2010年03月28日 18:37
來(lái)源：新華網(wǎng) 作者：陳云富、楊毅沉

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新華網(wǎng)上海3月28日電 題：最后“面紗”揭開　股指期貨掛牌在即影響市場(chǎng)幾何？

新華社記者陳云富、楊毅沉

在經(jīng)過8年多的研究醞釀和4年的扎實(shí)籌備后，股指期貨的上市日期的最后“面紗”終于揭開，滬深300股指期貨合約將從2010年4月16日起正式掛牌交易。從陌生到熟悉，可以做空市場(chǎng)的股指期貨上市后，將對(duì)投資者和A股現(xiàn)貨市場(chǎng)影響幾何？

三級(jí)市場(chǎng)逐漸完備推出時(shí)機(jī)成熟

象嶼期貨研究所所長(zhǎng)周志強(qiáng)表示，股指期貨上市將是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程上具有里程碑意義的事件，其不僅將改變股票市場(chǎng)非理性單邊大幅波動(dòng)的狀況，也為國(guó)內(nèi)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)廣闊的空間。

然而作為資本市場(chǎng)一個(gè)基礎(chǔ)性市場(chǎng)，其誕生可謂“望眼欲穿”。早在2006年中國(guó)金融期貨交易所即掛牌成立并在隨后宣布了首推滬深300指數(shù)成分股指數(shù)為股指期貨的交易標(biāo)的，期間由于金融危機(jī)的影響，上市的時(shí)間點(diǎn)也再度推遲，不過在專家看來(lái)，在經(jīng)歷金融危機(jī)的洗禮后，股指期貨的推出已經(jīng)更加成熟。

“在金融危機(jī)中，不僅國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)經(jīng)受了考驗(yàn)，更為重要的是風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)大大增強(qiáng)?！睒I(yè)內(nèi)人士指出，在2009年，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)在2008年大幅增長(zhǎng)后繼續(xù)發(fā)力，三大商品期貨交易所累計(jì)成交額超過了130萬(wàn)億元，成交合約21.57億手，投資者對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知度大大提升。

尤其值得注意的是，在成交量增長(zhǎng)的背后，一系列基礎(chǔ)性制度逐漸完善。作為風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，其本身風(fēng)險(xiǎn)亦較大，相關(guān)交易規(guī)則、監(jiān)管措施的完善顯得至關(guān)重要。在2009年，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)先后完成了分類監(jiān)管和統(tǒng)一開戶等一些基礎(chǔ)性制度建設(shè)，交易所和期貨公司逐漸轉(zhuǎn)向于深耕期貨品種，更加注重內(nèi)延式擴(kuò)張的道路，提高了為投資者服務(wù)的能力。

另外，在金融危機(jī)后，全球?qū)ρ苌肥袌?chǎng)的反思也使得投資者適當(dāng)性成為投資者保護(hù)的必要前提，中金所總經(jīng)理朱玉辰此前曾表示，盡管金融危機(jī)證明監(jiān)管嚴(yán)格的場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品不可或缺，但提出了一個(gè)新的課題——如何將合適的金融產(chǎn)品銷售給合適的投資者。 分析人士指出，大市值的滬深300股指期貨市場(chǎng)作為小眾的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，投資者適當(dāng)性制度將會(huì)有效篩選合適且能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。 分析人士指出

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，從某種意義上來(lái)講，資本市場(chǎng)應(yīng)該分為三級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行股票，完成籌資，二級(jí)市場(chǎng)交易股票，完成定價(jià)和流通，三級(jí)市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)，主要以股指期貨、期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品為代表?！肮芍钙谪浬鲜薪灰祝@標(biāo)志著資本市場(chǎng)的三級(jí)市場(chǎng)體系逐漸完備?！狈治鋈耸恐赋?。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能讓投資者有新感覺

雖然陌生，但實(shí)際上存在有3個(gè)年頭之久的中金所仿真交易投資者走過了一輪“牛熊交替”，沒有“硝煙”的仿真交易戰(zhàn)場(chǎng)成為下個(gè)月即將開始正式交易的最好參照物。

而自從今年年初國(guó)務(wù)院宣布已原則同意推出股指期貨品種后，投資者對(duì)股指期貨仿真交易的熱情也大大增加，中金所幾個(gè)仿真合約的持倉(cāng)量迅速放大。截至3月26日收盤，中金所IF1004、IF1005、IF1006、IF1009等4個(gè)仿真合約的持倉(cāng)量總計(jì)已經(jīng)超過18.13萬(wàn)手。其中IF1006合約的持倉(cāng)量較去年該合約上市時(shí)增加了10倍。

