2010年03月18日 11:03
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：葉苗

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⊙記者 葉苗 ○編輯 金蘋(píng)蘋(píng)

《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見(jiàn)稿的公布，意味著基金參與股指期貨的大門(mén)已經(jīng)打開(kāi)。雖然基金已然是市場(chǎng)上的“風(fēng)云人物”，但作為初入期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，基金在期指操作上應(yīng)該注意哪些問(wèn)題？

期貨界人士表示，基金在套保上首先需要有明確的流動(dòng)性觀念，切勿鎖倉(cāng)不動(dòng)，“套保也需要止損”。其次，目前A股仍在震蕩市中，因此在大勢(shì)突破之前不要制定大趨勢(shì)的套保方案，“不要嘗試從3000點(diǎn)套保至6000點(diǎn)。

警醒基金套保兩大誤區(qū)

“基金公司的準(zhǔn)備工作已經(jīng)超出了我們的預(yù)想，尤其是一些大中型基金?！焙Ｍㄆ谪浄治鰩煿罕硎?，經(jīng)過(guò)接觸他們發(fā)現(xiàn)基金目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制方面需求較大，“畢竟基金參與期指看中的就是其風(fēng)控功能?！倍鴸|證期貨高級(jí)顧問(wèn)方世圣表示，從策略設(shè)計(jì)上看，基金已經(jīng)研究得很充分了，目前需要對(duì)后臺(tái)的技術(shù)細(xì)節(jié)再做調(diào)整?！熬拖駜蓷l平行線要交匯，但基本游戲規(guī)則不能改變，”方世圣說(shuō)，基金參與期貨，可能原來(lái)的很多作業(yè)習(xí)慣都要改變。

由于基金主要是參與套保，方世圣認(rèn)為，基金在實(shí)際操作中最重要的是要有流動(dòng)性觀念，不能在套保方案確定后就“鎖倉(cāng)不動(dòng)”。因?yàn)榛鹂吹氖窍鄬?duì)收益，其最終目的是希望凈值提高，如果行情出現(xiàn)了單方面的趨勢(shì)，而套保頭寸出現(xiàn)了明顯虧損，就必須適時(shí)止損?！安皇钦f(shuō)套保就不用止損了，如果出現(xiàn)像今天(3月17日)這樣的行情，賣(mài)空的頭寸損失還是很大的，不能一直往上杠。

其次，眼下離股指期貨的推出只有一個(gè)月左右的時(shí)間，從目前的市場(chǎng)情況看，專(zhuān)家建議機(jī)構(gòu)的套保策略必須靈活，以應(yīng)對(duì)震蕩市為主?！霸跊](méi)有明確的趨勢(shì)出來(lái)之前，現(xiàn)在不要做大趨勢(shì)套保，”郭梁表示，基金最好不要制定例如從3000點(diǎn)到6000點(diǎn)這樣大跨度的套保策略，而是要選擇好震蕩市的套保時(shí)機(jī)。

另外，由于4月份正好是年報(bào)推出的末期，券商屆時(shí)可能會(huì)調(diào)高上市公司盈利預(yù)期，又正逢股指期貨推出，“市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)一些提振，機(jī)構(gòu)需要適當(dāng)做一些買(mǎi)入套保?！惫赫f(shuō)。

套保案例全解析

為了能夠詳細(xì)描述基金套保的過(guò)程，專(zhuān)家特意用2007年-2008年市場(chǎng)牛轉(zhuǎn)熊時(shí)的情景舉了一個(gè)流程例子：

假設(shè)某基金公司持有價(jià)值1000萬(wàn)元的股票組合，貝塔值為0.7。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的判斷，基金公司預(yù)測(cè) 2007年10月份至12月份期間崩盤(pán)的可能性很高，而近期股票的走勢(shì)也令人不安，因此該基金公司可考慮在2008年1月2日實(shí)施賣(mài)出套期保值操作，賣(mài)出價(jià)值700(1000*0.7)萬(wàn)元的股指期貨合約。2008年4月25日，基金公司預(yù)測(cè)市場(chǎng)將發(fā)生轉(zhuǎn)折，即該基金公司可在當(dāng)日進(jìn)行買(mǎi)入平倉(cāng)操作。到4月25日，原股票組合的市值下降至800萬(wàn)元，但是通過(guò)賣(mài)出股指期貨合約，該基金公司在期貨市場(chǎng)盈利250萬(wàn)元，使得經(jīng)套保后的股票組合市值為1050萬(wàn)元，有效地規(guī)避了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“貝塔值到底采用多長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)，也需要引起注意，”方世圣表示，在套保中貝塔值的運(yùn)用最為關(guān)鍵。A股的波動(dòng)比較大，因此貝塔值需要一定時(shí)間的檢驗(yàn)才行。貝塔值等于1，說(shuō)明該股或該股票組合的波動(dòng)與大盤(pán)相同，如貝塔值等于1.2，說(shuō)明該股或該股票組合波動(dòng)比大盤(pán)大20%，如貝塔值等于0.8，則說(shuō)明該股或該組合的波動(dòng)比大盤(pán)小20%。通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股指期貨，調(diào)節(jié)股票組合的貝塔系數(shù)，可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

郭梁最后提醒，股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)區(qū)別很大，基金在進(jìn)行套保的時(shí)候，一定要留足充足的保證金，并做好動(dòng)態(tài)管理。“我們建議資金量至少要能應(yīng)付兩個(gè)停板。”

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