2010年03月18日 03:15
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

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陳植

對沖基金做空歐元的熱情，依然高漲。芝加哥國際貨幣市場(IMM)外匯投機客截至到3月9日的歐元空頭倉位為10.7萬口，凈空頭創(chuàng)紀(jì)錄的達到74551口 (125,000歐元為1口)。

然而，包括歐洲最大對沖基金公司布萊文·霍華德資產(chǎn)管理公司在內(nèi)的一批全球宏觀類對沖基金，在這輪做空歐元的浪潮里，竟然出現(xiàn)投資“虧損”

做空歐元，正成為對沖基金越來越昂貴的一場冒險。

虧損探因

對沖基金大舉做空歐元，是否賺得盆滿缽滿，答案尚未揭曉。但一批資產(chǎn)規(guī)模雄厚的全球宏觀類對沖基金交出的答案，不會讓其投資者滿意。

據(jù)芝加哥的Hedge Fund Research最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，盡管歐元與英鎊兌美元匯價分別下跌4.8%與5.8%與但參與做空歐元的部分全球宏觀類對沖基金公司卻出現(xiàn)凈值虧損，其中包括歐洲最大對沖基金公司——管理著約270億美元資產(chǎn)的布萊文·霍華德資產(chǎn)管理公司(Brevan Howard Asset Management LLC)，管理約150億美元資產(chǎn)的美國摩爾資本管理公司(Moore Capital Management LLC)，甚至美國都鐸投資公司(Tudor Investment Corp)旗艦對沖基金Macro funds凈值竟跌幅達到1%。

“由于大型對沖基金參與做空歐元的投資組合相當(dāng)復(fù)雜，做空歐元帶來的收益，也可能被其他投資的虧損所抵消。”中國對沖基金研究中心研究部主管銳衍透露，和中小型對沖基金直接做空歐元有所不同，大型對沖基金看跌歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機的投資組合相當(dāng)豐富，利用復(fù)雜的投資數(shù)學(xué)模型，通過買進看跌歐元兌美元期權(quán)、看漲黃金等組合式投資方式，賺取投資回報。

不過，其中一些投資組合卻是“自相矛盾的”。盡管歐元下跌意味著美元上漲，反而限制美元計價的黃金漲勢，一旦黃金價格出現(xiàn)下跌，對沖基金做空歐元的獲利，未必能彌補其在黃金頭寸的損失。

“同時，大型全球宏觀型對沖基金公司買進看跌歐元的衍生品，其預(yù)期投資回報能否兌現(xiàn)，也受到時間點與交易價位的限制?！眲P睿資本集團有限公司投資銀行部副總裁王進透露。若對沖基金大量買入看跌歐元兌美元的期權(quán)頭寸，一旦歐元兌美元匯價達不到“行權(quán)價”，即使對沖基金投資“歐元貶值”方向正確，同樣會產(chǎn)生虧損。

一位外匯交易員告訴記者，1月12日有大量行權(quán)價在1.4480的歐元/美元期權(quán)到期，當(dāng)日投資銀行與對沖基金為了確保該期權(quán)“執(zhí)行”，強行做空歐元，將歐元兌美元匯價一度打壓至1.4453，才能鎖定投資收益。

“但類似的成功案例并不多?！彼赋?，2月12日前后，很多全球宏觀類對沖基金積極買進2個月期、執(zhí)行價為1.33美元的歐元看跌期權(quán)，但目前歐元兌美元最低匯價僅僅到達1.3436，這意味著他們?nèi)蕴幱诟√濍A段。

盡管面臨高投資風(fēng)險，全球宏觀類對沖基金做空歐元的熱情依然不減，據(jù)美國全球宏觀類對沖基金創(chuàng)始人趙眾透露，有些激進的同行將約10%-20%基金資產(chǎn)用于做空歐元，按2倍杠桿融資計算，等于做空歐元的資金額度占整只對沖基金規(guī)模的60%，一旦歐元匯率出現(xiàn)反彈，其虧損風(fēng)險相當(dāng)高。

“但全球宏觀型對沖基金做空歐元，按照各自投資模型，可能需要幾個月才能兌現(xiàn)其預(yù)期投資回報，現(xiàn)在一個月的虧損，或許在他們意料之中，能夠接受的?！壁w眾表示，對沖基金界同樣流行一句話：笑到最后的，才笑得最開心。

“做空歐元潮”漸退？

繼上月底美國司法部相關(guān)部門開始調(diào)查對沖基金是否合謀做空歐元后，3月3日英國市場監(jiān)管機構(gòu)金融服務(wù)管理局(FSA)主席特納勛爵表示，支持調(diào)查從主權(quán)債和企業(yè)債價格下跌中獲益的那些金融工具中的投機性頭寸。

盡管政府部門的調(diào)查令對沖基金非常郁悶，但他們不得不撇清自己與“對沖基金共謀做空歐元”的曖昧關(guān)系。

3月初，布萊文·霍華德資產(chǎn)管理公司在致股東的一份公開信稱：“針對歐元區(qū)政府債券的做空交易已蔓延開來，參與者眾多，價格已充分反映基本面”，明確表示自己已結(jié)清所有針對歐洲主權(quán)債務(wù)的做空頭寸；同期美國摩爾資本管理公司在致股東的公開信中，也表明他們近期沒有持有任何針對希臘政府債券的做空頭寸。市場傳聞，管理320億美元的美國保爾森基金公司也已結(jié)清其對希臘的做空頭寸。

他們無緣繼續(xù)“做空”歐元，也有不得已的苦衷。原先提供他們高額杠桿融資的大型投資銀行們，正變得吝嗇起來。尤其是尚未還清政府注資債務(wù)的大型投行，迫于政府監(jiān)管部門的嚴(yán)查態(tài)度，紛紛降低杠桿融資倍數(shù)。

銳衍表示，在對沖基金沽空歐元的最高峰時期，大型投資銀行能給予業(yè)績優(yōu)秀的全球宏觀類對沖基金8-10倍的杠桿融資用于外匯交易，大型對沖基金也能拿到5倍杠桿融資，但現(xiàn)在行業(yè)普遍水準(zhǔn)已降至3-4倍。

“杠桿融資倍數(shù)的縮小，意味著大型對沖基金崇尚的一些對沖投資組合不再適用，只能撤出沽空歐元的行列?！币晃粚_基金經(jīng)理表示。

這意味著，他們將持續(xù)錯過對沖基金做空歐元的“盛宴”。盡管很多對沖基金經(jīng)理依然認為歐元仍然面臨很高的貶值風(fēng)險，最新的理由來自于深受高額財政赤字困擾的西班牙。

截至今年2月，西班牙政府財政赤字規(guī)模已達到國內(nèi)GDP的11.4%，失業(yè)率高達20%，但西班牙的經(jīng)濟總量在歐元區(qū)排名第四，是希臘的5倍，又是希臘、葡萄牙和愛爾蘭三國經(jīng)濟總和的2倍，一旦西班牙主權(quán)債務(wù)危機發(fā)生，歐元將面臨更大的貶值壓力。

“目前做空歐元比較積極的，主要是高頻率程序化交易型對沖基金、事件驅(qū)動型對沖基金或某些規(guī)模偏小的全球宏觀類對沖基金。他們受到政府部門調(diào)查的概率比較小，而且投資策略相對更加激進。”上述對沖基金經(jīng)理指出。

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