雖然僅僅是仿真交易，雖然并沒有“真刀真槍”的感覺，但從投資者參與的熱情看，股指期貨仿真交易無(wú)疑是成功地讓市場(chǎng)了解了股指期貨。長(zhǎng)江證券研究部首席策略分析師張凡認(rèn)為，從前期股票現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)時(shí)的情況看，股指期貨仿真合約的變化還起到了提前預(yù)判的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，這對(duì)于未來(lái)股指期貨正式開始交易后，A股現(xiàn)貨市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)具有前瞻性的影響。

在目前A股上下兩難的局面下，已經(jīng)有大膽的投資者根據(jù)股指期貨仿真交易的點(diǎn)位預(yù)測(cè)股市還將繼續(xù)向好。3月26日滬深300指數(shù)的點(diǎn)位為3275.00點(diǎn)，根據(jù)中金所的仿真股指期貨交易顯示，26日收盤時(shí)，現(xiàn)有的4個(gè)仿真合約價(jià)格均為期貨升水：其中IF1004合約26日的結(jié)算價(jià)為3413.8；IF1005合約26日的結(jié)算價(jià)為3514.8；IF1006合約26日的結(jié)算價(jià)為3658.0；IF1009合約26日的結(jié)算價(jià)格則高達(dá)3747.4個(gè)

相信在投資者之前大量參與的情況下，股指期貨仿真交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并非是一場(chǎng)“游戲”。有業(yè)內(nèi)人士甚至表示，投資者越是以虛擬資金參與股指期貨交易，越是能“充分”地反映出市場(chǎng)對(duì)后市的真實(shí)判斷。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，不管仿真交易如何，待股指期貨正式合約推出后，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能會(huì)讓投資者有煥然一新的感覺。

“在美國(guó)，投資者已經(jīng)習(xí)慣了每天在開盤時(shí)根據(jù)股指期貨走勢(shì)去判斷當(dāng)天市場(chǎng)的行情，相信在不久的將來(lái)，中國(guó)投資者也將不習(xí)慣沒有股指期貨的日子?！敝ゼ痈缙跈?quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤認(rèn)為。

深層次影響投資者回報(bào)預(yù)期

截至3月26日，距離股指期貨交易合約掛牌上市還有13個(gè)交易日，而就在26日，A股市場(chǎng)中出現(xiàn)了近期少見的“藍(lán)籌股”行情。

根據(jù)股指期貨的基本原理，投資者可以利用股指期貨定價(jià)偏差，通過買入股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)買入股指期貨，來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。這種套利機(jī)制可以保證股指期貨價(jià)格處于一個(gè)合理的范圍內(nèi)，一旦偏離，套利者就會(huì)入市以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，從而將兩者之間的價(jià)格拉回合理的范圍內(nèi)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說，股指期貨是抵御市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，因此合約標(biāo)的指數(shù)的成分股也就成為他們投資的重要選擇。

除去這一點(diǎn)，滬深300指數(shù)主要成分股的估值目前已經(jīng)明顯偏低。已經(jīng)公布2009年年報(bào)的中國(guó)石油、工商銀行與中國(guó)銀行，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率僅為22.8倍、12.6倍和13.3倍。而截至26日，深圳市場(chǎng)中中小板股票的平均市盈率為46.4倍，創(chuàng)業(yè)板股票的平均市盈率更是達(dá)到83.2倍。

對(duì)此國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上，往往出現(xiàn)中小市值股票股價(jià)偏高，而大盤股股價(jià)較為合理的情況，在推出股指期貨后，由于做空機(jī)制的存在，這種中小盤股被非理性推高的現(xiàn)象可能會(huì)有所改觀。而從對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)深層次影響的角度上，鄭學(xué)勤認(rèn)為，股指期貨推出有利于讓中國(guó)投資者對(duì)股票投資恢復(fù)正?；貓?bào)的預(yù)期。他表示，目前中國(guó)投資者習(xí)慣于追逐股票漲跌價(jià)差的資本利得來(lái)賺取利潤(rùn)，而忽視了最基本的股息收入。但從美國(guó)的情況看，大部分投資者更多的是希望獲得穩(wěn)定的股息收入，而對(duì)于價(jià)差這種通過買賣高風(fēng)險(xiǎn)賺得利潤(rùn)，則要通過股指期貨等金融衍生品工具實(shí)現(xiàn)。

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