2010年03月29日 05:34
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□海通期貨總經(jīng)理 徐凌

套利是指利用同一資產(chǎn)(或相關(guān)資產(chǎn))在價(jià)格上的差異，低買高賣并獲取利潤(rùn)的投資行為。一般來(lái)說(shuō)，套利是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，或者是低風(fēng)險(xiǎn)的投資行為。與股指期貨有關(guān)的套利方式主要有四種，分別是期現(xiàn)套利、跨期套利、結(jié)算日套利和阿爾法套利。

可以預(yù)見的是，股指期貨上市以后必將帶來(lái)很多套利機(jī)會(huì)，投資者在把握這些套利機(jī)會(huì)的同時(shí)也要區(qū)別它們的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。結(jié)算日套利是風(fēng)險(xiǎn)最小的一種套利方式，但它出現(xiàn)的幾率非常低，每次套利的收益率很少，可供套利的資金容量也較少。通過(guò)統(tǒng)計(jì)股指期貨仿真交易2006年上市以來(lái)的數(shù)據(jù)，股指期貨交割結(jié)算價(jià)高于滬深300的機(jī)會(huì)有13次，股指期貨交割結(jié)算價(jià)與滬深300指數(shù)的平均價(jià)差為0.675%，價(jià)差大于1%出現(xiàn)了兩次，分別為IF0901和IF0909合約?？鄣舾鞣N套利成本以后，結(jié)算日套利的累計(jì)收益率為1.5%，與結(jié)算日套利相比，期現(xiàn)套利的風(fēng)險(xiǎn)略有提升，它的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于現(xiàn)貨頭寸復(fù)制滬深300指數(shù)的跟蹤誤差導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

股指期貨上市初期，預(yù)計(jì)期現(xiàn)套利每筆收益率為1%至2%，隨著股指期貨市場(chǎng)逐漸達(dá)到均衡，期現(xiàn)套利可能只會(huì)伴隨重大事件的發(fā)生才會(huì)出現(xiàn)?？紤]到?jīng)_擊成本，采用股票組合構(gòu)建現(xiàn)貨頭寸的期現(xiàn)套利單筆資金規(guī)模宜控制在3億元以內(nèi)，而運(yùn)用指數(shù)基金復(fù)制指數(shù)的期現(xiàn)套利單筆資金規(guī)模最好控制在500萬(wàn)元以內(nèi)。對(duì)應(yīng)于低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)算日套利和期現(xiàn)套利，跨期套利和阿爾法套利的風(fēng)險(xiǎn)較高。跨期套利因?yàn)榇嬖谝粋€(gè)轉(zhuǎn)換成期現(xiàn)套利，存在一個(gè)彌補(bǔ)損失的機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)略高于期現(xiàn)套利?？紤]到合約間跨期的時(shí)間較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)上市初期存在3%至5%單筆盈利的跨期套利機(jī)會(huì)。

最后一種就是阿爾法套利，它在套利中屬于典型的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)套利方式。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩(wěn)定阿爾法證券產(chǎn)品的投資者，投資者在做阿爾法套利的時(shí)候應(yīng)該與市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子監(jiān)測(cè)體系結(jié)合起來(lái)分析。舉個(gè)例子，當(dāng)預(yù)期通脹因子存在超預(yù)期的可能性時(shí)，投資者可買入通脹受益股，賣出股指期貨(通脹無(wú)牛市)，享受通脹受益股帶來(lái)的阿爾法收益。阿爾法套利因其高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特性，有可能在股指期貨市場(chǎng)回歸均衡，低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)減少的時(shí)候成為主流套利方式?？偠灾?，投資者要結(jié)合自身情況，選擇最適合的套利方式，提升單位收益。

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