2010年03月29日 05:34
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□海通證券研究所 雍志強(qiáng)

推出股指期貨等基礎(chǔ)性避險(xiǎn)工具和對(duì)沖機(jī)制后，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)具有重大助益，將逐步改變中國(guó)股市大起大落的“單邊市”運(yùn)行格局，長(zhǎng)線資金才敢于入市并長(zhǎng)期持有藍(lán)籌股，機(jī)構(gòu)投資者也才能真正發(fā)揮穩(wěn)定股市的作用，中國(guó)資本市場(chǎng)將走向成熟。

股指期貨將真正開啟資本市場(chǎng)“機(jī)構(gòu)時(shí)代”，使機(jī)構(gòu)投資者更加成熟，并成為股市的重要穩(wěn)定力量。

其一，股指期貨上市必然帶來(lái)各類機(jī)構(gòu)投資者的大發(fā)展。

股指期貨是以機(jī)構(gòu)為主、為機(jī)構(gòu)服務(wù)的市場(chǎng)。當(dāng)股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)持股比例超過50%的時(shí)候，意味著機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為市場(chǎng)的主力，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)對(duì)新基金發(fā)行中的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和基金投資中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生強(qiáng)烈需求，此時(shí)股指期貨也就應(yīng)運(yùn)而生了，而股指期貨的推出，反過來(lái)又會(huì)加速機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)一步發(fā)展。

其二，股指期貨豐富機(jī)構(gòu)金融產(chǎn)品，使機(jī)構(gòu)的投資策略更加成熟和理性。

股指期貨可以滿足機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)、套利等不同的市場(chǎng)需求，使機(jī)構(gòu)的投資策略多元化。其中，套期保值機(jī)制可以讓社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司、證券投資基金、QFII、證券公司、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需求；套利交易可以讓證券投資基金、QFII、證券公司、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者獲得風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的投資收益；而投機(jī)性交易可以滿足一些私募基金等風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的市場(chǎng)需求。

其三，股指期貨上市讓機(jī)構(gòu)有了避險(xiǎn)工具，機(jī)構(gòu)才能真正成為穩(wěn)定股市的主力軍。

股指期貨引導(dǎo)資本市場(chǎng)進(jìn)入“藍(lán)籌時(shí)代”，股票市場(chǎng)的根基將更加牢固，價(jià)值型和長(zhǎng)期投資理念將更加成熟。

機(jī)構(gòu)投資藍(lán)籌股，旨在獲得企業(yè)穩(wěn)定成長(zhǎng)的回報(bào)。而在一個(gè)起起落落的市場(chǎng)，投資者主要靠博取價(jià)差和資本利得贏利。機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)線持有藍(lán)籌股，很可能會(huì)“終點(diǎn)又回到起點(diǎn)”，一無(wú)所獲。所以正由于這樣的市場(chǎng)特點(diǎn)，機(jī)構(gòu)投資者只能要么短線操作，要么選擇垃圾股投機(jī)以博取價(jià)差。這正是我們以前股票市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。

滬深300股指期貨上市后，情況會(huì)發(fā)生根本性變化，機(jī)構(gòu)將敢于并樂于長(zhǎng)線持有藍(lán)籌股。這是因?yàn)楣芍钙谪泴闄C(jī)構(gòu)提供避險(xiǎn)工具，當(dāng)其認(rèn)為市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以賣空股指期貨合約對(duì)自己的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，在市場(chǎng)走穩(wěn)后對(duì)股指期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)，并繼續(xù)持有自己的股票組合。這樣既可達(dá)到保值的目的，又可降低財(cái)務(wù)成本和巨大的沖擊成本，因?yàn)閽伿酃善北厝粠?lái)自己股票的下跌；同時(shí)，機(jī)構(gòu)持有藍(lán)籌股，還可以在股指期貨合約與股票組合之間進(jìn)行套利交易。

可見，進(jìn)入股指期貨時(shí)代，機(jī)構(gòu)投資才能真正藍(lán)籌化。目前被市場(chǎng)熱炒的垃圾股、莊股會(huì)逐漸邊緣化，減少其被惡性操作可能帶來(lái)的巨大的市場(chǎng)噪音，降低市場(chǎng)的波動(dòng)性。

股指期貨形成市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，結(jié)束“單邊市”運(yùn)行模式，使我國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟。

股指期貨上市后，投資者的盈利模式更加豐富，一些機(jī)構(gòu)投資者不需賣出持有的股票就可“退場(chǎng)”，此時(shí)的盈利模式將是“買入股票-持有-賣出股指期貨-獲利”，即通過賣出股指期貨合約，可“鎖定”自己的盈利，股票可以繼續(xù)持有。這樣，可減緩股市上漲的力度，同時(shí)避免市場(chǎng)出現(xiàn)大跌行情，改變以往股票市場(chǎng)“單邊市”的特征。

股指期貨具有促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的內(nèi)在機(jī)制。其中，做空機(jī)制為投資者提供了在熊市或下跌行情中獲利的手段；套利機(jī)制則具有降低股票市場(chǎng)波動(dòng)性的作用。當(dāng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)或股指期貨市場(chǎng)大幅上漲或下跌時(shí)，必然引來(lái)大量套利資金的反向操作，即賣空被高估的資產(chǎn)，同時(shí)買入被低估的資產(chǎn)。由此可有助于減緩市場(chǎng)上漲或者下跌的力度，平抑股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，提高股票市場(chǎng)定價(jià)效率；套期保值機(jī)制使股指期貨市場(chǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。當(dāng)投資者預(yù)期大盤上漲或下跌時(shí)，可在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向操作，或賣空股指期貨以對(duì)沖持有股票的風(fēng)險(xiǎn)，或買入股指期貨以對(duì)沖股市上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

股指期貨完善我國(guó)股票市場(chǎng)體系，形成資本市場(chǎng)“三級(jí)市場(chǎng)”的完整架構(gòu)。

當(dāng)然，我們并不認(rèn)為股指期貨上市會(huì)一蹴而就地解決資本市場(chǎng)的所有問題。尤其在這一重大創(chuàng)新即將推出之際，我們要以理性、平和的心態(tài)看待股指期貨。我們認(rèn)為，任何事物的發(fā)展都有一個(gè)過程，股指期貨市場(chǎng)也有一個(gè)從上市到逐步成熟的過程，只有當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展到一定的規(guī)模，有一定的廣度和深度之后，其功能作用才能真正得到發(fā)揮，才能更加有效地對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響。

事實(shí)上，認(rèn)真研究我國(guó)的股指期貨制度架構(gòu)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)兩條非常明顯的主線，一條主線是“志存高遠(yuǎn)”，整個(gè)制度規(guī)則非常完整、非常嚴(yán)格，充分體現(xiàn)了“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步、嚴(yán)監(jiān)管”的指導(dǎo)思想和要求，堪稱最嚴(yán)的股指期貨制度；另一條主線是“服務(wù)股市”，整個(gè)制度規(guī)則充分體現(xiàn)了股指期貨為現(xiàn)貨市場(chǎng)服務(wù)、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的基本原則。這意味著我國(guó)即將推出的滬深300股指期貨一定會(huì)厚積薄發(fā)，初期會(huì)比較平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)有些人士期望的那樣過度投機(jī)和過熱，這恰為市場(chǎng)逐漸成長(zhǎng)和功能的逐步發(fā)揮奠定了很好的基礎(chǔ)?！俺孙L(fēng)破浪會(huì)有時(shí)，直掛云帆濟(jì)滄?！?，滬深300股指期貨的上市，將開啟我國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)全新時(shí)代。

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