2010年03月23日 03:31
來源：證券時報

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申銀萬國

融資融券交易，又通常被稱為證券信用交易或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券(融資交易)或借入證券并賣出(融券交易)的行為。從世界范圍來看，融資融券制度是一項基本的信用交易制度。融資融券的推出，無論對于投資者、證券公司提還是證券市場，都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

一、對投資者的影響

1、有利于為投資者提供多樣化的投資機(jī)會和風(fēng)險回避手段

一直以來，我國證券市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。投資者要想獲取價差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價賣出。一旦市場出現(xiàn)危機(jī)時，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價下跌失去控制。因此，在沒有證券信用交易制度下，投資者在熊市中，除了暫時退出市場外沒有任何風(fēng)險回避的手段。融資融券的推出，可以使投資者既能做多，也能做空，不但多了一個投資選擇以贏利的機(jī)會，而且在遭遇熊市時，投資者可以融券賣出以回避風(fēng)險。

2、有利于提高投資者的資金利用率

融資融券具有財務(wù)杠桿效應(yīng)，使投資者可以獲得超過自有資金一定額度的資金或股票從事交易，人為地擴(kuò)大投資者的交易能力，從而可以提高投資者的資金利用率。例如，投資者向證券公司融資買進(jìn)證券被稱為“買空”。當(dāng)投資者預(yù)測證券價格將要上漲，可以通過提供一定比例擔(dān)保金就可以向證券公司借入資金買入證券，投資者到期償還本息和一定手續(xù)費(fèi)。當(dāng)證券價格符合預(yù)期上漲并超過所需付的利息和手續(xù)費(fèi)，投資者可能獲得比普通交易高得多的額外收益。但這種收益與風(fēng)險是對等的，即如果該證券的價格沒有像投資者預(yù)期的那樣出現(xiàn)上漲，而是出現(xiàn)了下跌，則投資者既要承擔(dān)證券下跌而產(chǎn)生的投資損失，還要承擔(dān)融資的利息成本，將會加大投資者的總體損失。

3、有利于增加反映證券價格的信息

信用交易中產(chǎn)生的融資余額(每天融資買進(jìn)股票額與償還融資額間的差額)和融券余額(每天融券賣出股票額與償還融券間的差額)提供了一個測度投機(jī)程度及方向的重要指標(biāo)：融資余額大，股市將上漲；融券余額大，股票將下跌。融資融券額越大，這種變動趨勢的可信度越大。因此，在融資融券正式推出以后，公開的融資融券的市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以為投資者的投資分析提供新的信息。

二、對證券公司的影響

1、有利于提高證券公司融資渠道的有效性

從境外的融資融券制度看，證券公司的債務(wù)融資主要來自銀行、證券公司的債金融公司和貨幣市場。尤其在日本、韓國、臺灣，證券金融公司擔(dān)當(dāng)起證券公司一個重要的融資渠道，包括證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需的流動資金融資。我國證券公司目前有效的融資渠道還比較有限，回購市場融資規(guī)模比較小，也不能滿足證券公司的融資需求，而股票質(zhì)押貸款、短期融資券、發(fā)行債券等融資方式都很難開展起來，使得股權(quán)融資仍然是證券公司主要考慮的融資方式。這種融資結(jié)構(gòu)對于金融企業(yè)來說顯得并不合理。融資融券推出以后，特別是證券金融公司成立以后，可以為證券公司提供一種新的合規(guī)融資渠道，有利于改善我國證券公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

2、有利于促進(jìn)證券公司建立新的盈利模式

目前，我國證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的交易手續(xù)費(fèi)收入仍然始終是證券公司的主要收入來源。發(fā)展融資融券交易，這無疑可以為證券公司提供一個重要的收入來源。證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中的盈利模式包括但不限于：融資融券業(yè)務(wù)本身的利息和手續(xù)費(fèi)、由于融資融券帶來的交易放大而多收取的傭金、對融資融券賬戶收取賬戶管理費(fèi)等。在美國，融資融券的業(yè)務(wù)收入占比在5%-10%左右。同時，信用交易對交易活躍度的促進(jìn)，也有利于改善證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的生存狀態(tài)。融資融券業(yè)務(wù)的導(dǎo)入將有利于我國證券業(yè)成功實現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變。

3、有利于推動證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新

從證券市場的發(fā)展來看，各種創(chuàng)新都需要賣空機(jī)制。股指期貨期權(quán)、股票期貨期權(quán)等的條件之一就是存在賣空套利機(jī)制。與股票期貨和期權(quán)相比，證券融資融券交易的杠桿放大作用較小，信用擴(kuò)張度也較小，證券信用交易的風(fēng)險介于現(xiàn)貨和期貨期權(quán)之間，它比期貨期權(quán)更具有普適性。像在國際上已廣為盛行的130/30投資策略產(chǎn)品正是基于融資融券制度而產(chǎn)生的。因此，融資融券的推出將有利于激發(fā)證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

三、對證券市場的影響

融資融券可以放大證券供求，增加交易量，放大資金的使用效果，對于增加股市流通性和交易活躍性有著明顯的作用，從而有效地降低了流動性風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，國外融資融券交易量占證券交易總量的比重都達(dá)到15%以上的水平，美國為16%～20%，日本為15%，我國臺灣地區(qū)為20%～40%。同時，融資融券也有助于完善股價形成機(jī)制，對市場波動起著市場緩沖器作用。由于各種證券的供給有確定的數(shù)量，其本身沒有替代品，如果證券市場僅限于現(xiàn)貨交易，那么證券市場將呈現(xiàn)單方向運(yùn)行，在供求失衡時，股價必然會漲跌不定，或暴漲暴跌。但是信用交易和現(xiàn)貨交易互相配合之后，可以增加股票供求的彈性，當(dāng)股價過度上漲時，“賣空者”預(yù)期股價會下跌，便提前融券賣出，增加了股票的供應(yīng)，現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價，或趁高出手，從而使行情不致過熱；當(dāng)股價真的下跌之后，“賣空者”需要補(bǔ)進(jìn)，增加了購買需求，從而又將股價拉了回來?！百I空”交易同樣發(fā)揮了市場的緩沖器作用。

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(本專欄內(nèi)容僅為嘉賓個人觀點，并不代表上海證券交易所的觀點和立場，也不作為投資者的投資決策依據(jù)。)

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