2010年03月26日 19:19
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：王玉

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王玉

銀行間市場交易商協(xié)會(huì) (下稱交易商協(xié)會(huì))迎來創(chuàng)新年。一位接近交易商協(xié)會(huì)的人士介紹，因次貸危機(jī)暫停信用衍生品創(chuàng)新，目前已經(jīng)重啟籌備工作，并進(jìn)入關(guān)鍵階段。

據(jù)悉，這次交易商協(xié)會(huì)計(jì)劃推出的產(chǎn)品名為 “信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約”，這是一種類似CDS(CreditDe-faultSwap，信用違約互換)的產(chǎn)品。不過，正是這次金融危機(jī)的前車之鑒，此項(xiàng)創(chuàng)新在監(jiān)管部門受到較大阻力。

中國版CDS

上述熟悉交易商協(xié)會(huì)人士稱，除了RIETS、資產(chǎn)證券化外，目前交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)新部門最重要的工作就是推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約。

據(jù)了解，交易商協(xié)會(huì)原計(jì)劃在今年上半年就推出該產(chǎn)品，但由于目前其合約受到較大爭議，推出時(shí)間可能會(huì)再次推遲。

上述人士介紹，我國的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約在剛開始階段會(huì)以試點(diǎn)方式進(jìn)行，首批合約的主體標(biāo)的肯定會(huì)在高信用等級(jí)的企業(yè)中產(chǎn)生。按照交易商協(xié)會(huì)的想法，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約在銀行間市場流通，不會(huì)對個(gè)人開放。

作為國際上廣泛交易的信用衍生產(chǎn)品，CDS合約由兩個(gè)法人交易，一個(gè)稱為買方 (信貸違約時(shí)受保護(hù)的一方)，另一個(gè)稱為賣方(保障買方在信貸違約時(shí)的損失)。常規(guī)的CDS合約形式是CDS買方需定期向CDS賣方支付一定費(fèi)用，這個(gè)費(fèi)用一般是基于面值的固定基點(diǎn)。

如果不出現(xiàn)信用主體 (企業(yè)或國家)違約事件，CDS賣方?jīng)]有任何現(xiàn)金流出，一旦違約事件出現(xiàn)，CDS賣方就需要以現(xiàn)金形式補(bǔ)償債券面值與違約事件發(fā)生后債券價(jià)值之間的差額，或者以面值購買CDS買方所持有的債券。

據(jù)悉，監(jiān)管層出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，目前交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)新之舉已經(jīng)遇到阻力，但對于信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約的籌備仍然是交易商協(xié)會(huì)上半年工作的重點(diǎn)之一，交易商協(xié)會(huì)對此創(chuàng)新所做出的努力也沒有停止。

本報(bào)就此問題聯(lián)系交易商協(xié)會(huì)，至截稿仍未得到相關(guān)回復(fù)。

實(shí)際上，對于信用衍生品的調(diào)研和討論相關(guān)部門早已進(jìn)行，2007年交易商協(xié)會(huì)促使銀行、證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金公司等43家金融機(jī)構(gòu)簽署 《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》，這份協(xié)議將信用衍生品的交易納入其中。

據(jù)了解，2008年監(jiān)管部門就已經(jīng)考慮核準(zhǔn)交易商協(xié)會(huì)推出CDS產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)在技術(shù)、人員、流程和制度等各個(gè)方面都已做好了充分準(zhǔn)備。

交易商協(xié)會(huì)秘書長時(shí)文朝曾經(jīng)公開表示，市場上有大量基礎(chǔ)資產(chǎn)存量的情況下，要發(fā)展我國金融市場，必須發(fā)展金融衍生品市場。

時(shí)文朝認(rèn)為，就銀行間交易市場來說，目前各類債務(wù)托管余額突破了10萬億元，亟須有效轉(zhuǎn)移其中風(fēng)險(xiǎn)，我國信用衍生產(chǎn)品及與之相關(guān)聯(lián)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展將有重大突破。

