2010年03月17日 02:25
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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郭茹

今年以來，央行公開市場(chǎng)操作的靈活性明顯提高，同時(shí)操作力度也在逐級(jí)加碼。分析人士認(rèn)為，這可能會(huì)使得未來款準(zhǔn)備金率的使用頻率下降，近期央行再度出臺(tái)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整措施的可能性不大。

公開市場(chǎng)操作更趨靈活

自上周開始，央行重新啟動(dòng)了28天的正回購(gòu)，這一工具在今年1月份被頻繁使用，而在2月份暫停。從月份特點(diǎn)來看，這樣做可以增加2月份的到期資金量，滿足春節(jié)假期對(duì)資金需求量的增加，而避免增加3月份的到期資金量，因?yàn)?月7660億元的到期資金量本身就已經(jīng)很巨大。

3月份央行再度重啟28天正回購(gòu)則使得4月份到期資金量得到增加。此外，3月份央行公開市場(chǎng)操作對(duì)于3月期工具的使用也大大增加，包括3月期央票和91天正回購(gòu)，這使得6月份原本很低的到期量得以增加，由此，各月的到期資金量變得較為均衡。

通過這樣的操作，央行可以減少到期資金量多的月份的回籠壓力，并增加到期資金少的月份的資金供應(yīng)，各月資金量的均衡投放也可以使央行各月保持均衡的公開市場(chǎng)操作力度。

“投資者不能再‘靜態(tài)’地根據(jù)未來公開市場(chǎng)到期量來判斷未來月份流動(dòng)性的松緊，因?yàn)檠胄械恼{(diào)控使得未來到期量的分布是‘動(dòng)態(tài)’變化的?！敝薪鸸驹趫?bào)告中評(píng)論認(rèn)為，從近幾個(gè)月的公開市場(chǎng)操作來看，央行調(diào)控月度到期量的技術(shù)已經(jīng)運(yùn)用得十分嫻熟。

存款準(zhǔn)備金率使用頻率或下降

在公開市場(chǎng)操作力度加大以及靈活性提高之后，法定存款準(zhǔn)備金率的使用頻率有望下降。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，央行在上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的當(dāng)月，公開市場(chǎng)操作力度會(huì)相應(yīng)的放松：或者減少凈回籠資金量，或者向市場(chǎng)凈投放資金，以緩解存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)商業(yè)銀行帶來的短期資金壓力。因此，存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作某種程度上會(huì)相互替代。

今年1月和2月，央行已經(jīng)兩次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)對(duì)于3月份法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)仍心存疑慮。

對(duì)此中金公司認(rèn)為，6月份到期量?jī)H180億，4月份到期量也不太高，所以央行在3月份大量增加了1月和3月品種的回籠工具來實(shí)現(xiàn)凈回籠，這樣就不一定非要上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。

“3月份上調(diào)的可能性小了?！币还煞葜沏y行債券分析師也認(rèn)為，一方面，公開市場(chǎng)操作力度已可以有效地加大，幫助央行實(shí)現(xiàn)回籠資金的目的，另一方面，2月份商業(yè)銀行的貸款投放也獲得抑制，央行近期再出臺(tái)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整措施的必要性下降。

此外，中金還指出，由于未來幾個(gè)月的到期資金量不大，如果央行法定比率使用得多，短期央票和回購(gòu)的發(fā)行量就會(huì)越少，未來幾個(gè)月的到期量也就會(huì)相應(yīng)減少，從而可能造成下半年流動(dòng)性的局部緊張，因?yàn)榉ǘū嚷什豢赡茉诹鲃?dòng)性緊張的時(shí)候很快又下調(diào)，因此央行對(duì)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的使用頻率不會(huì)很高。

不過，也有分析人士對(duì)于存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)仍持謹(jǐn)慎心態(tài)。

安信證券分析師劉海東表示，雖然貸款控制住了,但央行的政策目標(biāo)之一是維持商業(yè)銀行流動(dòng)性適度,而且最近央行公開市場(chǎng)回籠力度雖有所加大,但凈回籠力度仍嫌不夠,再考慮到外匯占款的增長(zhǎng)，央行在近期再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性仍然存在。

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