)早就通過(guò)海外投資來(lái)規(guī)避A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這樣做的原因，就是發(fā)現(xiàn)在2008年單邊暴跌的市場(chǎng)環(huán)境中，只能“臟水和孩子一起倒掉”，再優(yōu)秀的選股能力也抵擋不了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

曾在蘇格蘭皇家銀行主管過(guò)亞太區(qū)結(jié)構(gòu)信貸衍生部門的黃元山告訴記者：“盡管巴菲特一直說(shuō)衍生工具是大規(guī)模殺傷性武器，但他由始至終都在用衍生工具作為對(duì)沖和投資的工具。很難想像沒(méi)有股指期貨的套期保值和做空機(jī)制，還能談?wù)撍^的價(jià)值投資。

套期保值是如何規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的？為什么私募基金對(duì)股指期貨如此期待？我們?cè)O(shè)想一個(gè)未來(lái)的具體案例：

當(dāng)前A股市場(chǎng)面臨著貨幣緊縮、房市泡沫破裂等內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的外部風(fēng)險(xiǎn)，大盤指數(shù)很不樂(lè)觀。指數(shù)的調(diào)整會(huì)帶來(lái)個(gè)股的普跌，而你發(fā)掘出××××股票，它的質(zhì)地非常優(yōu)良，卻不敢買入。怎么辦？可以運(yùn)用股指期貨做套期保值：

××××股票價(jià)格由于質(zhì)地優(yōu)良，所以在大盤下跌的時(shí)候它跌得少，盡管損失了90萬(wàn)元。但通過(guò)股指期貨套期保值，依然凈盈利72萬(wàn)元。而假如滬深300指數(shù)沒(méi)有下跌而是上漲了，××××股票上漲的幅度會(huì)比指數(shù)上漲得更大，雖然在股指期貨上會(huì)出現(xiàn)虧損，但股票上的盈利將超過(guò)虧損。

其實(shí)，最初的對(duì)沖基金就是用套期保值原理來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益的。漸漸的，貪婪和欲望讓對(duì)沖基金利用衍生工具來(lái)獲取暴利，反倒成了金融危機(jī)的幕后推手。中?；鸬囊晃换鸾?jīng)理指出：監(jiān)管層最希望看到的是投資機(jī)構(gòu)利用股指期貨來(lái)套期保值，所以在股指期貨投資的比例、期限、方向等多方面可能會(huì)有非常嚴(yán)格的規(guī)定，以達(dá)到引導(dǎo)價(jià)值投資、避免股市暴漲暴跌的目的，而不是讓股指期貨成為新的炒作工具。

也許有人會(huì)產(chǎn)生這樣的疑問(wèn)：套期保值雖然在一定程度上規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，但也限制了利潤(rùn)，對(duì)于積極的投資者來(lái)說(shuō)似乎意義不大。其實(shí)不然，例如巴菲特如果想買進(jìn)或者賣出一組股票，由于自身的名氣和資金量都太大，必然會(huì)帶來(lái)過(guò)大的沖擊成本，也就是買進(jìn)(賣出)成交價(jià)會(huì)高于(低于)最初想要的價(jià)格，這時(shí)就可以買進(jìn)(賣出)股指期貨合約解決這一矛盾。具體的做法是先買進(jìn)對(duì)應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約，然后在分步逐批買進(jìn)股票的同時(shí)，逐批將對(duì)應(yīng)的股指期貨合約賣出平倉(cāng)。

套期保值絕對(duì)不是機(jī)構(gòu)投資者的專利，個(gè)人投資者如果善用套期保值，那么投資股指期貨不僅不會(huì)承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)，反倒還能規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在大熊市中堅(jiān)定持有那些精心發(fā)掘出的好股票。當(dāng)然，這對(duì)于投資水平和資金實(shí)力都有相當(dāng)高的要求。

500萬(wàn)，炒房還是炒股指期貨？

兩個(gè)月內(nèi)，股指期貨就可能與投資者見(jiàn)面了，50萬(wàn)的資金門檻會(huì)將很多個(gè)人投資者擋在門外，而如果考慮到真正發(fā)揮股指期貨套期保值和套利交易功能，也許500萬(wàn)的資金才能勉強(qiáng)為之。

500萬(wàn)，在中國(guó)一些大都市里也只夠炒兩套房，那用這些錢投資股指期貨怎么樣呢？你一定覺(jué)得這兩者無(wú)法相提并論，但在房產(chǎn)金融化的當(dāng)下，它們還真有些相似之處，比如都是杠桿交易、都深受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控的影響、處理不好都會(huì)遭到“被迫平倉(cāng)”等。人們通常認(rèn)為房子是實(shí)實(shí)在在的東西，而股指期貨這種金融衍生品玄而又玄。其實(shí)當(dāng)你真正了解了股指期貨，它并不是什么洪水猛獸。

成功投資股指期貨的關(guān)鍵是要有嚴(yán)格的交易紀(jì)律，不能“輸?shù)闷鸲A不起”，就是不能一旦被套，不甘心割肉而死拖下去，出現(xiàn)獲利卻急忙離場(chǎng)。

失敗的投機(jī)者往往都是博對(duì)時(shí)贏小錢，博錯(cuò)時(shí)虧大錢。另外，止損的意識(shí)和技巧也是非常重要的，發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤不要心存幻想，及時(shí)止損，避免更大的損失。畢竟杠桿交易的風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的。

只要能夠嚴(yán)格執(zhí)行交易紀(jì)律，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)并不比房產(chǎn)大，至少股指期貨可以做空、可以套期保值，而房產(chǎn)一旦處在過(guò)度泡沫化的狀態(tài)，就只有死路一條了。

如果將所有投資工具做成一個(gè)“兵器譜”，那金融期貨一定是其中最尖端、最具殺傷力的。

在資本市場(chǎng)的江湖中，只有掌握了股指期貨的投資者，才是真正的“武林高手”。無(wú)論你是否有實(shí)力參與其中，也要積極勇敢地去迎接它的到來(lái)。

股指期貨滿倉(cāng)交易的風(fēng)險(xiǎn)

滿倉(cāng)交易的風(fēng)險(xiǎn)在于一旦行情趨勢(shì)與建倉(cāng)方向不同，就會(huì)帶來(lái)?yè)p失，直接侵蝕有效保證金，迫使交易者全部平倉(cāng)或部分平倉(cāng)。

但如果是半倉(cāng)操作，保證金充足，就不會(huì)出現(xiàn)在指數(shù)最終沒(méi)變的情況下卻遭遇重大損失的現(xiàn)象。

初始資金

1,000,000,

指數(shù)反彈回3000點(diǎn)

賬戶上的權(quán)益金額

只回到82萬(wàn)，因?yàn)橛兴膹垎巫右驯黄绕降?/p>

指數(shù)從3000點(diǎn)下跌5%

滿倉(cāng)交易買進(jìn)9張合約的保證金剩下59.5萬(wàn)，該頭寸僅夠5張合約交易

指數(shù)從3000點(diǎn)下跌5%

半倉(cāng)交易的保證金

剩下80萬(wàn)，仍足以支撐全部4張合約

指數(shù)反彈回3000點(diǎn)

賬戶上的權(quán)益金額

回到100萬(wàn)，因?yàn)闆](méi)有單子被迫平掉

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