2010年03月17日 11:47
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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據(jù)今日投資在線分析師統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本周造紙行業(yè)的排名繼續(xù)呈現(xiàn)出觸底回升態(tài)勢(shì)，一周來(lái)排名上升了11位，近一個(gè)月來(lái)排名上升了19位。人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)是行業(yè)排名快速回升的主要因素。一個(gè)國(guó)家的貨幣升值，外國(guó)商品進(jìn)入該國(guó)，要收回同樣的外國(guó)貨幣，其價(jià)格相對(duì)便宜，商品就具有競(jìng)爭(zhēng)力，有利于外國(guó)商品進(jìn)入。所以，我國(guó)貨幣升值后，進(jìn)口將增加。但是，具體到各個(gè)行業(yè)，影響不一樣。對(duì)于生產(chǎn)要素進(jìn)口行業(yè)，升值將會(huì)使這些行業(yè)進(jìn)口成本下降，進(jìn)而改善其盈利狀況。

對(duì)于造紙行業(yè)來(lái)說(shuō)，主要原料進(jìn)口比例很高，主要包括進(jìn)口木漿和進(jìn)口非紙漿，兩種分別占到了我國(guó)紙漿消耗的15%和16%，而在新聞紙方面所用的進(jìn)口廢紙所占比例更高，因此，人民幣升值將使得造紙行業(yè)，特別是以新聞紙為主的相關(guān)企業(yè)的原材料成本有較大下降，同時(shí)，造紙行業(yè)的定價(jià)基本是由國(guó)內(nèi)的供需情況而定的，人民幣升值使其利潤(rùn)水平將有一定程度的提高。另外，一些機(jī)械設(shè)備也需進(jìn)口，所以人民幣升值可以給企業(yè)帶來(lái)匯兌收益。

近半年以來(lái)，大盤小幅震蕩下滑，造紙板塊的表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤，近半年來(lái)超越大盤17個(gè)百分點(diǎn)，近一個(gè)月也超越大盤4個(gè)百分點(diǎn)。紙價(jià)持續(xù)上漲是造紙板塊長(zhǎng)期跑贏大市的基礎(chǔ)。當(dāng)前紙品直接出口需求并不旺，但由于出口回暖導(dǎo)致紙品間接出口升溫，此外，和紙品貿(mào)易商接觸過(guò)程中得知，當(dāng)下社會(huì)庫(kù)存和紙廠庫(kù)存均較小，在成本上漲的推動(dòng)下，預(yù)期未來(lái)紙價(jià)上漲的預(yù)期堅(jiān)強(qiáng)，因此社會(huì)紙品貿(mào)易商有很大的動(dòng)力提前采購(gòu)，這些微觀行為的疊加導(dǎo)致了紙品價(jià)格仍有一定上漲空間。當(dāng)然，紙及紙漿價(jià)格的快速上漲也在積累風(fēng)險(xiǎn)，中金公司認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于出口需求的反復(fù)。如果下半年出口需求環(huán)比上半年出現(xiàn)比較明顯的下降，企業(yè)盈利能力將受到不利影響。

從市場(chǎng)估值來(lái)看，按09年預(yù)測(cè)EPS計(jì)算的重點(diǎn)公司PE處在22-26倍之間，已基本反映了09年行業(yè)的復(fù)蘇勢(shì)頭。根據(jù)今日投資在線分析師的盈利預(yù)測(cè)，行業(yè)平均PE26.25倍，而2010年行業(yè)平均PE僅不到20倍。當(dāng)前的估值尚未充分體現(xiàn)出行業(yè)2010年景氣提升的預(yù)期。因此，銀河證券判斷重點(diǎn)公司的估值仍具備上升空間。

從盈利增長(zhǎng)來(lái)看，持續(xù)提升的原材料價(jià)格或許擠占了造紙企業(yè)的利潤(rùn)空間，但對(duì)于業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)公司，尤其是漿紙一體化的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不完全是不利影響。公司通過(guò)自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括木漿生產(chǎn)和暢銷產(chǎn)品比重的提高，來(lái)積極應(yīng)對(duì)產(chǎn)品過(guò)剩的壓力，加上國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能的政策對(duì)紙業(yè)市場(chǎng)的調(diào)整，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。國(guó)泰君安預(yù)期10年行業(yè)及公司業(yè)績(jī)有較大幅度的增長(zhǎng)。據(jù)今日投資在線分析師統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，造紙行業(yè)2010年盈利預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率達(dá)26%，但2011年盈利預(yù)期增長(zhǎng)率將有所下滑。

