2010年03月19日 23:04
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報 作者：趙娟 歐陽曉紅

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趙娟 歐陽曉紅

股指期貨起航已進(jìn)入倒計時階段，A股將迎來“做空時代”。對于習(xí)慣了單邊市的國內(nèi)投資者，風(fēng)險對沖管理、套利交易、杠桿投機(jī)交易等應(yīng)用都是新“螃蟹”

國內(nèi)投資者真正準(zhǔn)備好了嗎？誰將是做空主力軍？

機(jī)構(gòu)觀望

比起股指期貨的快馬加鞭，機(jī)構(gòu)投資者尚在缺席當(dāng)中。近日，基金投資股指期貨指引剛剛征求意見，保險公司、證券公司投資指引還是空白。

股指期貨的推出對基金公司的影響主要涉及產(chǎn)品創(chuàng)新、投資應(yīng)用以及風(fēng)險控制，“股指期貨的推出比預(yù)期要快一些，我們的時間表變得很緊，尤其是人才的準(zhǔn)備?！碧┻_(dá)宏利基金公司總經(jīng)理繆鈞偉。

北京一家合資基金公司總經(jīng)理稱，“最好能有衍生品方面的實務(wù)經(jīng)驗，又有扎實的專業(yè)功底，有很強(qiáng)的定量和編程能力，但本土很難找到，海外市場上，華人在華爾街能夠進(jìn)入核心圈子的人也很少。

易方達(dá)基金人士透露，公司已聘請一位原在華爾街對沖基金工作過的實戰(zhàn)派人士擔(dān)任指數(shù)與量化投資總經(jīng)理。但許多基金公司對股指期貨僅停留在研發(fā)階段，原有的金融衍生品研究員或量化團(tuán)隊是主力。一些中小基金公司對股指期貨僅是抱著觀望態(tài)度，多數(shù)未對股指期貨做專門的人才儲備。且多家基金公司表示，尚無成立股指期貨投資決策部門的安排。

機(jī)構(gòu)參與股指期貨都被限制在僅以套保為目的，而對于追求相對回報的公募基金而言，基金經(jīng)理們參與的主動性很小。北京一位基金經(jīng)理稱，“可參與的資金量很少，本身對凈值的影響就不會明顯，更重要的是，如果是看漲的市場下進(jìn)行套保，相對排名的損失就會非常大，海外成熟市場套保能實現(xiàn)較好收益的案例也很少。

在不確定的情況下，他決定選擇保守——不參與。許多公募基金經(jīng)理目前多數(shù)是這樣的心態(tài)。

中國人壽資產(chǎn)管理公司人士表示，一旦政策允許，也只會謹(jǐn)慎參與套保，目前主要引進(jìn)了部分具備期貨操作經(jīng)驗的人才，并進(jìn)行過期貨知識專業(yè)培訓(xùn)等。

無論是從人才儲備還是參與的主動性看，機(jī)構(gòu)投資者似乎難以成為股指期貨推出初期市場的主角。

大戶逐利

根據(jù)私募拍拍網(wǎng)研究員楊志偉的調(diào)研，僅有11.11%的陽光私募已經(jīng)開通了股指期貨賬戶，14.82%的私募不打算開通賬戶，而選擇開戶的私募多數(shù)沒有期貨投資經(jīng)驗，且表示僅會常識性參與，或先開戶再觀望。

記者了解到，目前股指期貨開戶“冷清”，開戶者中多數(shù)來自商品期貨領(lǐng)域，其中一些開戶者參與商品期貨交易的經(jīng)歷不過2年。他們中很多人同時也投資證券市場，正是為了提前為股指期貨交易 “練兵”而提前進(jìn)入期貨市場。

尤其是沒有現(xiàn)貨商背景的期貨私募多數(shù)是做短線交易，市場敏感度高，對于股指期貨有更大的興趣。上海一家私募期貨公司人士表示，會專門成立公司進(jìn)行股指期貨交易。北京一位資金過億的個人期貨投資者近期專門請人共同研究股指期貨的套利模型，并進(jìn)行了軟件的改造，對股指期貨磨刀霍霍。