CDS在國際上首次出現(xiàn)是在1993年，目前CDS也已經(jīng)是國外債券市場中最常見的信用衍生產(chǎn)品之一，同時(shí)也是分散金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑，國際互換和衍生品協(xié)會(huì)1998年創(chuàng)設(shè)了標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換合約，之后CDS交易在國際市場上快速發(fā)展。美國存款信托與清算機(jī)構(gòu) (DTCC)2008年11月份的報(bào)告稱，全球CDS相關(guān)金融衍生產(chǎn)品市場總規(guī)模估計(jì)為33.55萬億美元。

由誰來賣？

全球愈演愈烈的金融危機(jī)讓國內(nèi)推出在即的信用衍生品擱淺，同是信用衍生品的CDS在金融危機(jī)中的“毒副作用”讓人觸目驚心。

這次金融危機(jī)可謂讓CDS一舉成名并廣受詬病，成為讓AIG(美國國際集團(tuán))病入膏肓的“毒藥”。CDS也被“股神”巴菲特稱為“大規(guī)模殺傷性武器”

2008年雷曼兄弟、美國國際集團(tuán)(AIG)和很多其他企業(yè)由于過多參與了金融衍生品CDS出現(xiàn)巨額虧損，對合成CDO(擔(dān)保債務(wù)憑證)和CDS市場的深度參與也被認(rèn)為是華爾街投行巨頭雷曼兄弟倒閉的直接原因之一。

目前，交易商協(xié)會(huì)遇到的阻力也來自于同樣的問題。毫無疑問，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約風(fēng)險(xiǎn)的控制成為目前該協(xié)會(huì)在籌備方面的關(guān)鍵問題。

一位大型國有商業(yè)銀行從事債券交易人士稱，作為一個(gè)類保險(xiǎn)式的產(chǎn)品，CDS等信用衍生品或許并不愁買者，但由誰來賣就是監(jiān)管層和交易商協(xié)會(huì)需要慎重考慮的問題了?！熬湍肅DS來說，雖然是小概率事件，但如果違約事件出現(xiàn)，CDS賣方就可能會(huì)付出慘重的代價(jià)。

AIG就是前車之鑒。金融泡沫期間，擅長運(yùn)作垃圾債券等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的AIG前部門總經(jīng)理約瑟夫·卡薩諾以公司的名義，為多家銀行持有的價(jià)值萬億美元的垃圾債券提供保險(xiǎn)(即賣出CDS)。根據(jù)合約，如果AIG的交易對手在其他投資上遭遇債務(wù)違約，AIG必須作出理賠。

在金融泡沫越吹越大的背景下，小概率事件發(fā)生了，違約出現(xiàn)了，導(dǎo)致AIG巨額虧損，最終美國政府先后共為AIG買單1850億美元。

據(jù)悉，交易商協(xié)會(huì)已經(jīng)在這方面做了多方面的考慮。如同短融和中票一樣，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約通過銀行承銷，在銀行間市場流通并進(jìn)行交易。目前，交易商協(xié)會(huì)也在考慮通過什么途徑可以將銀行的積極性調(diào)動(dòng)起來。

工商銀行投行研究中心的史晨昱認(rèn)為，國際領(lǐng)先銀行和信用衍生品市場的發(fā)展表明，作為銀行債務(wù)類產(chǎn)品市場最具吸引力的信用衍生品市場，信用衍生品是銀行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的最主要渠道，也是提高銀行經(jīng)營能力與技術(shù)創(chuàng)新能力的重要途徑。

銀行人士稱，及早針對該市場展開相應(yīng)的技術(shù)研究和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，應(yīng)得到我國商業(yè)銀行的高度重視，并將其作為未來進(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)管理和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合管理的重要技術(shù)。

上述熟悉交易商協(xié)會(huì)人士稱，今年交易商協(xié)會(huì)把重點(diǎn)放在創(chuàng)新上，除了信用衍生產(chǎn)品，還包括銀行間市場發(fā)行的REITs，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和資產(chǎn)支持票據(jù)(ABCP)。

據(jù)了解，目前銀監(jiān)會(huì)版的REITs方案也已經(jīng)上報(bào)，參與REITs較多的機(jī)構(gòu)包括中信證券等，而涉及的地產(chǎn)上市公司則包括北辰實(shí)業(yè)、世茂股份、浦東金橋和陸家嘴。

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