關(guān)注與消費(fèi)普及相關(guān)的子行業(yè)

中國(guó)紙制品的人均消費(fèi)量長(zhǎng)期以來(lái)都落后于世界平均水平。2005-2008年，中國(guó)的紙制品人均消費(fèi)量的復(fù)合增長(zhǎng)率為10.1%。2008年中國(guó)人均消費(fèi)紙制品60公斤，追平了世界平均水平。雖然中國(guó)紙制品的總消費(fèi)量?jī)H次于美國(guó)，但人均消費(fèi)量?jī)H為美國(guó)的七分之一。與發(fā)達(dá)國(guó)家的顯著差距，預(yù)示中國(guó)紙制品消費(fèi)擁有巨大的上升空間。

(一)特殊消費(fèi)結(jié)構(gòu)中探尋機(jī)會(huì)

中國(guó)紙制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是包裝紙(箱板紙、瓦楞原紙、白紙板和包裝用紙)消費(fèi)比重較高。2008年，包裝紙的消費(fèi)量占到了總量的62%。而文化紙(涂布和未涂布印刷書寫紙)和新聞紙的消費(fèi)比重則偏低，僅占總消費(fèi)量的28%。相比之下，發(fā)達(dá)國(guó)家包裝紙和紙板消費(fèi)占比約為總量的48%，文化紙和新聞紙的消費(fèi)比重約為41%。

結(jié)合中國(guó)國(guó)情來(lái)看，造成包裝紙的高消費(fèi)比重的主要原因是制造業(yè)的快速發(fā)展。2005-2008年，箱板紙和瓦楞原紙的消費(fèi)比重持續(xù)上升。而文化紙和新聞紙的消費(fèi)占比未見提升，反而小幅下降。由此可見，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同直接導(dǎo)致了中國(guó)造紙業(yè)特殊的消費(fèi)結(jié)構(gòu)。

(二)關(guān)注與消費(fèi)普及相關(guān)的子行業(yè)

包裝紙將迎來(lái)景氣周期。包裝紙與消費(fèi)品聯(lián)系最為緊密，有望成為消費(fèi)普及的直接受益者。白紙板/白卡紙是食品飲料、煙酒醫(yī)藥等快速消費(fèi)品的主要包裝材料，消費(fèi)普及勢(shì)必會(huì)大幅拉動(dòng)對(duì)該類紙品的需求。預(yù)計(jì)2009-2010年白紙板/白卡紙將迎來(lái)新一輪的景氣周期。瓦楞原紙和箱板紙近年來(lái)的需求一直保持較快增速，隨著家電下鄉(xiāng)等鼓勵(lì)消費(fèi)政策的進(jìn)一步實(shí)施，這兩類包裝紙的需求也將持續(xù)上升。另外值得注意的是，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物這一新興消費(fèi)模式和民營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的快速普及對(duì)包裝紙的需求拉動(dòng)。

新聞紙和文化紙仍具備上升空間。網(wǎng)絡(luò)媒體的出現(xiàn)改變了人們獲取信息的方式，對(duì)傳統(tǒng)媒體產(chǎn)生了沖擊。盡管如此，發(fā)達(dá)國(guó)家新聞紙消費(fèi)比重仍占到了總消費(fèi)量的10%以上。世界報(bào)業(yè)協(xié)會(huì)最近發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示，全球仍有19億人選擇每天閱讀付費(fèi)報(bào)紙，約占全球總?cè)丝诘?4%。報(bào)業(yè)現(xiàn)有的發(fā)行模式和盈利模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。在中國(guó)的一線城市，免費(fèi)報(bào)紙(針對(duì)地鐵和機(jī)場(chǎng)流動(dòng)人群)的發(fā)行量在不斷擴(kuò)大，已經(jīng)成為當(dāng)?shù)鼐用裆畹囊徊糠?。隨著中國(guó)居民收入的增長(zhǎng)和城市化的進(jìn)一步加深，未來(lái)對(duì)專業(yè)報(bào)刊和雜志的需求將進(jìn)一步加大。從長(zhǎng)期來(lái)看，新聞紙和文化紙的消費(fèi)比重還存在較大的提升空間。

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