北京一家獲得IB業(yè)務(wù)資格的券商營業(yè)部工作人員稱，“不愿意流失客戶是開展IB業(yè)務(wù)的初衷，因此對開戶不鼓勵也不宣傳。”他不認(rèn)為IB開閘能為股指期貨的開戶帶來明顯增量，“一是門檻高，二是觀望情緒濃。

“股指期貨推出初期的市場中，較大的個人客戶以及一些中小私募會是參與的主體。”中原證券研究員劉鋒表示，從現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)表現(xiàn)和普通投資者開戶情況看，初期市場必然是小眾逐利的場所。

“股指期貨推出初期市場波動可能會比較大，有股票投資經(jīng)驗的商品期貨的高手會是較大贏家，他們很多人正是看到了這樣的機(jī)會?！北本┮晃凰侥蓟鸾?jīng)理表示，但高手間的比量也許更難，他還是選擇先觀望，等出現(xiàn)示范效應(yīng)后再參與。

股指期貨的主要應(yīng)用是套利、投機(jī)交易、套期保值三種。套保也并非沒有風(fēng)險，對大勢或所持有的股票有深入的判斷才可能通過套保獲利，而套利則需要極強(qiáng)的市場敏感度等經(jīng)驗以及準(zhǔn)確的套利模型。

深圳明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司董事長劉明達(dá)稱，股指期貨的杠桿效應(yīng)會吸引很多散戶，但其中大多數(shù)人會被消滅掉，可能參與的套保的可靠機(jī)會兩三年也許才有一次。

“要熟悉股指期貨每天波動特點(diǎn)需要一個階段，至少半年進(jìn)入角色的話，虧損1000萬后才能賺錢也很正常。”劉鋒提醒，而沒有經(jīng)驗和資金實力的投資者或許只能交學(xué)費(fèi)了。

“丑孩子也要先生出來”

不僅基金公司總經(jīng)理的時間表變得很緊，其實，股指期貨還讓很多人措手不及。

去年底許多期貨公司都沒想到股指期貨能在今年上半年推出。許多券商更是如此，2007年股指期貨呼聲最高的時候，不少券商收購了期貨公司，專門成立了衍生品部，但2008年，許多中小券商又無奈撤銷這一部門，到現(xiàn)在，僅有銀河等少數(shù)券商仍有衍生品部。

目前，負(fù)責(zé)會員交易、結(jié)算系統(tǒng)開發(fā)的軟件供應(yīng)商主要是金仕達(dá)、恒生電子。據(jù)悉，中金所年初曾要求股指期貨的軟件供應(yīng)商在4月初完成全部準(zhǔn)備工作。

上海某券商人士表示，其實目前股指期貨交易軟件仍存在一些不足，由于股指期貨暫停了兩年，一些軟件公司的開發(fā)及金融工程人員中間流失很嚴(yán)重，現(xiàn)在突然面臨軟件更新，實際運(yùn)營中可能會出現(xiàn)不少問題。

一位股指期貨研究員則擔(dān)憂，融資融券尚未推出，是否會影響股指期貨的套利交易的活躍性，尤其是券商普遍對融券積極性很低的情況下，因為套利交易的活躍對實現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨間價差合理意義重要。

“即使是個丑孩子，也要先生出來再說?！币患移谪浌救耸咳缡窃u價股指期貨，“所以監(jiān)管部門和中金所現(xiàn)在就是強(qiáng)調(diào)風(fēng)險控制，并不愿開戶量過大。

但如果開戶量過少，也難以形成有效的市場。劉鋒測算，至少要有300億的保證金、3萬個活躍投資者才可以形成有效合理的價格機(jī)制。

(本報記者蔡志杰對本文亦有貢獻(xiàn))

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